解密VIX三大特征！恐慌指數(shù)到底讓你“慌”什么？

自隔夜美股創(chuàng)下6年半來最大跌幅以來，恐慌指數(shù)VIX收漲115.60%，報(bào)37.32，創(chuàng)2015年8月份以來收盤新高。這支記錄了由美國蔓延到整個(gè)亞太股市哀鴻遍野的指數(shù)，到底是個(gè)什么“鬼”?

“波動(dòng)”≈“恐慌”

VIX起源于1987年的黑色星期一，當(dāng)天的股市暴跌23%。市場的波動(dòng)性引起了大家的關(guān)注，人們開始通過VIX,即利用期權(quán)來衡量對(duì)市場走勢(shì)的速度和嚴(yán)重程度的預(yù)期。

直到1993年，芝加哥期權(quán)期貨交易所(CBOE)推出使用了該市場波動(dòng)性指數(shù)，目的是對(duì)即將發(fā)生的崩盤提出預(yù)警。通過該指數(shù)，人們可以了解市場對(duì)未來30天市場波動(dòng)性的預(yù)期(因?yàn)樵诓▌?dòng)率發(fā)生之前，所以只有對(duì)市場的期待值)。由于VIX通常用來評(píng)估未來風(fēng)險(xiǎn)，因此這個(gè)波動(dòng)率指數(shù)也被人們稱為恐慌指數(shù)。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在的VIX指數(shù)編列方式主要以選擇近月和次近月期權(quán)合約中的一系列滿足特定條件的合約，來計(jì)算預(yù)期波動(dòng)率。雖然VIX指數(shù)反映的是未來30天的波動(dòng)程度，卻是以年化百分比表示。

如果你想知道這個(gè)數(shù)據(jù)的真實(shí)含義，可以將這個(gè)數(shù)據(jù)除以12的平方根，例如，某天的VIX指數(shù)為25.83，25.83 / sqrt(12) = 7.46，這就表示未來一個(gè)月標(biāo)普500預(yù)計(jì)漲跌7.46%。

其中，隱含波動(dòng)率主要反應(yīng)市場投資人對(duì)于未來指數(shù)波動(dòng)的預(yù)期，這也意味著，當(dāng)VIX指數(shù)越高時(shí)，投資人預(yù)期未來指數(shù)波動(dòng)將加劇。反之，當(dāng)VIX指數(shù)走低，這也表示投資人預(yù)期未來指數(shù)波動(dòng)將趨緩，指數(shù)也將陷入狹幅盤勢(shì)格局。

實(shí)際上，VIX不僅代表著市場多數(shù)人對(duì)于未來指數(shù)波動(dòng)的看法，更可清楚透露市場預(yù)期心理的變化情形，這也是其被投資人稱為恐慌指標(biāo)的原因之一。簡而言之，就是當(dāng)VIX越高時(shí)，表示預(yù)期后市波動(dòng)程度更劇烈，且預(yù)示著不安的心里狀態(tài)，反之亦然。

經(jīng)研究者梳理發(fā)現(xiàn)，通常 VIX 指數(shù)超過 40 時(shí)，表示市場對(duì)未來的恐慌處于非理性，在短期之內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)反彈。 而當(dāng) VIX 指數(shù)低于 15是，預(yù)示著市場出現(xiàn)非理性繁榮(irrational exuberance)， 可能會(huì)伴隨著賣壓和殺盤。VIX指數(shù)即使在1998年的金融海嘯時(shí)，也未曾超過60，因此VIX 指數(shù)有時(shí)也不一定能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)走向，但是或多或少反映了股票市場的氣氛。

VIX是一個(gè)“潛在金礦”

當(dāng)市場大跌常常伴隨著VIX指數(shù)大漲時(shí)，投資人也常常選用VXX或UVXY 作為做空或者對(duì)沖的工具。

具體而言，波動(dòng)率作為決定期權(quán)價(jià)格的唯一也是最為重要的因素，投資者對(duì)股指未來的走勢(shì)預(yù)期，會(huì)反應(yīng)在他們買入、賣出看漲、看跌期權(quán)時(shí)的競價(jià)上。在市場前景不明朗，市場快速下跌，或有重大經(jīng)濟(jì)政治事件前，投資者會(huì)更加激進(jìn)的買入虛值期權(quán)，作為投資組合的避險(xiǎn)機(jī)制;這一行為直接導(dǎo)致該期權(quán)價(jià)格的上漲，同時(shí)反應(yīng)在隱含波動(dòng)率的上漲。

