華泰證券港股策略：高頻景氣如何指引年報(bào)業(yè)績(jī)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上周港股弱勢(shì)震蕩，南向資金成為凈流出主力。12月金融數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)宏觀底色仍以求穩(wěn)為主，期待后續(xù)PSL/住房租賃政策對(duì)于有效需求的拉動(dòng)效應(yīng);海外流動(dòng)性拐點(diǎn)確認(rèn)或仍需等待“美股-居民財(cái)富效應(yīng)”的破局，今年以來(lái)美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及AI龍頭vs其他個(gè)股的估值分化水平已演繹至歷史較極值位置。配置上，擇優(yōu)“低擁擠度”的紅利品種為底倉(cāng)，關(guān)注Q4中觀高頻景氣&盈利預(yù)測(cè)調(diào)整對(duì)23年港股年報(bào)業(yè)績(jī)的前瞻指引：價(jià)端企穩(wěn)回升&國(guó)內(nèi)外去庫(kù)進(jìn)入尾聲→結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)或在于中上游;下游需求回暖&景氣度改善→電子/醫(yī)藥等板塊可求彈性，綜上，建議關(guān)注國(guó)有行/資源品/電子/醫(yī)藥/汽零。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

中觀高頻景氣或暗示四季度結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)在于中上游

截至1.12，港股年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率僅1.7%，結(jié)合中觀高頻景氣數(shù)據(jù)前瞻：1)Q4港股全行業(yè)景氣指數(shù)上行，或指引23FY盈利增速較3Q23回升，符合在《峰回路轉(zhuǎn)，春水東流》(23.11.07)的判斷。

2)受益于原材料價(jià)格改善/國(guó)內(nèi)外去庫(kù)接近尾聲，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)或在中上游。①材料：玻璃/鈦白粉/螺紋鋼等中游材料價(jià)格回暖;②能源：四季度LNG出廠價(jià)持續(xù)上行/原油運(yùn)輸指數(shù)回升，寒潮催化取暖需求+國(guó)內(nèi)去庫(kù)顯著支撐煤價(jià)企穩(wěn)回升;③電子：全球半導(dǎo)體銷售額、集成電路產(chǎn)量同比均回升;DXI指數(shù)同比降幅收窄，下游手機(jī)/PC銷售回暖;④醫(yī)藥：眼科/口腔龍頭線下診療景氣度改善。

國(guó)內(nèi)宏觀底色仍“求穩(wěn)”，海外通脹續(xù)降溫

12月國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)：M1維持低位，新增中長(zhǎng)貸同比部門分化延續(xù)，有效需求待修復(fù)的底色未變，期待后續(xù)PSL的拉動(dòng)作用。海外方面，美國(guó)12月CPI環(huán)比(+0.3%)超彭博預(yù)期，核心CPI環(huán)比持平(+0.3%)。分項(xiàng)看，能源分項(xiàng)環(huán)比轉(zhuǎn)正，核心通脹中酒店住宿等分項(xiàng)受圣誕提振有所回升，但或難以持續(xù)，核心服務(wù)ex住房分項(xiàng)環(huán)比回落。

總體看，超預(yù)期的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)的降息交易有所降溫，但核心CPI符合預(yù)期或指引12月核心PCE仍在下行，疊加PPI數(shù)據(jù)連續(xù)三個(gè)月下滑，美國(guó)通脹仍處于有序回落通道中。此外，美股第四財(cái)報(bào)季拉開(kāi)帷幕，經(jīng)濟(jì)韌性有待進(jìn)一步跟蹤。

留意美股風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及微觀結(jié)構(gòu)脆弱度

23年美股表現(xiàn)亮眼，其中納斯達(dá)克指數(shù)全年累計(jì)漲幅達(dá)43.4%，創(chuàng)下歷史記錄。在23.11.06《核心資產(chǎn)承先，大盤成長(zhǎng)續(xù)后》中提示，隨美股大漲，其微觀結(jié)構(gòu)脆弱度或也已大幅上升。今年以來(lái)，或尤需留意美股微觀結(jié)構(gòu)的脆弱度：

1)截至1.11，美股ERP突破近20年來(lái)最低位，投資級(jí)債券信用利差vs美股前向風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)裂口走闊至0.64pct，美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與宏觀/產(chǎn)業(yè)周期持續(xù)錯(cuò)配;2)標(biāo)普500 vs等權(quán)指數(shù)的估值溢價(jià)裂口較23年10月底進(jìn)一步分化，反映美股AI龍頭vs其他個(gè)股的估值分化演繹至歷史較高位。后續(xù)需緊密觀測(cè)垃圾債信用利差/油價(jià)等美股的核心風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

關(guān)注低擁擠度的紅利品種及景氣彈性板塊

1)以恒生高股息率指數(shù)相對(duì)恒指的換手率表征紅利策略的擁擠度水平，截至1.12，港股紅利策略vs恒指相對(duì)換手率為89.1%，處于2013年以來(lái)的16%分位，港股紅利策略難言“擁擠”。分結(jié)構(gòu)，除公用事業(yè)(72%)外，其余各紅利板塊的交易擁擠度仍處于13年以來(lái)較低位。

2)港股vs A股股息率剪刀差處于13年以來(lái)83%分位數(shù)，仍具備一定的性價(jià)比。

3)盈利預(yù)測(cè)調(diào)整視角，10月以來(lái)能源/醫(yī)藥/電子/汽零等板塊業(yè)績(jī)預(yù)期抬升幅度居前，或交叉印證四季度中觀景氣度的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。三大線索或指向擁擠度較低的高股息資產(chǎn)(國(guó)有行/資本貨物/資源品)及景氣彈性板塊(醫(yī)藥/電子/汽零)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期;聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期。