浙商證券：快遞行業(yè)估值普遍跌至較低位 風(fēng)險收益性價比較高

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，隨著線上消費(fèi)滲透率的提升，上游電商銷售額增速放緩，市場進(jìn)入存量競爭。目前競爭格局未達(dá)穩(wěn)態(tài)。2023年以來義烏等“產(chǎn)糧區(qū)”出現(xiàn)較為激烈的價格競爭，旺季到來，行業(yè)價格有所修復(fù)。該行預(yù)計良性競爭將持續(xù)，且極兔收購豐網(wǎng)并上市，未來行業(yè)集中將加速。

該行認(rèn)為，2023年受行業(yè)價格競爭影響，快遞板塊市場情緒相對低迷，當(dāng)前板塊對應(yīng)2024年估值普遍跌至較低位，估值已基本反映行業(yè)長期增速下行和價格競爭持續(xù)，整體預(yù)期相對悲觀，具有安全邊際，風(fēng)險收益性價比較高。

個股方面，直營快遞看好順豐控股(002352.SZ)；加盟快遞推薦中通快遞(02057)、圓通速遞(600233.SH)、建議關(guān)注申通快遞(002468.SZ)、韻達(dá)股份(002120.SZ)；受益于海外快遞業(yè)務(wù)量高速增長、積極開拓跨境電商業(yè)務(wù)，極兔速遞(01519)營業(yè)收入有望實現(xiàn)快速增長。

浙商證券主要觀點如下：

上游商流及快遞行業(yè)情況：預(yù)計12月件量同比增速近30%

上游商流：2023年1-12月社零總額累計47.15萬億，同比+7.2%；其中實物商品網(wǎng)上零售額累計13.02萬億，同比+8.8%。12月社零總額4.36萬億，同比增長7.4%；其中我們推算實物商品網(wǎng)上零售額1.25億元，同比增長8.0%；累計實物商品網(wǎng)購滲透率約為27.6%。

行業(yè)概況：根據(jù)國家郵政局，2023年12月中國快遞發(fā)展指數(shù)為400.7，同比提升22.5%。其中發(fā)展規(guī)模指數(shù)、服務(wù)質(zhì)量指數(shù)、發(fā)展能力指數(shù)和發(fā)展趨勢指數(shù)分別為495.5、561.9、253.5和74.4，同比分別提升27.1%、26.1%、8.9%和11.9%。

快遞業(yè)務(wù)收入：根據(jù)國家郵政局發(fā)布數(shù)據(jù)，預(yù)計2023年快遞業(yè)務(wù)收入累計完成1.2萬億元，同比增長14.5%；據(jù)此我們推算12月快遞業(yè)務(wù)收入完成1114.7億元，同比增長11.8%。全國郵政管理工作會議提出，2024年行業(yè)仍將繼續(xù)保持穩(wěn)步上升態(tài)勢，預(yù)計快遞業(yè)務(wù)收入完成1.3萬億元，增速8%左右。

快遞行業(yè)件量：根據(jù)國家郵政局發(fā)布數(shù)據(jù)，預(yù)計2023年快遞業(yè)務(wù)量累計完成1320億件，同比增長19.5%；據(jù)此我們推算12月快遞業(yè)務(wù)量完成131.8億件，同比增長27.2%。根據(jù)國家郵政局預(yù)測，預(yù)計2024年快遞業(yè)務(wù)量完成1425億件，同比+8%左右。

單價：根據(jù)國家郵政局公布的2023年快遞收入和業(yè)務(wù)量，我們估算12月快遞單票價格8.45元/單，環(huán)比-7.1%，同比-12.1%；我們估算2023年全年快遞單票收入9.10元/單，同比-4.9%。

