美股創(chuàng)新高，追漲繼續(xù)賺？

智通財經(jīng)獲悉，標普500指數(shù)周五創(chuàng)下盤中和收盤新高，為兩年來首次，標志美國股市復蘇的一個重要里程碑。周五，標普500指數(shù)收漲1.2%，報4839.81點，刷新在2022年1月3日創(chuàng)下的收盤高點；該指數(shù)還創(chuàng)下了4842.07點的盤中新高，刷新在2022年1月4日創(chuàng)下的4818.62點的盤中高點。

“軟著陸”預期加持下，標普500歷時兩年再創(chuàng)歷史新高

對美股來說，過去兩年是一段令人眼花繚亂的時期。在過去兩年里，投資者面臨著二戰(zhàn)以來歐洲最大規(guī)模的地面戰(zhàn)爭、1980年代以來最快的通脹，以及世紀之交以來最高的借貸成本——這三股力量在2022年6月將美股基準股指推入熊市。然而，由于通脹下降與AI熱潮的推動，以及美聯(lián)儲可能在2024年降息，股市頂住了對經(jīng)濟衰退的擔憂，在2023年飆升，并在2024年初繼續(xù)攀升，盡管速度放緩。

BMO Wealth Management首席投資官Yung-Yu Ma表示:“在經(jīng)歷了兩年高通脹和利率上升的極端情況后，股市投資者經(jīng)歷了一段瘋狂的時期，但現(xiàn)在看來，美國經(jīng)濟有望實現(xiàn)軟著陸。通脹正在降溫，美聯(lián)儲政策的未來前景更具可預測性?！?/p>

標普500指數(shù)是美國三大股指中最后一個創(chuàng)出新高的，此前納斯達克100指數(shù)和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)都在去年12月刷新了紀錄。標普500指數(shù)在近兩年前見頂后，于2022年10月12日跌至3577.03點的收盤低點，跌幅高達四分之一。但隨后該指數(shù)反彈，在2023年實現(xiàn)了兩位數(shù)的回報，這是過去5年來的第四次實現(xiàn)兩位數(shù)回報。

當然，基準指數(shù)回升至創(chuàng)紀錄水平主要得益于所謂的“七巨頭”科技公司——Alphabet(GOOGL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、蘋果(AAPL.US)、Meta(META.US)、微軟(MSFT.US)、英偉達(NVDA.US)和特斯拉(TSLA.US)——的漲勢推動。以蘋果為例，該公司市值在2023年上漲近50%后，于去年年底再度突破3萬億美元大關。

盡管如此，基金經(jīng)理們?nèi)栽跔幷撁缆?lián)儲何時可能會縮減其鷹派政策。投資者面臨的一個關鍵挑戰(zhàn)將是評估加息周期的滯后影響。交易員們正在迅速重新定價他們的降息預期，美聯(lián)儲第一季度降息25個基點的可能性僅降至50%左右，而就在幾周前，市場還幾乎完全定價了美聯(lián)儲3月降息的可能。

在其他地方，顯示消費者信心上升和通脹預期降低的經(jīng)濟數(shù)據(jù)目前正被交易員納入定價中。美國12月份零售銷售以三個月來最強勁的速度增長，而美國消費者信心在1月初飆升至2021年以來的最高水平，因為短期通脹預期降至三年低點。Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir表示：“好消息就是好消息，現(xiàn)在起作用了。它消除了一些對經(jīng)濟衰退的擔憂?！?/p>

以史為鑒，美股繼續(xù)上漲似乎有戲

不過，歷史表明，未來可能還會有進一步的增長。Ned Davis Research首席美國策略師Ed Clissold表示，截至周四，標普500指數(shù)連續(xù)512個交易日沒有創(chuàng)下歷史紀錄，這是自1928年以來的第六長紀錄。以史為鑒，在創(chuàng)出新高一年后，該指數(shù)14次中有13次上漲，漲幅中位數(shù)為13%。

