中信證券：市值管理將納入考核 央企價值有望提振

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，2024年1月國資委相關負責人首次表示將研究把市值管理成效納入對中央企業(yè)負責人的考核中。此前央企經營指標已納入央企考核績效評價體系，提高央企經營效率與安全自然會間接提高央企價值。從直接手段來看，未來央企或可通過鼓勵回購、提升現金分紅比例、加強股權激勵等方式進一步加強市值優(yōu)化管理。從政策目標來看，未來央企負責人考核或將既對市值的相對變化做考核，同時也將對估值的絕對水平提要求。未來市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核將有助于提高央企對公司市值管理的重視程度，提升上市央企的可投資性。

事項：2024年1月24日，國務院國資委副主任袁野在國新辦發(fā)布會上表示，2024年，國資委將聚焦“五個著力”抓好工作。國資國企將統(tǒng)籌安排進度、抓好推進落實，在重點難點任務方面務求取得突破。央企市值管理考核一直是備受市場關注的話題。根據新華社報道，國務院國資委產權管理局負責人謝小兵在國新辦發(fā)布會上表示，國務院國資委將研究把市值管理成效納入對中央企業(yè)負責人的考核中，引導中央企業(yè)負責人更加重視所控股上市公司市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段，傳遞信心、穩(wěn)定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。

中信證券觀點如下：

此前央企經營指標已納入央企考核績效評價體系，提高央企經營效率與安全自然會間接提高央企價值。

近年來國資委不斷加強經營指標引領，探索建立了中央企業(yè)經營指標體系，而且一直在動態(tài)調整。2019年國資委提出“兩利一率”(凈利潤、利潤總額、資產負債率)。2020年增加營業(yè)收入利潤率和研發(fā)經費投入強度兩個指標，形成“兩利三率”指標體系2021年，增加了全員勞動生產率指標，完善為“兩利四率”。2022年針對“兩利四率”提出了“兩增一控三提高”。2023年年初，國資委提出最新的“一利五率”考核指標體系，要求“利潤總額增速高于全國GDP增速;資產負債率總體保持穩(wěn)定;凈資產收益率、研發(fā)經費投入強度、全員勞動生產率、營業(yè)現金比率4個指標，進一步提升新體系兼顧企業(yè)經營效率與安全。”

從直接手段來看，未來央企或可通過鼓勵回購、提升現金分紅比例、加強股權激勵等方式進一步加強市值優(yōu)化管理：

鼓勵回購：一方面，上市公司回購股票的行為往往意味著公司管理層認為回購價格低于公司的內在價值，因此上市公司回購股票有利于提振投資者情緒，提升市場風險偏好，起到穩(wěn)定股價的作用。另一方面，股票回購通過減少流通在外的普通股股數，有利于提高每股盈利和凈資產收益率水平，這使得投資者對公司盈利預期也會相應提升，股價上漲的動力也將進一步提高。

提升現金分紅比例：長期以來，A股上市公司存在明顯的“重融資輕回報”的問題，提升現金分紅比例有助于資本市場“蓄水池”實現動態(tài)收支平衡，提升投資者投資意愿，實現估值重構。與A股整體水平相比，國企整體未來提升空間充足。同時，國央企在優(yōu)勢行業(yè)相較于民營企業(yè)保有較強的盈利能力和較為穩(wěn)定的現金水平，這為現金分紅比例提升提供了可能。

加強股權激勵：當前國企股權激勵政策尚存突破空間，未來或可加強股權激勵機制以提升效率。目前國企股權激勵政策以第一類限制性股票和員工持股計劃為主，漸進式激勵措施應當更多關注。期權和具備“漸進式激勵”特征的第二類限制性股票對于企業(yè)來講具備激勵緩沖空間，受激勵者需要分批次滿足激勵協(xié)議所提出條件，從而使得激勵效果的達成更為穩(wěn)健扎實。目前國企則較少地采取第二類限制性股票和股票增值權激勵這類相對溫和的措施。

從政策目標來看，未來央企負責人考核或將既對市值的相對變化做考核，同時也將對估值的絕對水平提要求。

從市值的相對變化來看，未來央企每年的市值總量增長及增長率或將成為央企負責人考核的重要指標。從估值的絕對水平來看，市凈率(PB)或是央企市值管理目標的重要工具，因為PB能較公允的反應市場對于企業(yè)經營效率的認可，所以對于PB較低尤其是小于1的企業(yè)，央企負責人考核或對其加強估值方面的考核。

未來市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核將有助于提高央企對公司市值管理的重視程度，提升上市央企的可投資性。

國資委早在2014年就已經提及“市值管理”，態(tài)度上以鼓勵為主。從后續(xù)幾年國資委的表述來看，市值管理主要包括增強股東回報、依托上市公司平臺整合優(yōu)質資產、強化上市企業(yè)資本運作以及加強投資者溝通交流。此次國資委明確表示將研究把市值管理納入央企負責人業(yè)績考核，能夠提升央企上市公司對市值管理的重視程度，有利于提振投資者情緒，增加對上市央企配置，有助于資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

風險因素：國企改革進度不及預期風險;相關政策力度、推出時間、推進速度、推行效果不及預期風險。