東吳證券：首予貝殼-W(02423)“買入”評級，目標(biāo)價48.8港元

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，首予貝殼-W(02423)“買入”評級，目標(biāo)價48.8港元。公司作為國內(nèi)的經(jīng)紀(jì)行業(yè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，長期沉淀的數(shù)據(jù)技術(shù)和管理系統(tǒng)形成寬廣護(hù)城河，市占率穩(wěn)居第一。該行認(rèn)為隨著中國二手房換手率以及新房中介滲透率的不斷調(diào)高，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入將穩(wěn)步增長，疊加協(xié)同優(yōu)勢下家裝業(yè)務(wù)賽道的高速發(fā)展，公司未來業(yè)績具備可觀彈性，是當(dāng)前市場環(huán)境下的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

東吳證券主要觀點如下：

ACN機(jī)制和“樓盤字典”解決行業(yè)矛盾，構(gòu)筑寬廣護(hù)城河：

中介行業(yè)存在兩大核心矛盾(1)C端單次博弈：大額低頻的屬性導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)人注重短期利益，假房源和賺差價等亂象嚴(yán)重;(2)B端零和博弈：經(jīng)紀(jì)人之間“跳單”現(xiàn)象頻出，導(dǎo)致贏家通吃惡性競爭。公司通過搭建ACN網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)了基于合作模式的利益分配機(jī)制，延長經(jīng)紀(jì)人從業(yè)時間;同時配合已收錄2.7億套真房源的“樓盤字典”，提高購房者體驗。將單次博弈和零和博弈轉(zhuǎn)變?yōu)橹貜?fù)博弈和多贏博弈。

二手房換手率、新房中介滲透率的提升以及公司領(lǐng)先的市占率助力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長：

我國二手房市場長期角度看，改善需求帶來的換手率提高有望帶動總量增長，中介滲透率常年維持高位;新房市場盡管銷售金額中樞預(yù)計降至10.2萬億元，但新房中介滲透率提升是城鎮(zhèn)化率高企后的大勢所趨。該行預(yù)測2026年中國二手房/新房中介市場傭金規(guī)模將分別增長至1954/1306億元，2021-2026年CAGR分別為9.0%和0.7%，公司2022年新房和二手房業(yè)務(wù)的市占率分別達(dá)到17.4%和27.2%，未來有望持續(xù)穩(wěn)步提升，為收入增長奠定基礎(chǔ)。

家裝業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，有望高速擴(kuò)張成為第二增長極：

根據(jù)貝殼研究院預(yù)測，2030年我國家裝市場總規(guī)模將達(dá)到7萬億元左右。公司前置經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來流量優(yōu)勢，系統(tǒng)研發(fā)和管理模式均可復(fù)用。22年以來接連收購圣都家裝和愛空間，在頭部城市實現(xiàn)了家裝業(yè)務(wù)經(jīng)營的正循環(huán)，23年Q1-Q3家裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入72.1億元，同比高增144.2%，模式跑通后有望高速擴(kuò)張。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)景氣度持續(xù)下行風(fēng)險;新房市場中介滲透率的提升低于預(yù)期;行業(yè)競爭激烈程度超預(yù)期;傭金率變化超預(yù)期。