根據(jù)the Leuthold Group的數(shù)據(jù)，自1957年以來，標普500指數(shù)有16次大幅上漲，上漲的持續(xù)時間在很大程度上取決于之前是否出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退。在經(jīng)濟低迷時期開始上漲的8個例子中，該指數(shù)在45個月內(nèi)平均上漲了135%。但如果之前的下跌與經(jīng)濟衰退無關，那么隨后的上漲就沒有那么強勁，標普500指數(shù)平均上漲約75%，反彈持續(xù)的時間略少于三年。

盡管消費者支出強勁，但有跡象表明，關鍵的假日季的消費增長正在放緩，但仍很強勁。亞特蘭大聯(lián)儲的GDPNow實時模型預計，美國第四季度實際GDP年化增長率將從截至9月份的三個月的4.9%放緩至2.4%，但仍高于趨勢水平。

而高盛對1984年以來的10個此類周期進行的分析顯示，過去為應對“增長擔憂”而降息時，大多數(shù)市場痛苦都發(fā)生在上升階段，但一旦貨幣政策開始放松，上漲也就會隨之而來。但該行發(fā)現(xiàn)，當降息反映的是貨幣政策正?；墙?jīng)濟放緩時，股市往往會在首次降息前一年和降息后兩年持續(xù)上漲。Ned Davis Research編制的數(shù)據(jù)顯示，即使是在經(jīng)濟強勁增長、通脹上升的情況下，股市也會出現(xiàn)積極的表現(xiàn)，盡管低于歷史平均水平。

高盛預計今年美國經(jīng)濟增長將高于趨勢水平，美聯(lián)儲將五次降息，因此青睞做多風險頭寸，但在波動性仍處于低位之際，高盛認為有機會增加對沖保護。

目前，對美股持樂觀態(tài)度的人占據(jù)了主導地位。在他們看來，大型科技公司將推動新一輪利潤增長，同時，美國通脹終于有所緩解，經(jīng)濟看起來仍具有彈性。如果美聯(lián)儲的緊縮行動即將結(jié)束，華爾街的股市樂觀預測者有歷史依據(jù)，因為從歷史上看，暫停加息會帶來兩位數(shù)的股市回報。

Global Investments高級投資組合經(jīng)理Thomas Martin表示：“美國經(jīng)濟仍在以良好、可持續(xù)的速度增長。那些長期股票可能會繼續(xù)保持高于其他股票的持續(xù)增長，而且它們不會依賴于蓬勃發(fā)展的經(jīng)濟周期?！?/p>

風險猶存!同樣以史為鑒，美聯(lián)儲大幅降息未必利好美股

然而，投資者需要注意的是，在剛剛將標普500指數(shù)推至創(chuàng)紀錄高點的交易員中，有關貨幣政策路徑的激烈辯論卻被置若罔聞。

交易員目前相信美聯(lián)儲軟著陸可以與今年至少五次降息并存，但這與達沃斯論壇上的一系列鷹派警告、美聯(lián)儲的謹慎言論以及債券市場對可能大幅降息的樂觀情緒消退相比，這一立場多少有些不和諧。最近幾周也有宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟繼續(xù)活躍，因為打印數(shù)據(jù)顯示消費強勁，就業(yè)市場有彈性。

Interactive Brokers首席策略師Steve Sosnick表示：“穩(wěn)定的收入需要一個像樣的經(jīng)濟，如果不是穩(wěn)定的話。這么多次降息意味著經(jīng)濟足夠疲弱，需要美聯(lián)儲積極干預。我看不出我們怎么能兩者兼得?！?/p>

與此同時，許多美聯(lián)儲官員正在打擊有關激進降息的猜測。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克敦促政策制定者謹慎推進寬松政策預期，而美聯(lián)儲理事沃勒質(zhì)疑大舉降息的必要性，至少目前是這樣。因此，投資者對美聯(lián)儲今年的降息預期下調(diào)至5次，而在2023年底原本預計今年將降息6次，并且交易員不太確定降息是否將在3月份開始。

在過去幾年里，當通貨膨脹意外上升時，交易員們多次被打了個措手不及，高估了寬松政策的可能性。在過去兩年里，美聯(lián)儲至少六次偏離市場參與者所押注的鴿派政策基調(diào)，這讓華爾街感到不安。

