國泰君安：維持中遠(yuǎn)海能(01138)“增持”評級 目標(biāo)價(jià)11.87港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，未來數(shù)年油運(yùn)業(yè)供需將繼續(xù)向好，維持中遠(yuǎn)海能(01138)“增持”評級，考慮非經(jīng)下調(diào)2023凈利預(yù)測至35(原46)億元人民幣，維持2024-25年72/86億元人民幣，目標(biāo)價(jià)11.87港元。公司2023年業(yè)績同比大增，扣非凈利符合預(yù)期，其中油價(jià)波動導(dǎo)致2023Q4旺季不旺。油運(yùn)業(yè)過去一年產(chǎn)能利用率已明顯提升至閾值附近，運(yùn)價(jià)中樞上升彈性增大，油運(yùn)公司盈利能力已顯著上升。預(yù)計(jì)未來數(shù)年油運(yùn)業(yè)供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)或?qū)⒊A(yù)期。預(yù)計(jì)2023年公司扣非業(yè)績同比大增，符合預(yù)期。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

2023Q4扣非凈利符合預(yù)期。

公司發(fā)布2023年業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利31-39億元人民幣，同比增長113%-168%;扣非歸母凈利39-47億元人民幣，同比增長180%-238%，符合預(yù)期。其中，公司2023年非經(jīng)營性凈損失7.5億元人民幣。1)2023年上半年老舊船處置收益約4億元;2)因境外聯(lián)營單位經(jīng)營環(huán)境變化、經(jīng)營受限造成潛在投資損失，以及第三方索賠預(yù)計(jì)損失等，估算公司2023Q4大額計(jì)提減值或近12億元人民幣。若剔除非經(jīng)，估算公司2023Q4歸母凈利6-14億元，盈利中樞仍逆勢保持穩(wěn)定，符合該行預(yù)期。

油價(jià)波動致旺季不旺，公司Q4逆勢穩(wěn)定盈利。

2023下半年中東減產(chǎn)油價(jià)高企抑制貿(mào)易，其中Q4雖油價(jià)回落但貿(mào)易恢復(fù)仍緩慢致旺季不旺，市場預(yù)期充分。1)外貿(mào)：單季度毛利分別為12.2/15.5/7.15/7.1億元人民幣，對應(yīng)VLCC TCE均值(滯后1個(gè)月)為3.4/5.1/3.1/2.9萬美元。2)內(nèi)貿(mào)：單季度毛利分別為2.8/4.2/4.2/3.8億元人民幣;3)LNG：單季度凈利分別為2.0/2.1/2.1/1.7億元人民幣，繼續(xù)穩(wěn)定盈利。 紅海局勢升級或助力淡季表現(xiàn)，更重要驗(yàn)證產(chǎn)能利用率已處閾值附近。近期紅海局勢升級，小船運(yùn)價(jià)高企，或助力公司淡季業(yè)績表現(xiàn)。但認(rèn)為更重要的是，淡季運(yùn)價(jià)彈性將再次驗(yàn)證油運(yùn)產(chǎn)能利用率已處閾值附近，即對未來供需改善將非常敏感。該行認(rèn)為未來數(shù)年油運(yùn)業(yè)供需將繼續(xù)向好，景氣上行與持續(xù)將超預(yù)期。中遠(yuǎn)海能船隊(duì)結(jié)構(gòu)與行業(yè)相近，將充分受益于行業(yè)景氣上行。估算VLCC TCE每升1萬美元/天，中遠(yuǎn)海能凈利潤將增加10億元人民幣。2023年公司出臺股權(quán)激勵計(jì)劃，彰顯公司對油運(yùn)業(yè)景氣持續(xù)上升的信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動，環(huán)保新政實(shí)施不及預(yù)期，地緣形勢，安全事故。