華泰證券：訪澳客流回暖 澳門博彩行業(yè)轉(zhuǎn)型后能否“丁財兩旺”？

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布的研報表示，踏入十年長征的第二年，澳門博彩行業(yè)將繼續(xù)朝著“從買手表到買手信3.0”的方向進發(fā)。該行認為客流逐步恢復，但結構改變及過夜游客占比減少，能否實現(xiàn)“丁財兩旺”仍需看各博企的運營能力。從估值角度看，考慮到澳門博彩行業(yè)歷史平均EV/EBITDA為13-14x，轉(zhuǎn)型后非博彩活動增加，估值將更接近Vegas以旅游為主的業(yè)務模式，因此該行認為澳門博彩行業(yè)的長期EV/EBITDA 估值為9x左右。鑒于23年博彩收入逾1800億澳門元，各博企的非博彩支出將需加碼，或拖累利潤表現(xiàn)。同時，隨著國際航班逐步恢復，國內(nèi)游客存在更多出游選擇，澳門博企仍需加大自身競爭力。

華泰證券的主要觀點如下：

訪澳客流回暖，春節(jié)或再迎高峰，會否丁財兩旺？

踏入十年長征的第二年，澳門博彩將繼續(xù)朝著“從買手表到買手信3.0”的方向進發(fā)。2023年訪澳旅客量達2823萬人次，恢復至19年的70%。春節(jié)將至或再迎訪客高峰。澳門政府預期24年GGR為2160億澳門元，考慮政府預算較保守，此前對23年GGR預期為171300億，后在8月調(diào)整至1800億，而實際為1831億澳門元，恢復至19年的63%，與該行此前預測1821億接近。GGR恢復不及客流，客源比例有所變化且游客過夜比例有下降趨勢，或有“旺丁不旺財”之象。該行預計行業(yè)GGR 24/25年恢復至19年的81%/91%，即2354/2649億澳門元，VIP業(yè)務GGR恢復至19年的40%/45%，中場及老虎機業(yè)務GGR恢復至19年的116%/130%。

回顧23年六家博企GGR恢復水平高低不齊，美高梅前三季度獨領風騷

美高梅在23年三個季度中表現(xiàn)均超行業(yè)，23Q1-3 GGR恢復至2019年水平達77%/101%/99%（對比行業(yè)45%/62%/69%）。金沙則緊隨其后，達51%/71%/80%。對比新濠和澳博澳門業(yè)務GGR均未達19年60%以上水平。23Q3金沙/美高梅GGR市占率分別達26.9%/14.7%（對比19Q4的24.4%/9.8%），其他家市占率則有所下滑。此外，澳門政府與六博企簽訂的新牌照協(xié)議中，任何一年博彩收入超過1800億澳門元，非博彩投資總額需在原有承諾基礎上增加20%。同時，六家博企需要負責支持澳門老區(qū)活化工程。因此該行認為非博彩支出的增加，或?qū)麧櫂嫵捎绊憽?/p>

非博彩合作花樣百出，春節(jié)將至或?qū)⒗^續(xù)吸引更多新客和回頭客

考慮到澳門博彩在結構上由以VIP為主逐步轉(zhuǎn)向中場，博企需投入一定運營成本，以吸引更多新客和“回頭客”。銀河與愛奇藝合作包括愛奇藝尖叫之夜將連續(xù)三年定點銀河綜藝館舉辦。金沙與騰訊視頻和貓眼娛樂達成合作包括在威尼斯人舉辦“2023騰訊視頻星光大賞”。金沙也與英皇合作在倫敦人舉辦演唱會。永利則與百老匯亞洲合作，計劃推出經(jīng)典劇目，或能吸引更多海外游客。近期，澳博側重大灣區(qū)客戶，頻繁與香港TVB合作。

六家博企利潤率的恢復存在差異，非博彩活動或致成本提升

美高梅EBITDA margin已超過疫情前水平；金沙和永利也恢復到接近疫情前水平；銀河因博彩轉(zhuǎn)型，吸引游客成本較高，利潤率仍與疫情前水平有差距；新濠、澳博新物業(yè)爬坡，盈利有待提升。散客化已是大勢所趨，未來演唱會等非博彩活動或是吸引新旅客和回頭客的關鍵手段，但或?qū)⒃黾舆\營成本。該行認為，一些較有號召力的歌手已在23年亮相，加上國際航班和簽證運力恢復，國內(nèi)游客有更多選擇，博企仍需加大自身競爭力。

轉(zhuǎn)型后行業(yè)估值或?qū)⒏咏黇egas

考慮澳門博彩行業(yè)歷史平均EV/EBITDA為13-14x，轉(zhuǎn)型后估值將更接近Vegas以旅游為主的模式，因此該行認為行業(yè)長期估值為9x左右。

風險提示：政策落地不及預期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。