摩根士丹利投資管理公司聯(lián)席首席投資官Jim Caron認為，如果今年的降息次數(shù)少于6次，“那么債券收益率自然會上升，而且由于目前股票和債券之間存在高度相關性，這將給股市帶來壓力”。

盡管風險押注提振了股市，但大部分上漲是科技公司上漲的結(jié)果，這些公司習慣于在整個商業(yè)周期中實現(xiàn)利潤增長。美國銀行援引EPFR Global的數(shù)據(jù)稱，科技股基金出現(xiàn)了8月份以來最大的兩周資金流入，達到40億美元。這使得納斯達克100指數(shù)的市盈率超過30倍，是有記錄以來的最高水平之一。

Copernicus Wealth Management首席投資官Tatjana Puhan表示:“股市顯然反映了一種非常、非常樂觀的前景——但結(jié)果可能并不那么樂觀?！?/p>

大幅降息或意味著衰退，企業(yè)盈利恐遭沖擊

如果以史為鑒，即將到來的降息可能會扭轉(zhuǎn)局面。盡管市場一直熱切地預期利率會下降，但這實際上可能對企業(yè)盈利并不是一件好事。通常情況下，美聯(lián)儲在經(jīng)濟走向衰退時大幅降息——市場的樂觀預測似乎沒有考慮到這一點。

此前，德銀的分析師追蹤了1955年以來的降息周期，其中10次與經(jīng)濟衰退伴生。為數(shù)不多的兩次例外分別發(fā)生在上世紀60年代末和上世紀80年代。德意志銀行策略師Jim Reid上周在一份報告中寫道：“歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲在1年內(nèi)降息超150個基點，幾乎都是因為經(jīng)濟衰退。若美國經(jīng)濟沒有陷入衰退，歷史先例表明在12個月內(nèi)降息150個基點的門檻是很高的?！?/p>

太平洋投資管理公司經(jīng)濟學家Tiffany Wilding也表示，歷史經(jīng)驗顯示，央行在經(jīng)濟衰退發(fā)生以前往往不會降息。Wilding稱：“事實上，發(fā)達經(jīng)濟體央行的降息往往與失業(yè)率上升和產(chǎn)出缺口縮小同時發(fā)生，且經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退。非衰退情況下的降息屬于少數(shù)情況，也往往發(fā)生在通脹明顯見頂，且失業(yè)率從低位回升至長期平均水平。”

全球股市在過去一年中一直在上漲，在不斷增長的盈利預期的支撐下飆升了約16%。利潤率徘徊在歷史高位附近，分析師們繼續(xù)上調(diào)預期。瑞銀集團策略師Gerry Fowler指出，市場受益于低于預期的通脹，這使得債券和股票估值得以擴大。Capital.com資深市場分析師Kyle Rodda表示："從現(xiàn)在開始，要么盈利預期被下調(diào)，股價隨之走低，要么降息的影響被消化，股價隨之下跌。"

傳奇投資人、橡樹資本管理公司的聯(lián)合創(chuàng)始人Howard Marks此前也警告稱，“金發(fā)姑娘思維”恐令其蒙受損失。Marks寫道：“它創(chuàng)造了一個很高的期望，從而為潛在的失望(和損失)創(chuàng)造了空間?！?/p>

PIMCO團隊此前也警告稱，2023年末許多金融市場經(jīng)歷反彈后，風險較高的資產(chǎn)似乎已完成了對經(jīng)濟軟著陸的定價，并可能低估了經(jīng)濟上行和下行風險;但現(xiàn)實是，“由于發(fā)達經(jīng)濟體市場供需增長停滯，經(jīng)濟衰退的風險仍然很高”。

而在上個月，美國銀行策略師Michael Hartnett也表示，因為債券價格上漲(即收益率下降)將預示著美國經(jīng)濟增長放緩，美國股市將在2024年第一季度受到影響。該策略師稱，美債收益率下降是上季度美股上漲的主要催化劑之一。盡管標普500指數(shù)去年大幅上漲，但他仍持悲觀態(tài)度。Hartnett在12月7日的報告中寫道，美債收益率進一步下降到3%將意味著經(jīng)濟的“硬著陸”;"低收益率=高股價"的說法將轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;低收益率=低股價"。