一般而言，當(dāng)指數(shù)下跌時(shí)，VIX會(huì)不斷升高，而當(dāng)指數(shù)上升時(shí)，VIX則會(huì)下跌。此外，當(dāng)VIX異常高時(shí)，往往表示市場參與者陷入了極度恐慌并不計(jì)代價(jià)地買進(jìn)賣權(quán)；當(dāng)VIX異常低時(shí)，市場參與者很可能處于非常樂觀的狀態(tài)并且缺乏避險(xiǎn)意識(shí)，這也往往是行情即將反轉(zhuǎn)的訊息。

如前說述，VIX的最初目的是預(yù)警市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)，許多投資者也因此將其當(dāng)做用來判斷倉位增減的重要工具。面對(duì)VIX的水平差異，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)根據(jù)其投資目標(biāo)及風(fēng)控原則采取不同的交易策略。 例如，當(dāng)恐慌指數(shù)超過20-25時(shí)，券商會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避；當(dāng)超過30-35時(shí)，券商則會(huì)大幅度減少市場風(fēng)險(xiǎn)敞口，甚至可能停止交易。除此之外，恐慌指數(shù)也為投資者提供了避險(xiǎn)衍生品。

情緒化的VIX也有其規(guī)律

自1993年以來，恐慌指數(shù)也已經(jīng)積累了近20年大量的歷史交易數(shù)據(jù)，很多研究者也從中分析總結(jié)了許多既有規(guī)律。例如，當(dāng)VIX指數(shù)急速攀升，并且指數(shù)也處于跌勢(shì)時(shí)，通常表示指數(shù)下跌即將見底。反之，當(dāng)VIX指數(shù)已到地位并開始回升，且指數(shù)也處于多頭軌道上時(shí)，通常表示大盤指數(shù)或即將反轉(zhuǎn)。據(jù)研究者觀察，VIX指數(shù)對(duì)于買進(jìn)訊號(hào)屬于同步性指針，而對(duì)于賣出訊號(hào)則是落后指針。

除上述規(guī)律外，VIX還具有以下幾點(diǎn)重要特征：

1. 均值回歸的特性

截圖來源：investing.com網(wǎng)站

上圖為恐慌指數(shù)自2000年11月份到現(xiàn)在以來的走勢(shì)圖。與大部分股票、股指走勢(shì)不同的是，恐慌指數(shù)很少出現(xiàn)大段的單邊走勢(shì)。VIX走勢(shì)更多出現(xiàn)的是突然的飆升與回落過程，且大部分時(shí)間其波動(dòng)范圍處于10-25之間。因此，我們稱VIX指數(shù)具有均值回歸的特征。

研究者提出，波動(dòng)率在任何一個(gè)歷史時(shí)間都保持著長期的中樞，當(dāng)市場波動(dòng)導(dǎo)致VIX大幅偏離穩(wěn)定值后，會(huì)迅速回調(diào)，繼續(xù)沿著長期中樞的方向發(fā)展。VIX恐慌指數(shù)作為波動(dòng)率的一種，自然具有該特征。同時(shí)，也有研究者提出，均值回歸是基于樣本觀察的一種假設(shè)，因此VIX也可能隨著時(shí)間的發(fā)展改變其形態(tài)分布。

還有值得注意的一點(diǎn)是：VIX指數(shù)的波動(dòng)一般以向上飆升為主，除08年金融海嘯的59.89外，其峰值基本在25-50之間。此外，VIX指數(shù)向下突破10時(shí)，也應(yīng)當(dāng)引起注意。

2.VIX具有群簇效應(yīng)

在VIX指數(shù)的走勢(shì)圖中，我們還可以發(fā)現(xiàn)恐慌指數(shù)的飆升很少以單次形式出現(xiàn)，而是在較短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)多次。研究者將其稱之為群簇(clustering)效應(yīng)。

