才創(chuàng)新高便玩閃崩 解禁前夜的樂華娛樂（02306）一天蒸發(fā)近40億

國內(nèi)頭部的藝人管理公司及娛樂品牌樂華娛樂（02306），一開年便向資本市場送上了一部“資本大戲”。

1月3日，正值港股市場空頭情緒持續(xù)發(fā)酵之際，消息面“風(fēng)平浪靜”的樂華娛樂卻逆勢大漲，當(dāng)天盤中升幅一度擴大至37.5%，股價觸及8.25港元刷新歷史新高。

兩周后的1月15日，攀上新高不久的樂華娛樂突然“翻臉”，盤中跌幅最大時逼近38%，截至收盤報5.73港元，跌幅25.39%。次日，樂華娛樂再度上演“高臺跳水”戲碼，早盤股價低開低走，跌幅一度超過80%。截至當(dāng)天收盤，樂華娛樂報收1.27港元，跌幅77.84%，股價直接跌穿至歷史新低。

耐人尋味的是，智通財經(jīng)APP注意到于2023年1月19日登陸資本市場的樂華娛樂即將在今年的1月18日迎來新一輪的解禁潮。屆時，樂華娛樂股東名單中的4位基石投資者以及其他8位現(xiàn)有股東將有合共約3.49億股股票解禁，占總股本的40.1%。

在解禁潮“前夜”，短短兩周時間內(nèi)樂華娛樂股價前腳新高后腳又遭“膝蓋斬”，潮起潮落間似乎透著吊詭的巧合。而細(xì)看1月16日樂華娛樂的盤面表現(xiàn)，在集中式沽壓之下市場的買盤承接力度明顯不足，這抑或預(yù)示著該公司股價的后市走勢將很難樂觀。

業(yè)績倒退基本面“亮燈”

成立于2009年的樂華娛樂，經(jīng)過十余年的發(fā)展已成長為行業(yè)領(lǐng)先的藝人管理公司及娛樂品牌。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年營收計算，樂華娛樂在中國所有藝人管理公司中名列第一，市場份額約為1.9%。

就業(yè)務(wù)構(gòu)成而言，樂華娛樂的收入來源于藝人管理業(yè)務(wù)、音樂IP制作與運營以及泛娛樂業(yè)務(wù)三大板塊。由于行業(yè)環(huán)境不佳，最近兩年來樂華娛樂的業(yè)績正面臨著較大的下行壓力。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年樂華娛樂的收入分別為6.3億元（人民幣，單位下同）、9.2億元、12.9億元、9.8億元，期間復(fù)合年增長率約為15.8%，其中2022年收入同比降幅為24%。分業(yè)務(wù)看，藝人管理業(yè)務(wù)是樂華娛樂的最主要收入來源，期內(nèi)該業(yè)務(wù)的收入占比分別為84%、87.7%、91%、86.9%。

23H1期間，樂華娛樂的收入進一步萎縮至3.6億元，同比減少25%。其中，公司支柱業(yè)務(wù)藝人管理業(yè)務(wù)的收入為3.2億元，同比下降26.6%。

根據(jù)招股書，截至2022年12月20日，樂華娛樂旗下共有69名簽約藝人，以及59名參加訓(xùn)練生計劃的訓(xùn)練生。然而就收入構(gòu)成看，樂華娛樂非常仰仗頭部藝人的表現(xiàn)。2019年-2022年前三季度，樂華娛樂前十名藝人帶來的收入分別占其同期總收入的74.8%、83%、85.6%、87.2%。同期，公司排名第一的藝人王一博貢獻的收入占當(dāng)期總收入的比重便分別達(dá)到了16.8%、36.7%、49.5%、58.8%。

鑒于樂華娛樂的業(yè)務(wù)對公眾喜好高度敏感，相關(guān)的輿論風(fēng)向變化及負(fù)面報道均可能會對藝人的形象及商業(yè)價值產(chǎn)生重大影響，因此高度依賴頭部藝人的特點對于樂華而言顯然可算作是一個隨時可能“引爆”的暗雷。尤其是考慮到當(dāng)下市場的環(huán)境，樂華娛樂的業(yè)績穩(wěn)定性和成長持續(xù)性顯然堪憂。

再來看盈利端，2019-2022年樂華娛樂的毛利分別為2.8億元、4.9億元、6億元、3.6億元，對應(yīng)毛利率44.3%、53.5%、46.6%、37%，公司的盈利能力持續(xù)承壓。2023年上半年，樂華娛樂的毛利進一步收縮至7616.1萬元，毛利率滑落至20.9%；歸母凈利潤更是錄得虧損1.8億元，而上年同期則為盈利9380.3萬元。

解禁“洪峰”將至投資者“搶跑”？

除了看上去孱弱的基本面很難支撐樂華娛樂股價高位運行以外，公司即將到來的解禁“洪峰”似乎也是壓垮股價的不可承受之重。

樂華娛樂的招股書顯示，該公司在上市時引入了多位基石投資者，包括Sun Mass Energy、貓眼香港、丁世家以及好贊資產(chǎn)。根據(jù)禁售安排，基石投資者認(rèn)購的發(fā)售股份受到上市日期起12個月的禁售規(guī)定；同時，截至招股章程日期，除方舟信托（香港）有限公司及盛石信托（香港）有限公司外，樂華娛樂的其他現(xiàn)有股東均已訂立禁售承諾協(xié)議，禁售期亦為自上市日期起計為期12個月。

如文首所述，上市滿周歲的樂華娛樂即將在1月18日迎來新一輪的解禁潮。屆時，樂華娛樂股東名單中的4位基石投資者以及其他8位現(xiàn)有股東將有合共約3.49億股股票解禁，占總股本的40.15%。

根據(jù)公開報道，有券商分析師認(rèn)為近幾日樂華娛樂股價接連暴跌或是因為部分投資者知悉基石即將解禁，進而提前沽售相關(guān)股份。

另有市場分析人士指出，港股市場基石投資者通常在上市時已接受整套的協(xié)同流程，一般不會一解禁就跑，所以樂華娛樂的情形可能是有投資者預(yù)判了解禁后股價會補跌，因此提前出貨。

盡管依據(jù)現(xiàn)有公開信息尚難斷言樂華娛樂股價閃崩的真實原因，但從盤面反應(yīng)看各路投資者顯然對于承接賣盤的意愿相當(dāng)有限。展望后市，考慮到樂華娛樂的基本面頹勢短期或難扭轉(zhuǎn)，疊加天量解禁已經(jīng)近在眼前，公司的股價弱勢狀態(tài)或許將延續(xù)較長一段時間。