華安證券：新型功能性代糖市場從0-1 有望帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，全球甜味劑產(chǎn)品的發(fā)展圍繞“功能性”與“性價(jià)比”不斷迭代升級。未來高附加值的功能性代糖將呈現(xiàn)分化發(fā)展趨勢：一方面新型代糖由于不可替代的“功能性”，將逐漸打開市場，隨著國內(nèi)市場逐步放開將呈現(xiàn)出”基數(shù)小、增速快“的特點(diǎn);另一方面成熟產(chǎn)品將受益于減糖趨勢，”性價(jià)比”優(yōu)勢愈加突出，市場滲透率將繼續(xù)提升，仍將保持較高的市場需求。新型功能性代糖市場從0-1的過程有望帶來產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。

該行認(rèn)為以阿洛酮糖為代表的新產(chǎn)品在中國及歐洲審批通過后，將帶來可觀的潛在需求增量。與此同時(shí)，以山梨糖醇和麥芽糖醇為代糖的成熟產(chǎn)品由于發(fā)展時(shí)間較長，減糖趨勢下市場仍會(huì)維持較快的增長。

華安證券觀點(diǎn)如下：

成長型產(chǎn)品附加功能性突出，滲適率的提高加速市場擴(kuò)張

商業(yè)化初期且功能性附加值較高的產(chǎn)品包括山梨糖醇、麥芽糖醇、阿洛酮糖等。晶體山梨糖醇方興未艾，粉體獨(dú)具壓片特性，隨著下游滲透率提升，預(yù)計(jì)市場維持高增速擴(kuò)張。結(jié)晶麥芽糖醇口感稠合，成為巧克力減糖的最佳方案，下游無糖黑巧的興起拉動(dòng)了產(chǎn)品放量。阿洛酮糖在美國市場發(fā)展較快，歐洲和中國已經(jīng)在審批中，雖然在建產(chǎn)能較多，但預(yù)計(jì)已形成穩(wěn)定出貨的頭部企業(yè)將憑借產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，首先享受國內(nèi)市場紅利，同時(shí)政策審批也將會(huì)加速國內(nèi)下游品牌的建立。預(yù)計(jì)2026年結(jié)晶山梨糖醇、結(jié)晶麥芽糖醇、阿洛酮糖需求量分別為79.7萬噸、27.0萬噸、6.6萬噸，2021年-2026年CAGR分別為39.4%、31.4%、40.7%。

傳統(tǒng)成熟產(chǎn)品供需逐步穩(wěn)定，降本增效與差異化服務(wù)成為主要方向

國內(nèi)經(jīng)歷過高速發(fā)展期并且市場相對成熟的功能性代糖產(chǎn)品主要包括赤蘚糖醇、木糖醇等。其中，木糖醇經(jīng)歷多年的競爭和淘汰，已經(jīng)從高附加值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)，頭部企業(yè)以低成本穩(wěn)定市占率，以綁定下游大客戶提升增量。赤蘚糖醇正在經(jīng)歷供給過剩的激烈競爭階段，但是下游已經(jīng)形成多種穩(wěn)定品牌，并且滲透率仍保持增長，預(yù)計(jì)行業(yè)出清結(jié)束后，市場增速和格局逐漸穩(wěn)定，頭部企業(yè)將通過成本優(yōu)勢提升市占率，通過差異化服務(wù)加強(qiáng)大客戶綁定。預(yù)計(jì)2026赤蘚糖醇、結(jié)晶木糖醇需求量分別為39.3萬噸、16.7萬噸，2021年-2026年CAGR分別為22.9%、6.3%。

商業(yè)高潛力產(chǎn)品主打安全健康，或?qū)⒊蔀橄乱淮髁?/strong>

目前商業(yè)前景較好的功能性代糖包括甘蔗多酚、索馬甜蛋白、蜜糖多酚、愛德萬甜。甘蔗多酚和蜜糖多酚來自于自然界提取物，天然安全且具備多種保健效果，索馬甜蛋白屬于蛋白質(zhì)，被人體吸收分解為氨基酸，不會(huì)引|起血糖波動(dòng)。隨著對原料端限制的突破，盈利空間也將逐漸放大，或?qū)⒊蔀橄乱粋€(gè)代糖新星。愛德萬甜為新一代人工代糖，性能和安全優(yōu)勢突出，或?qū)⒊蔀橄乱粋€(gè)高倍糖主流。

投資建議：

功能性代糖多涉及發(fā)酵工藝，上游多以玉米為原料，相關(guān)公司一般會(huì)布局多種產(chǎn)品，并向上游延伸，提升降本空間和市占率。華康股份舟山項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了多產(chǎn)業(yè)鏈布局，在立足原來結(jié)晶山梨糖醇、木糖醇產(chǎn)品的優(yōu)勢上，拓寬產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)化全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢:百龍創(chuàng)園和保齡寶是阿洛酮糖龍頭企業(yè)，未來國內(nèi)和歐洲阿洛酮糖市場的打開將帶來強(qiáng)大的增長動(dòng)力。按照功能性代糖產(chǎn)品，山梨糖醇、麥芽糖醇建議關(guān)注華康股份(605077.SH)，阿洛酮糖建議關(guān)注百龍創(chuàng)園(605016.SH)、金禾實(shí)業(yè)(002597.SZ)，赤薛糖醇建議關(guān)注保齡寶(002286.SZ)、三元生物(301206.SZ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場發(fā)展不及預(yù)期等因素導(dǎo)致市場空間測算結(jié)果偏差;新技術(shù)開發(fā)應(yīng)用變革的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品安全和質(zhì)量控制的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。