平安證券23Q4主動(dòng)基金銀行重倉點(diǎn)評：板塊持倉環(huán)比微降 高股息配置價(jià)值凸顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，歷史上銀行股的超額收益表現(xiàn)大都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)景氣度上行階段，因此板塊上行彈性仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善。但需注意的是，銀行股作為能夠提供穩(wěn)健分紅的高股息品種，在無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的階段其類固收配置價(jià)值同樣值得關(guān)注。截至1月22日，銀行板塊股息率為5.87%，股息率較無風(fēng)險(xiǎn)利率相對溢價(jià)處于歷史高位，股息吸引力持續(xù)提升。目前板塊靜態(tài)PB僅0.53倍，對應(yīng)隱含不良率超15%，安全邊際充分。

平安證券觀點(diǎn)如下：

4季度末銀行板塊整體持倉微降。

A股基金2023年4季報(bào)披露完畢，據(jù)統(tǒng)計(jì)，4季度末包括偏股、股票型在內(nèi)的主動(dòng)管理型基金配置銀行板塊比例環(huán)比下降5BP(vsQoQ+17BP，23Q3)至1.60%，參照板塊在滬深300的流通市值占比來看低配16.78個(gè)百分點(diǎn)，持倉水平位于歷史低位。4季度按揭利率調(diào)降的負(fù)面效果顯現(xiàn)以及持續(xù)讓利背景下對于營收的擾動(dòng)加劇了市場對于銀行經(jīng)營的擔(dān)憂，基本面承壓預(yù)期下持倉略有回落。

持倉表現(xiàn)分化，大行普遍獲得增持。

從2023年4季度末銀行倉位配置來看，一方面大行普遍獲得增持，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行和中國銀行4季度末持倉環(huán)比上升7bp/1bp/1bp/1bp至0.15%/0.08%/0.04%/0.03%，低估值的均值回歸過程以及大行自身的穩(wěn)健經(jīng)營的特質(zhì)獲得了資金更多的關(guān)注。

另一方面股份行和區(qū)域性銀行減持明顯，股份行中除興業(yè)銀行環(huán)比增持4BP至0.22%外，其余股份行均減持1-3BP不等，區(qū)域行中寧波銀行減持幅度最大，4季度末持倉環(huán)比3季度末下行9BP至0.10%，該行認(rèn)為在資產(chǎn)荒以及大行下沉競爭背景下，對于股份行抗周期經(jīng)營能力的擔(dān)憂有所放大，同時(shí)因?yàn)榈胤交瘋M(jìn)程中對于區(qū)域行利潤的擠壓也導(dǎo)致市場避險(xiǎn)情緒有所升溫。

但整體來看，23年存款利率的調(diào)降速度明顯加快，存貸利率變化同步性明顯提高，存款成本紅利的持續(xù)釋放將緩解資產(chǎn)端利率下行壓力，化債進(jìn)程也有利于緩解銀行風(fēng)險(xiǎn)端壓力，信貸資源置換過程中也存在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整機(jī)會(huì)，經(jīng)營端壓力有望得到緩釋，綜合來看，持續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值。

投資建議：靜待預(yù)期改善，關(guān)注股息配置價(jià)值。

歷史上銀行股的超額收益表現(xiàn)大都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)景氣度上行階段，因此板塊上行彈性仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善。但需注意的是，銀行股作為能夠提供穩(wěn)健分紅的高股息品種，在無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的階段其類固收配置價(jià)值同樣值得關(guān)注。截至1月22日，銀行板塊股息率為5.87%，股息率較無風(fēng)險(xiǎn)利率相對溢價(jià)處于歷史高位，股息吸引力持續(xù)提升。目前板塊靜態(tài)PB僅0.53倍，對應(yīng)隱含不良率超15%，安全邊際充分。

個(gè)股方面：關(guān)注更受益于經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行蘇州銀行(002966.SZ)、成都銀行(601838.SH)、長沙銀行(601577.SH)、常熟銀行(601128.SH)、寧波銀行(002142.SZ)以及高股息大中型銀行的配置價(jià)值郵儲(chǔ)銀行(601658.SH)、浙商銀行(601916.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2)利率下行致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3)房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。