財(cái)報(bào)前瞻 | 創(chuàng)收“機(jī)器”運(yùn)轉(zhuǎn)中，奈飛(NFLX.US)值得追漲嗎？

智通財(cái)經(jīng)獲悉，流媒體巨頭奈飛(NFLX.US)將于周二美股盤后公布第四季度財(cái)報(bào)。在打擊密碼共享和執(zhí)行其廣告層級(jí)增長戰(zhàn)略之后，該公司股價(jià)在12個(gè)月內(nèi)上漲了50%以上。

奈飛管理層預(yù)計(jì)第四季度收入將同比增長11%，達(dá)到87億美元。該公司還提高了利潤率指導(dǎo)，預(yù)計(jì)2023年全年的營業(yè)利潤率將達(dá)到20%，而此前的預(yù)期為18% - 20%。相比之下，市場預(yù)計(jì)奈飛Q4每股收益預(yù)期為2.24美元;預(yù)計(jì)營收為87.1億美元，同比增長11%。奈飛在過去8個(gè)季度中有7個(gè)季度的每股收益高于預(yù)期，而收入只有3個(gè)季度超過預(yù)期。

三季度，奈飛新增了876萬訂閱用戶，超過了預(yù)期，這要?dú)w功于它的廣告支持計(jì)劃和在北美市場打擊密碼共享的措施。廣告套餐的訂閱量環(huán)比增長了70%。ARPU(每用戶平均收入)的同比下降幅度很小，這主要?dú)w因于發(fā)展中國家和地區(qū)用戶的增長，抵消了整體用戶平均水平的下降。

這一動(dòng)態(tài)使得收入同比增長7.8%，達(dá)到85.4億美元，季度營業(yè)利潤率為22.4%，超過市場預(yù)期的22.1%，也高于上年同期的19.3%。奈飛的股價(jià)在2023年上漲了65.1%，在第三季度報(bào)告發(fā)布后連續(xù)三個(gè)月上漲，達(dá)到了2022年1月以來的最高點(diǎn)。其次，三季度的自由現(xiàn)金流為18.9億美元，明顯好于預(yù)期，部分原因是2023年美國作家協(xié)會(huì)罷工行動(dòng)導(dǎo)致內(nèi)容支出減少。奈飛已將2023年全年自由現(xiàn)金流目標(biāo)從50億美元上調(diào)至65億美元。

然而，第三季度的支出減少似乎是一種被動(dòng)的下降，隨著影視工作者重返工作崗位，長期來看，內(nèi)容支出成本可能會(huì)增加。利潤增長仍然依賴于收入增長，提價(jià)措施可以增強(qiáng)投資者對(duì)奈飛現(xiàn)階段保持高增長能力的信心，從而支撐股價(jià)的持續(xù)上漲。因此，短期的成本控制并不是盈利增長的長久之計(jì)，收入端的增長仍然是關(guān)鍵，公司的指引和漲價(jià)舉措仍是市場關(guān)心的重點(diǎn)。

收入端增長策略仍奏效

總的來看，廣告支持的低價(jià)計(jì)劃和打擊密碼共享措施預(yù)計(jì)將在即將公布的季度為營收增長帶來適度的增量收益。其次，該公司可能受益于其多元化的內(nèi)容組合，這可歸因于對(duì)本地化和外語內(nèi)容的制作和發(fā)行的大量投資。

廣告計(jì)劃與打擊共享密碼措施料仍給收入端帶來提振

奈飛預(yù)計(jì)，四季度付費(fèi)新增付費(fèi)用戶將與2023年第三季度持平。截至第三季度末，奈飛在全球擁有2.4715億付費(fèi)用戶，同比增長10.8%;預(yù)計(jì)第四季度全球ARM與去年同期基本持平，主要原因是過去18個(gè)月價(jià)格上漲有限。

投行Oppenheimer表示，奈飛提供廣告支持訂閱的策略似乎為其流媒體服務(wù)帶來了不錯(cuò)的回報(bào)。新用戶增加的速度加快，更重要的是對(duì)營收的正面影響，這促使以Jason Helfstien為首的Oppenheimer分析師將奈飛目標(biāo)價(jià)從475美元上調(diào)至600美元，并維持“跑贏大盤”評(píng)級(jí)。

奈飛此前披露，它的廣告訂閱用戶超過2300萬，高于11月份的1500萬。Oppenheimer分析師將第四季度凈新增訂閱用戶的預(yù)測上調(diào)至1000萬，而華爾街的預(yù)估為900萬。他們現(xiàn)在預(yù)計(jì)2024年收入將達(dá)到400億美元，高于380億美元的預(yù)期。

Oppenheimer分析師們表示:“廣告的利潤率大幅增加?！彼麄儽硎荆ㄟ^密碼共享規(guī)則和優(yōu)化用戶計(jì)劃選擇，增加的收入轉(zhuǎn)化為約175億美元的額外現(xiàn)金，用于內(nèi)容、股票回購或兩者兼而有之。該投行表示，奈飛有可能在今年年底擁有5100萬廣告支持的用戶。奈飛越早達(dá)到廣告規(guī)模，每位會(huì)員的平均收入水平就會(huì)越快提高。