快遞量：12月件量增速同比繼續(xù)顯著提升

業(yè)務(wù)量：韻達(dá)件量2023年以來首次超過行業(yè)平均水平，申通增速繼續(xù)領(lǐng)跑

1）圓通：12月業(yè)務(wù)量21.42億件，同比+34.4%；1-12月累計完成212.0億件，同比+21.3%。

2）韻達(dá)：12月業(yè)務(wù)量19.50億件，同比+30.26%；1-12月累計完成188.5億件，同比+7.1%。

3）申通：12月業(yè)務(wù)量17.09億件，同比+47.21%；1-12月累計完成175.1億件，同比+35.2%。

4）順豐：12月業(yè)務(wù)量11.30億件，同比-2.25%（含豐網(wǎng)），同比+7.31%（不含豐網(wǎng)）；1-12月累計完成119.0億件，同比+7.5%（含豐網(wǎng)）。

延續(xù)11月旺季疊加2022年低基數(shù)影響，12月各上市公司件量增速同比繼續(xù)顯著提升，申通繼續(xù)領(lǐng)跑；韻達(dá)12月的件量也是2023年以來首次超過行業(yè)平均水平，根據(jù)公司公告，隨著快遞行業(yè)傳統(tǒng)旺季的到來，公司充分發(fā)揮服務(wù)履約能力和數(shù)字化能力，提升服務(wù)水平和獲客能力，帶來公司業(yè)務(wù)量的提升。

根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，12月，快遞市場發(fā)展良好，業(yè)務(wù)量再度突破130億件。上旬，行業(yè)運(yùn)行相對平穩(wěn)，日均業(yè)務(wù)量在4億件左右。中旬，快遞企業(yè)克服低溫雨雪天氣對部分地區(qū)的影響，有效保障“雙12”電商促銷順利進(jìn)行，羽絨服、雪具、時令農(nóng)產(chǎn)品等寄遞需求有所增加，雙波峰特征明顯，其中13日和20日市場規(guī)模達(dá)到高峰，單日業(yè)務(wù)量分別約為4.9億件和4.8億件。下旬，市場規(guī)模有所回落，日均業(yè)務(wù)量保持在4.2億件左右。

市場份額：12月韻達(dá)市占率環(huán)比有所提升

1）圓通：12月市占率16.2%，環(huán)比變動+0.38pct

2）韻達(dá)：12月市占率14.8%，環(huán)比變動+0.64pct

3）申通：12月市占率13.0%，環(huán)比變動-0.25pct

4）順豐：12月市占率8.6%，環(huán)比變動-0.04pct。

核心觀點：隨著線上消費(fèi)滲透率的提升，上游電商銷售額增速放緩，市場進(jìn)入存量競爭。目前競爭格局未達(dá)穩(wěn)態(tài)，預(yù)計良性競爭將持續(xù)，且極兔收購豐網(wǎng)并上市，未來行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。12月韻達(dá)件量是2023年以來首次超過行業(yè)平均水平，根據(jù)公司公告主要系隨著快遞行業(yè)傳統(tǒng)旺季的到來，公司充分發(fā)揮服務(wù)履約能力和數(shù)字化能力，提升服務(wù)水平和獲客能力，帶來公司業(yè)務(wù)量的增加，因此12月韻達(dá)市占率有較明顯的提升。

快遞價格：12月頭部加盟快遞價格環(huán)比11月大促有所下降

1）圓通：12月單價2.42元，同比變動-11.84%，環(huán)比-0.04元。

2）韻達(dá)：12月單價2.24元，同比變動-17.34%，環(huán)比變動-0.14元。

3）申通：12月單價2.18元，同比變動-17.11%，環(huán)比變動-0.02元。

4）順豐：12月單價16.0元，同比變動-6.81%（不含豐網(wǎng)，考慮豐網(wǎng)同比變動+0.76%），環(huán)比變動+0.38元。

核心觀點：2023年以來義烏等“產(chǎn)糧區(qū)”出現(xiàn)較為激烈的價格競爭，加盟商經(jīng)營承壓，隨著旺季到來，9月行業(yè)單票收入已現(xiàn)修復(fù)趨勢，進(jìn)入Q4旺季價格環(huán)比改善，12月環(huán)比11月有所下滑，韻達(dá)下降程度略高，根據(jù)公司公告，12月公司積極優(yōu)化包裹結(jié)構(gòu)，提升輕小件包裹比例，提高有質(zhì)量、有價值的優(yōu)質(zhì)包裹比例。我們認(rèn)為旺季后的階段性價格競爭策略仍需觀察。

