東吳證券：反彈β最強(qiáng)音 保險(xiǎn)右側(cè)機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，壽險(xiǎn)股投資機(jī)會(huì)正逐步從左側(cè)轉(zhuǎn)向右側(cè)。自8·28降印花稅以來(lái)，保險(xiǎn)股受持續(xù)低利率環(huán)境壓制，估值迭創(chuàng)歷史新低，保險(xiǎn)股領(lǐng)跌金融板塊，當(dāng)前估值掣肘仍在于經(jīng)濟(jì)預(yù)期。反彈β最強(qiáng)音，右側(cè)機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，優(yōu)選超跌個(gè)股，推薦中國(guó)太保(601601.SH)，中國(guó)人壽(601628.SH)等和高股息的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)。

事件：

1月24日，央行行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示：將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元;1月25日將下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，并持續(xù)推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，及時(shí)通過(guò)應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。

▍東吳證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

央行全面降準(zhǔn)50bps，政策的幅度、試點(diǎn)和組合超預(yù)期。

本次降準(zhǔn)一方面是為緩解當(dāng)前較大的流動(dòng)性壓力，另一方面也是為后續(xù)利好政策的進(jìn)一步發(fā)力提供空間，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期再度強(qiáng)化。當(dāng)前保險(xiǎn)估值的主要矛盾不是負(fù)債端而是資產(chǎn)端，核心在于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和權(quán)益市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的拖累。降準(zhǔn)更有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，幫助市場(chǎng)確立信心，助力估值更快進(jìn)入修復(fù)通道。

上市險(xiǎn)企多為央國(guó)企，有望充分受益于國(guó)資委對(duì)市值管理考核。

國(guó)資委研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，及時(shí)通過(guò)應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。A股上市險(xiǎn)企中，中國(guó)人保(2022年末財(cái)政部直接持股60.8%)、中國(guó)人壽(2022年末財(cái)政部獨(dú)資控股的國(guó)壽集團(tuán)直接持股68.4%)和新華保險(xiǎn)(2022年末匯金直接持股31.3%)為中央國(guó)有企業(yè)，中國(guó)太保為上海地方國(guó)有企業(yè)。

2023年保險(xiǎn)股凈利潤(rùn)降幅已在股價(jià)price-in，關(guān)注高股息板塊持續(xù)表現(xiàn)對(duì)保險(xiǎn)權(quán)益投資收益帶來(lái)的戴維斯雙擊。

若后續(xù)滬深300底部確立走強(qiáng)，有望迎來(lái)戴維斯雙擊(權(quán)益投資同比改善+估值修復(fù))。當(dāng)前保險(xiǎn)資金是市場(chǎng)增量資金的重要風(fēng)向標(biāo)。隨著近期高股息策略獲取超額收益，保險(xiǎn)資金權(quán)益投資收益有望拾級(jí)而上，在同期低基數(shù)下有望對(duì)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正向貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2023年凈利潤(rùn)同比降幅為22.5%，主要系公司追溯調(diào)整新保險(xiǎn)合同快速準(zhǔn)則，若與2022年年報(bào)未追溯的口徑相比，凈利潤(rùn)同比降幅為3.6%，保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2023年年報(bào)每股現(xiàn)金分紅整體水平與2022年年報(bào)基本相當(dāng)。

截至2024年1月24日，A股上市險(xiǎn)企2024年動(dòng)態(tài)股息率由高至低分別為中國(guó)平安(6.3%)、中國(guó)太保(5.2%)、新華保險(xiǎn)(4.1%)、中國(guó)人保(4.1%)和中國(guó)人壽(2.4%)。目前來(lái)看中國(guó)平安現(xiàn)金分紅掛鉤營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，有望熨平資本市場(chǎng)波動(dòng)，保持每股分紅總體穩(wěn)定。中國(guó)太保在新準(zhǔn)則下明確提出將參考營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，綜合考慮盈利情況、戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)發(fā)展需要、償付能力水平等因素。

負(fù)債端表現(xiàn)無(wú)慮，2024年新單和價(jià)值增長(zhǎng)的勝負(fù)手來(lái)自銀保渠道價(jià)值釋放和個(gè)險(xiǎn)報(bào)行合一后核心隊(duì)伍產(chǎn)能持續(xù)放量。

2024年開(kāi)門(mén)紅進(jìn)度符合預(yù)期，由于同期節(jié)奏差異，新單和價(jià)值同比將顯著分化，考慮到上年同期春節(jié)錯(cuò)位影響，1月內(nèi)部各類(lèi)口徑增速有望逐周回暖。監(jiān)管強(qiáng)化銀保“報(bào)行合一”監(jiān)管，明確附加費(fèi)用即可用總費(fèi)用水平，預(yù)計(jì)2024年銀保渠道Margin或提升至10%以上，推動(dòng)整體價(jià)值貢獻(xiàn)至20%以上。監(jiān)管正在研究個(gè)險(xiǎn)版“報(bào)行合一”，但距離實(shí)際落地仍有較長(zhǎng)時(shí)間。目前看鼓勵(lì)將法外費(fèi)用并入法內(nèi)仍是主要指導(dǎo)思想之一。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)長(zhǎng)端利率持續(xù)下行;2)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。