打擊密碼共享帶來的用戶增長可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)支撐強(qiáng)勁的業(yè)績，但這不是長期增長的邏輯。未來的股價(jià)走勢仍取決于公司的運(yùn)營成本控制、還有內(nèi)容質(zhì)量帶來的新訂閱用戶增長，比如像大獲成功的韓劇《魷魚游戲》那樣，通過降低海外創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)的成本來提高利潤，并吸引了大規(guī)模的用戶。

其次，隨著越來越多的生成式AI視頻內(nèi)容進(jìn)入市場，奈飛未來的另一個(gè)重要增長引擎可能是生成式AI的快速發(fā)展。AI可以高效地生成更符合用戶偏好的視頻內(nèi)容，這意味著更高的效率和更低的成本，這可能成為影響奈飛股價(jià)的關(guān)鍵因素。

近期來看，該公司仍可能受益于其多元化的內(nèi)容組合，這可歸因于對(duì)本地化和外語內(nèi)容的制作和發(fā)行的大量投資。

為創(chuàng)收尋新路：視頻游戲

此前據(jù)報(bào)道，奈飛正在探索從視頻游戲中賺錢的潛在戰(zhàn)略變化——盡管到目前為止，這家流媒體巨頭的用戶對(duì)視頻游戲的接受程度還很低。自奈飛在2021年大舉進(jìn)軍這一領(lǐng)域以來，這些游戲一直免費(fèi)向用戶提供，目標(biāo)是在其內(nèi)容繁榮與蕭條的周期中吸引用戶回到該平臺(tái)。

當(dāng)時(shí)，一些分析師警告說，由于游戲開發(fā)的巨額費(fèi)用，這種模式無法長期持續(xù)下去。(到目前為止，奈飛已經(jīng)花了大約10億美元收購了一些工作室，并建立了自己的適度游戲開發(fā)，但AAA級(jí)游戲的制作成本可能高達(dá)數(shù)億美元。)

據(jù)報(bào)道，現(xiàn)在該公司的一些高管正在討論如何從現(xiàn)在龐大的游戲組合中獲得收益，這些想法包括實(shí)施應(yīng)用內(nèi)購買，對(duì)更重要的游戲收費(fèi)，或者在廣告支持的服務(wù)層中為訂閱者添加游戲內(nèi)廣告。媒體指出，盡管奈飛承諾將長期留在視頻游戲領(lǐng)域，但Apptopia估計(jì)，其全球用戶中每天玩游戲的比例不到1%。

奈飛游戲的下載量最近大幅上升，但與Roblox(RBLX.US)和動(dòng)視暴雪(ATVI.US)等最受歡迎的手機(jī)游戲相比，仍然是一個(gè)零頭。到目前為止，奈飛最受歡迎的游戲是去年12月的《Love is a Game》，改編自該公司的真人秀相親節(jié)目《Too Hot to Handle》。

盡管體量較小，但奈飛龐大的游戲組合也有望在即將公布的季度提高用戶參與度。例如，在第四季度，該公司開始提供非常受歡迎的電子游戲三部曲，即Take-Two Interactive(TTWO.US)旗下游戲《Grand Theft Auto: The Trilogy–The Definitive Edition》，以加強(qiáng)其在游戲行業(yè)的地位。奈飛的用戶可以在App Store、Google Play和奈飛移動(dòng)應(yīng)用程序上觀看這部三部曲。該游戲的加入有望在即將公布的季度提升該公司的用戶基礎(chǔ)和產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)猶存：利潤率恐下滑、競爭激烈

這家流媒體之王的樂觀前景并非沒有挑戰(zhàn)。奈飛的營業(yè)利潤率預(yù)計(jì)將在第四季度出現(xiàn)下滑。在第三季度達(dá)到22.4%的歷史新高之后，顯著飆升的內(nèi)容成本加上全球平均會(huì)員收入(ARM)的放緩，可能標(biāo)志著奈飛從2023年第四季度及以后的盈利能力出現(xiàn)拐點(diǎn)。其次，除了面臨整個(gè)流媒體行業(yè)均遭遇的宏觀逆風(fēng)，奈飛還需應(yīng)對(duì)來自迪士尼(DIS.US)、亞馬遜(AMZN.US)與派拉蒙環(huán)球(PARA.US)等行業(yè)內(nèi)部激烈競爭。

成本上升或擠壓利潤率

花旗此前將奈飛評(píng)級(jí)“買入”下調(diào)至“中性”，給予目標(biāo)價(jià)500美元。該投行表示，從2024年到2025年，華爾街對(duì)奈飛抱有很高的期望，并預(yù)計(jì)未來兩年奈飛將取得強(qiáng)勁的業(yè)績——收入加速增長、息稅前利潤率升至新高、內(nèi)容支出溫和增長、強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流(FCF)以及大規(guī)模的股票回購。然而，花旗分析師看到了三個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)：