快遞服務(wù)收入：順豐12月速運(yùn)物流不含豐網(wǎng)的收入同比保持平穩(wěn)

1）圓通：12月實現(xiàn)快遞服務(wù)收入51.77億元，同比+18.5%；

2）韻達(dá)：12月實現(xiàn)快遞服務(wù)收入43.72億元，同比+7.7%；

3）申通：12月實現(xiàn)快遞服務(wù)收入37.27億元，同比+22.2%

4）順豐：12月實現(xiàn)快遞服務(wù)收入180.75億元，同比-0.02%（不含豐網(wǎng)，若考慮豐網(wǎng)，順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入同比-1.54%）；供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入54.56億元，同比-13.22%。根據(jù)公司公告，順豐2022年同期得益于公司直營模式下高穩(wěn)定及高時效的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力，有效保障了企業(yè)及居民生產(chǎn)生活恢復(fù)后的各項寄遞需求，公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入增速為行業(yè)增速2倍以上，因此上年同期基數(shù)相對較高。在此基礎(chǔ)上，2023年12月速運(yùn)物流不含豐網(wǎng)的收入同比保持平穩(wěn)，業(yè)務(wù)量同比增長7.31%；供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入同比下降主要受到國際空海運(yùn)需求及價格均同比下行的影響，但隨著運(yùn)價逐步回穩(wěn)，收入環(huán)比實現(xiàn)回升，降幅持續(xù)收窄。

投資策略

隨著線上消費(fèi)滲透率的提升，上游電商銷售額增速放緩，市場進(jìn)入存量競爭。目前競爭格局未達(dá)穩(wěn)態(tài)。2023年以來義烏等“產(chǎn)糧區(qū)”出現(xiàn)較為激烈的價格競爭，旺季到來，行業(yè)價格有所修復(fù)。我們預(yù)計良性競爭將持續(xù)，且極兔收購豐網(wǎng)并上市，未來行業(yè)集中將加速。

2023年受行業(yè)價格競爭影響，快遞板塊市場情緒相對低迷，當(dāng)前板塊對應(yīng)2024年估值普遍跌至較低位，估值已基本反映行業(yè)長期增速下行和價格競爭持續(xù)，整體預(yù)期相對悲觀，具有安全邊際，風(fēng)險收益性價比較高。

1）直營快遞：看好順豐控股（時效業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升、大件快運(yùn)業(yè)務(wù)利潤提升疊加新業(yè)務(wù)持續(xù)改善，多網(wǎng)融通降本均有望超預(yù)期，順周期背景下有望率先受益）。

2）加盟快遞：中長期看，行業(yè)分化持續(xù)，頭部快遞企業(yè)的市場份額有望進(jìn)一步提升，從而帶動業(yè)績修復(fù)（中通快遞/圓通速遞）；建議關(guān)注申通快遞（加快產(chǎn)能投放，公司件量增速持續(xù)領(lǐng)先同行，規(guī)模效應(yīng)下有望帶來盈利的釋放）/韻達(dá)股份（件量增速迎來拐點實現(xiàn)正增長，總部賦能加盟商有望驅(qū)動網(wǎng)點邊際改善）。

3）極兔速遞：受益于海外快遞業(yè)務(wù)量高速增長、積極開拓跨境電商業(yè)務(wù)，公司營業(yè)收入有望實現(xiàn)快速增長，疊加規(guī)模效應(yīng)釋放，國內(nèi)經(jīng)營持續(xù)改善，盈利能力有望提升。

風(fēng)險提示：

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，行業(yè)增速低于預(yù)期，快遞價格戰(zhàn)惡化。