　　截圖來源：investing.com網(wǎng)站

上圖則反映了2000年以來VIX以及SPX的走勢(shì)圖，藍(lán)色代表VIX，紅色代表SPX。通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，S&P500 指數(shù)與 VIX 指數(shù)走勢(shì)幾乎是呈相反方向的，且這一現(xiàn)象在SPX極具下降時(shí)更加顯著。聯(lián)合證券也曾研究發(fā)現(xiàn)了兩者之間具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。市場指數(shù)的持續(xù)下跌通常伴隨著恐慌指數(shù)的不斷上升，反之VIX則持續(xù)走低。

然而也有例外，VIX指數(shù)與SPX走勢(shì)有的時(shí)候也并非完全相反。例如上圖中07年到08年時(shí)間段，兩者走勢(shì)的方向是一致的，是由其自身的計(jì)算方式而決定的。因此，應(yīng)合理利用恐慌指數(shù)，有效為自己的股票投資組合提供避險(xiǎn)機(jī)制。

3.不同水平的VIX有不同屬性

VIX在處于不同均值中樞階段時(shí)，具有不同的變化特征。曾有研究者對(duì)VIX的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了量化統(tǒng)計(jì)分析，研究發(fā)現(xiàn)：

      當(dāng)VIX低于16時(shí)，單日飆升基本位于5以下;

      當(dāng)VIX介于16與28之間時(shí)，單日飆升增加到8;

      當(dāng)VIX高于30時(shí)，單日飆升會(huì)經(jīng)常高于10。

      而當(dāng)VIX達(dá)到頂峰時(shí)，單日飆升反而最低或轉(zhuǎn)而下降。

這一結(jié)果與前面所提到均值回歸的特性，即VIX波動(dòng)大幅偏離穩(wěn)定值后將迅速回調(diào)的特點(diǎn)是一致的。

恐慌指數(shù)VS港股

截圖來源：investing.com網(wǎng)站

港股市場作為一個(gè)高度全球化的市場，其受美股市場的影響尤甚。其相關(guān)聯(lián)度在上圖中S&P500指數(shù)與恒生指數(shù)2000年以來走勢(shì)上已經(jīng)不言而喻?？v觀上圖VIX指數(shù)與S&P500指數(shù)走勢(shì)可發(fā)現(xiàn)，VIX自06年以來共出現(xiàn)過三次歷史峰值，分別在15年的8月，11年的9月以及08年10月。

智通財(cái)經(jīng)APP梳理發(fā)現(xiàn)，隨著VIX達(dá)到峰值，美股市場也自然而然伴隨著3次下跌，分別是08年的金融海嘯，11年的美國房地產(chǎn)危機(jī)和債務(wù)上限危機(jī)，以及15年的道瓊斯“閃電崩盤”。

對(duì)于港股市場，從上圖可看出港股市場也伴隨著美股市場經(jīng)歷了3次的下跌。值得投資者們警惕的一點(diǎn)是，本次的恐慌指數(shù)VIX收漲115.60%，報(bào)37.32，一舉創(chuàng)下了2015年8月份的28.34以來收盤新高。根據(jù)以往S&P500指數(shù)與恒生指數(shù)走勢(shì)經(jīng)驗(yàn)來看，本次美股市場或?qū)⒖赡苊媾R下跌趨勢(shì)。

值得注意的是，隨著2016年全球不確定性增加，近兩年也有不少研究開始質(zhì)疑VIX的“晴雨表”地位。 此外，如上文所說，由于VIX指數(shù)其自身計(jì)算方式的原因，VIX指數(shù)和S&P500指數(shù)走勢(shì)有時(shí)也并非完全相反，因此投資者們更應(yīng)當(dāng)結(jié)合經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)情勢(shì)進(jìn)行理性判斷。

此外，針對(duì)港股市場，除了VIX指數(shù)可供參考之外，恒指波幅指數(shù) (VHSI)也可成為一個(gè)參考依據(jù)。該指數(shù)反應(yīng)了恒生指數(shù)(HSI)及股票市場的波幅指標(biāo)，亦可作為反映投資者投資情緒的最先指標(biāo)。需要注意的是，雖然恒指波幅指數(shù)常被稱為港版「恐慌指數(shù)」，但高指數(shù)點(diǎn)并不一定表示跌市。相反，恒指波幅指數(shù)是反映市場雙方面的波幅。高指數(shù)點(diǎn)只表示投資者預(yù)期市場將大幅度波動(dòng)，而并不單指某一個(gè)方向。