首先是收入下降。分析師指出，從2022年第四季度到2023年第三季度，奈飛的營收增長率在兩年的疊加基礎(chǔ)上增長了15%左右。人們普遍認(rèn)為，到2024年第三季度，該公司收入將保持類似的增長。但華爾街預(yù)計(jì)，到2024年第四季度，兩年累積的增長率將擴(kuò)大到25%?；ㄆ旆治鰩焺t認(rèn)為這不太可能，并預(yù)計(jì)2024年華爾街的收入估計(jì)將會(huì)放緩。

花旗分析師認(rèn)為，較高的現(xiàn)金含量成本是另一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。到2025年，華爾街預(yù)計(jì)現(xiàn)金內(nèi)容成本約為180億美元。花旗分析師表示，他們的分析(基于收入、疫情和好萊塢罷工的回歸分析)表明，2025年現(xiàn)金內(nèi)容支出更有可能接近200億美元。

最后，潛在的并購可能存在風(fēng)險(xiǎn)。分析師們表示，從歷史上看，奈飛并沒有進(jìn)行過大規(guī)模的并購。然而，如果華爾街的估計(jì)是準(zhǔn)確的，如果該公司在未來兩年內(nèi)不回購大量股票，到2025年，其資產(chǎn)負(fù)債表上的凈現(xiàn)金將超過80億美元，使該公司有足夠的能力進(jìn)行并購，分析師認(rèn)為，最有可能的目標(biāo)是擁有強(qiáng)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合的電子游戲發(fā)行商。

此外，奈飛還承認(rèn)，美元兌其他貨幣走強(qiáng)將使該公司第四季度的收入和ARM損失約2億美元。

流媒體服務(wù)商競爭激烈

奈飛強(qiáng)大的內(nèi)容組合預(yù)計(jì)將幫助其在2023年第四季度保持完整的用戶基礎(chǔ)。Oppenheimer分析師表示：“盡管競爭加劇，奈飛仍然是流媒體平臺(tái)的主導(dǎo)地位……我們相信奈飛的主導(dǎo)地位將繼續(xù)下去，因?yàn)樗谥谱鞲邊⑴c度內(nèi)容和比同行更有效地將內(nèi)容貨幣化方面具有明顯的優(yōu)勢?！?/p>

盡管如此，來自迪士尼Disney+、HBO Max、Peacock、派拉蒙+、Apple TV+和Prime等流媒體服務(wù)的激烈競爭一直是奈飛的逆風(fēng)。它還面臨著來自有線電視、YouTube、抖音等短形式娛樂和游戲的消費(fèi)者時(shí)間競爭。宏微觀層面的逆風(fēng)共同影響下，奈飛依然面臨著壓力。

奈飛適合追漲嗎?

在2023年12月20日未能突破500美元大關(guān)后，奈飛的股價(jià)近期在高位震蕩。打擊密碼共享策略的影響比市場預(yù)期更有效，提振了公司的整體估值，市盈率從2022年底的29.2倍升至47.3倍。

目前，奈飛的股價(jià)徘徊在500美元的關(guān)鍵門檻附近，自2022年7月以來保持了明顯而有效的上升趨勢，價(jià)格交易高于所有主要移動(dòng)平均線。它在過去18個(gè)月的出色表現(xiàn)贏得了分析師的贊賞——在分析師評(píng)級(jí)平臺(tái)TipRanks上獲得8分(滿分10分)，加上在過去3個(gè)月里，35位全球分析師中有25位給予了買入評(píng)級(jí)的強(qiáng)烈支持。

短期內(nèi)，趨勢追隨者可能會(huì)歡迎突破500美元的壓力水平，認(rèn)為這是與長期上升趨勢相協(xié)調(diào)的強(qiáng)勁看漲勢頭，并將目光投向560美元附近的下一個(gè)目標(biāo)。然而，值得注意的是，考慮到其歷史擁擠交易模式可以追溯到2020年6月至2021年8月(如圖所示)，500美元至560美元之間的區(qū)間可能會(huì)帶來更大的挑戰(zhàn)。相反，如果股價(jià)跌破480- 490美元區(qū)間，可能會(huì)成為回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的早期預(yù)警信號(hào)，因?yàn)樽?023年10月以來形成的上升軌跡將失去效力。

從長期來看，公司的股價(jià)仍將取決于其盈利能力。11月至12月的飆升也受到美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息預(yù)期的影響。然而，在當(dāng)前的高利率環(huán)境下，整體消費(fèi)支出預(yù)計(jì)將放緩，如果降息不及預(yù)期，也可能影響消費(fèi)者情緒。

考慮到目前的股價(jià)在一定程度上已經(jīng)反映了去年年底以來第四季度的潛在增長，市場可能會(huì)更多地關(guān)注2024年的指引。股票價(jià)格的短期高估和高利率環(huán)境對(duì)消費(fèi)者支出的影響可能會(huì)造成偏差，這意味著追逐當(dāng)前的上漲可能不再合適。

總的來說，即將到來的收益至關(guān)重要的焦點(diǎn)將是奈飛的戰(zhàn)略和前景，以及應(yīng)對(duì)不斷下降盈利、同時(shí)保持其增長軌跡的能力。就股價(jià)而言，即將發(fā)布的季度更新將在決定股價(jià)能否成功突破500美元的重要心理關(guān)口方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。