民生證券：N型迭代加速 光伏銀漿環(huán)節(jié)駛?cè)肓坷R升快車道

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，光伏銀漿是制備光伏電池金屬電極的核心輔材，直接影響電池的光電性能。銀漿成本在光伏電池非硅成本中占比約35%，是光伏電池的第一大非硅成本。在24年N型迭代加速的背景下，銀漿環(huán)節(jié)有望迎來(lái)量利齊升，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)銀漿龍頭帝科股份(300842.SZ)、聚和材料(688503.SH)、蘇州固锝(002079.SZ)。

▍民生證券主要觀點(diǎn)如下：

光伏銀漿是光伏電池的核心輔材。

光伏銀漿是制備光伏電池金屬電極的核心輔材，直接影響電池的光電性能。銀漿成本在光伏電池非硅成本中占比約35%，是光伏電池的第一大非硅成本。

N型迭代加速，銀漿環(huán)節(jié)有望量利齊升。

1)量增：N型電池銀耗更高，N型放量有望推動(dòng)銀漿需求提升。22年TOPCon電池滲透率約8.3%，23年隨著TOPCon產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)，根據(jù)InfoLink預(yù)測(cè)，23年TOPCon電池滲透率約30%，24年滲透率有望超過(guò)70%;HJT和BC產(chǎn)能建設(shè)加快，滲透率有望提升。根據(jù)CPIA，相較PERC的正銀耗量，TOPCon電池單片銀漿耗量提升近80%，HJT電池單片銀漿耗量近乎翻倍。N型電池銀耗顯著高于P型電池，因此銀漿需求有望隨N型放量而提升。根據(jù)測(cè)算，23-25年全球光伏正銀需求分別為4681、6356、7265噸，增速分別為77%、36%、14%，市場(chǎng)需求廣闊。

2)利增：N型電池銀漿加工費(fèi)更高，LECO導(dǎo)入助推溢價(jià)提升。銀漿價(jià)格采用銀價(jià)+加工費(fèi)模式定價(jià)，N型電池銀漿的技術(shù)難度更高，加工費(fèi)溢價(jià)明顯。相比PERC銀漿，目前TOPCon銀漿加工費(fèi)溢價(jià)40%-50%，HJT銀漿加工費(fèi)溢價(jià)更高。LECO能夠助力TOPCon效率提升0.3%以上，行業(yè)有望于24H1大規(guī)模導(dǎo)入;LECO需要配套低侵蝕性的專用銀漿，技術(shù)難度更大，預(yù)計(jì)將助推銀漿加工費(fèi)溢價(jià)顯著提升。

國(guó)產(chǎn)銀粉加速導(dǎo)入，促進(jìn)供應(yīng)鏈安全和降本。

銀粉在光伏銀漿原材料成本中占比高達(dá)98%，目前PERC銀粉基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，TOPCon銀粉國(guó)產(chǎn)化加速推進(jìn)，HJT仍以進(jìn)口銀粉為主。國(guó)產(chǎn)銀粉價(jià)格通常低于進(jìn)口銀粉，國(guó)產(chǎn)替代有助于促進(jìn)銀漿企業(yè)的供應(yīng)鏈安全并降本。此外，銀漿企業(yè)向上游延伸布局，提高銀粉自供比例，助推銀粉國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程并進(jìn)一步降本。

N型銀漿競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，龍頭集中度有望提升。

PERC正銀的供應(yīng)商較多，包括聚和、賀利氏、帝科、晶銀、碩禾、索特、上銀等20家左右廠商。根據(jù)CPIA，22年，國(guó)產(chǎn)正銀排名前三的聚和、帝科和晶銀的市占率分別為41%、22%、13%。TOPCon銀漿技術(shù)難度更高，目前能批量供應(yīng)的廠商不超過(guò)10家，競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，23年TOPCon銀漿排名前二的帝科、聚和的市占率合計(jì)達(dá)80%以上，集中度明顯高于PERC正銀。N型迭代加速，有望推動(dòng)銀漿行業(yè)集中度提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游需求不及預(yù)期、N型迭代不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)等。