中金公募4Q23港股投資：倉位降至2022年以來新低

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，去年四季度以來港股進一步走弱，指數(shù)屢創(chuàng)新低，外資流出壓力加大，但南向資金持續(xù)流入形成鮮明對比，是誰在買入?通過作為南向重要參與者之一的內(nèi)地公募基金四季報港股持倉情況，該行發(fā)現(xiàn)公募基金并非買入主力，相反還有主動減持行為，使其港股持倉不僅降至2022年底以來新低，占南向整體的持股比例也明顯回落。公募基金港股持倉中新經(jīng)濟占比繼續(xù)下滑，尤其是互聯(lián)網(wǎng)龍頭，重倉個股進一步分散，能源、生物科技、硬件增加較多。

中金觀點如下：

整體趨勢：主動減持導致持倉降低，占南向比例同樣下滑

可投資港股公募基金總規(guī)模縮水。總體看，截至四季度，內(nèi)地可投港股公募基金(除QDII)共3370只，總資產(chǎn)2.4萬億人民幣，較三季度下滑2171億人民幣，占全部11745只非貨基和16.3萬億人民幣規(guī)模的28.7%和14.6%。其中，主動偏股基金1851只(總規(guī)模1.6萬億人民幣)，整體規(guī)模較三季度同樣下滑1440億人民幣。發(fā)行方面，四季度可投港股公募基金新發(fā)數(shù)及規(guī)模較三季度持平，月均新發(fā)45只，新增規(guī)模453億人民幣(對比三季度44只與477億人民幣)。具體到主動偏股型基金，發(fā)行則較三季度小幅加快，月均26只(三季度21只)，新增規(guī)模202億人民幣(三季度127億人民幣)。

主動減持導致港股倉位降低，公募占南向比例下滑。上述3370只公募基金持有港股市值3209億人民幣，較三季度3860億人民幣下降16.9%?？紤]在此期間，恒指與恒生科技分別下跌4.3%與4.0%，表明公募基金存在明顯主動減持。目前，港股持倉占總持倉的18.7%，較三季度的20.6%下降1.9個百分點。進一步看主動偏股型基金，四季度港股持倉2268億人民幣，降幅更高(-17.5%，三季度2749億人民幣)，持倉占比從三季度18.4%降至16.6%。此外，公募占南向整體2.5萬億人民幣持倉比例下滑1.8個百分點至16.2%，也側(cè)面說明南向流入的主力并非公募。

行業(yè)配置：新經(jīng)濟占比繼續(xù)下降，互聯(lián)網(wǎng)龍頭下滑明顯;生物科技、能源、硬件增加最多

新經(jīng)濟持倉占比繼續(xù)下滑;媒體娛樂、公用事業(yè)與食品飲料降幅最大，生物科技、能源、硬件增加較多。整體新經(jīng)濟持倉占比從三季度69.2%降低至67.8%，老經(jīng)濟占比則抬升1.4個百分點至32.2%。細分行業(yè)，生物醫(yī)藥、能源、多元金融與科技硬件持倉比例提升幅度靠前;媒體娛樂、公用事業(yè)與食品飲料降幅最大?？缧袠I(yè)對比，通信服務、可選消費與醫(yī)療保健的持倉比例最高;原材料、房地產(chǎn)與工業(yè)等行業(yè)持倉比例較低。相比自身歷史水平，能源、通信服務與生物制藥等目前處于高位;耐用消費品與服裝、房地產(chǎn)管理與開發(fā)、原材料與食品飲料等則處于歷史低位。

互聯(lián)網(wǎng)龍頭持倉降低，硬件、汽車等增加;持倉分散度提升。個股層面，內(nèi)地公募繼續(xù)重倉騰訊、中海油、中國移動與美團等龍頭。相比三季度，金蝶國際、康方生物和石藥集團持倉市值增幅排名前三，美團、騰訊及藥明生物市值則減少最多。與此同時，小米集團與理想汽車也取代了香港交易所與小鵬汽車進入了前十大重倉股行列。相比三季度，持有康方生物、小米集團與金蝶國際等基金數(shù)量上升較多，持有美團、騰訊與快手的基金數(shù)量明顯減少。此外，重倉股集中度進一步下降，前3大重倉股占前100只重倉股市值的33.5%，較三季度下降3.4個百分點，前10大重倉股占前100只重倉股市值更是從三季度的60.8%降至54.8%。

前景展望：當前技術(shù)面存在支撐，但持續(xù)性仍需“對癥”政策發(fā)力

2024年開年以來海外中資股市場表現(xiàn)持續(xù)低迷，多輪大規(guī)模拋售后市場距2022年10月低點僅一步之遙。近期國內(nèi)MLF與LPR利率均維持不變又使得市場對于更多政策出臺支持的預期出現(xiàn)擔憂。這一背景下，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期、外資流出疊加外圍因素擾動等因素共同導致了市場破位下行。不過該行也發(fā)現(xiàn)，當前部分市場技術(shù)指標包括估值、風險溢價以及投資者情緒等方面已經(jīng)接近甚至超越此前幾輪市場底部的極端水平，恒生指數(shù)月線支撐位為14600左右。因此，該行認為市場在目前水平獲得一定支撐甚至出現(xiàn)一定反彈也不足為奇。

然而，2023年以來多次沖高回落的經(jīng)驗已充分向該行證明：反彈若要持續(xù)仍需要“對癥”政策刺激作為基礎，當前環(huán)境下需要及時且有力的財政支持。過去一段時間該行一直強調(diào)，強有力且及時的財政支持對重振信用擴張尤為關(guān)鍵，這對港股也同樣重要。去年10月底萬億元國債和今年1月初央行重啟PSL都是“對癥”方向。但不論何種形式，都需要足夠力度才能達到總量效果。該行測算顯示，若2024年廣義財政赤字脈沖相比2023年持平轉(zhuǎn)正，對應凈增財政赤字3萬億人民幣左右。配置方向上，建議投資者關(guān)注政策發(fā)力點與對應的配置邏輯差異。更多的貨幣寬松對應小盤成長，更大的財政力度對應順周期和核心資產(chǎn)。反之，若降息和更多財政力度未兌現(xiàn)或低于預期的話，高分紅以及該行去年以來一直推薦的“啞鈴型”策略仍將有吸引力，甚至有望繼續(xù)跑贏。