“果鏈”光環(huán)不香了，舜宇光學(xué)(02382)買點(diǎn)難尋？

2024年第一周，手機(jī)巨頭蘋果忽然遭遇投行連續(xù)下調(diào)評級，給本就低迷的智能手機(jī)行業(yè)前景來了一記“重錘”。

本周，投行Piper Sandler兩次下調(diào)對蘋果的評級，指出蘋果手機(jī)銷量增速已見頂，擔(dān)心其2024年上半年的手機(jī)庫存過高，將其評級由“增持”下調(diào)至“中性”; 巴克萊銀行(Barclays)也將蘋果下調(diào)至“減持”，認(rèn)為iPhone 15銷量不佳的情況還將持續(xù)，盡管iPhone16尚未推出，但預(yù)期不會有重大升級能夠刺激消費(fèi)者更新?lián)Q代，預(yù)計(jì)蘋果在2024年有可能要下跌超15%。

作為知名的果鏈龍頭，一直為蘋果供應(yīng)攝像頭模組的舜宇光學(xué)(02382)也遭受池魚之殃，錄得開年“四連跌”，4個(gè)工作日累計(jì)下跌幅度超10%。

相比2023年年初的119港元高位，如今舜宇光學(xué)的股價(jià)已近乎“腰斬”，處于近五年來的最低估值區(qū)間。但低估值是否意味著左側(cè)布局機(jī)會，還要從業(yè)務(wù)與市場等更多方面來謹(jǐn)慎考量。

營收、凈利雙降，基本面何時(shí)“回暖”?

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，舜宇光學(xué)科技從事光學(xué)及光電相關(guān)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括三大類：一是光學(xué)零件(車載鏡頭、車載激光雷達(dá)(“激光雷達(dá)”)光學(xué)部件、VR空間定位鏡頭、手機(jī)鏡頭、數(shù)碼相機(jī)玻璃球面鏡片及其他光學(xué)零部件);二是光電產(chǎn)品(手機(jī)攝像模組、3D光電模組、車載模組及其他光電模組);三是光學(xué)儀器(顯微鏡及智能檢測設(shè)備等)。

盡管近些年來舜宇積極轉(zhuǎn)型推進(jìn)車載業(yè)務(wù)，但截至2023年上半年，手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品營收仍占比約67.9%，繼續(xù)成為公司重要的營收支柱。因此，受到智能手機(jī)行業(yè)依舊低迷的行情拖累，上半年舜宇光學(xué)營收、凈利繼續(xù)雙雙下滑，各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一片“慘淡”。

具體而言，上半年舜宇光學(xué)實(shí)現(xiàn)營收142.8億元，同比減少約15.9%;凈利潤4.37億元，同比減少約67.8%。其中，手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品營收96.9億元，同比下滑24%;汽車相關(guān)產(chǎn)品營收24.7億元，同比增長44%，收入占比約為17.3%。

受下游消費(fèi)需求疲軟的影響，公司毛利率亦同步走跌。分業(yè)務(wù)來看，光學(xué)零件業(yè)務(wù)收入同比下降1.8%至43.18億，分部毛利率由35.5%下滑至26.0%;光電產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入同比下降21.3%至97.37億，分部毛利率由11.6%下滑至6.9%。

不過，隨著下半年智能手機(jī)市場回暖跡象顯現(xiàn)，舜宇光學(xué)的手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品月度銷量也有所回升。2023年11月，舜宇光學(xué)玻璃球面鏡片出貨量為192.4萬件，同比增長48.9%;手機(jī)鏡頭出貨量為1.18億件，同比增長29.3%;手機(jī)攝像模組出貨量為5199.8萬件，同比增長49.9%。此外，車載鏡頭受客戶在年底進(jìn)行庫存管控影響，出貨量為678.4萬件，環(huán)比下降13.1%，同比下降8.4%。

對此，摩根士丹利發(fā)布報(bào)告指出，11月公司手機(jī)鏡頭及攝像模塊出貨量好于預(yù)期，全年交付量或?qū)⒊龉芾韺拥娜昴繕?biāo)。同時(shí)，基于同期低基數(shù)效應(yīng)，車載鏡頭亦可輕松達(dá)成全年目標(biāo)增長15%。

Q4智能手機(jī)行業(yè)出貨量有望改善

縱觀整個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)這幾年來的表現(xiàn)，主要受到兩方面壓力：全球性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，讓消費(fèi)者的購買需求大幅下滑;而智能手機(jī)行業(yè)缺乏突破性的創(chuàng)新，也讓消費(fèi)者的換機(jī)周期明顯延長。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，隨著第三季度行業(yè)數(shù)據(jù)顯示出積極的觸底回升跡象，2024年智能手機(jī)市場需求迎來溫和復(fù)蘇已然具備較高的確定性。

根據(jù)Counterpoint Research的《智能手機(jī)360報(bào)告》對全球智能手機(jī)出貨量的預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年全球智能手機(jī)出貨量將同比下降5%，達(dá)到12億臺，為近十年最低水平。但今年第四季度出貨量將同比增長3%達(dá)到3.12億臺，主要由中國和中東和非洲(MEA)、印度等新興市場的需求回暖拉動(dòng)。Counterpoint預(yù)計(jì)2024年全球智能手機(jī)出貨量有望同比增長3%，形成底部反轉(zhuǎn)態(tài)勢。

TrendForce集邦咨詢亦指出，第三季度全球智能手機(jī)總產(chǎn)量約3.08億部，環(huán)比增長13%，雖不及疫情前水平，但相較2022年同期增長約6.4%，終結(jié)連續(xù)八個(gè)季度的年衰退周期。據(jù)其預(yù)測，電商促銷、年終購物旺季等激勵(lì)因子疊加智能手機(jī)品牌年末沖刺生產(chǎn)數(shù)量的慣性，第四季度智能手機(jī)總產(chǎn)量有機(jī)會再環(huán)比增長 5~10%，2023年全年總產(chǎn)量約為11.6億部。

盡管復(fù)蘇態(tài)勢確立，但智能手機(jī)行業(yè)顯然已經(jīng)回不到以往的高增長局面。而觀察2024年行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新趨勢，5G網(wǎng)絡(luò)、折疊屏、攝像頭、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)大多呈現(xiàn)“叫好不叫座”的尷尬局面，未能給市場需求帶來顯著的提振。相比之下，由于今年GPT大模型的火爆，眾多手機(jī)廠商都轉(zhuǎn)而押注“AI+手機(jī)”賽道。

在近期舉行的人工智能論壇2023上，三星公布了其自研的生成式人工智能模型“三星高斯”(Samsung Gauss)，且透露將在其Galaxy旗艦手機(jī)當(dāng)中引入Galaxy AI;國內(nèi)廠商方面，vivo發(fā)布的vivo S18系列新品將搭載藍(lán)心大模型，是行業(yè)首批百億大模型在終端調(diào)通的手機(jī)。

值得注意的是，且不提當(dāng)前各類AI終端應(yīng)用仍未達(dá)到成熟階段、硬件端成本居高不下，AI能否驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者換機(jī)、為手機(jī)行業(yè)帶來實(shí)際的銷量增長也尚屬未知之?dāng)?shù)。但可以肯定的是，隨著手機(jī)廠商將更多成本分配于AI與算力硬件，包括舜宇光學(xué)在內(nèi)的光學(xué)鏡頭環(huán)節(jié)盈利空間或?qū)⑦M(jìn)一步削弱。

車載、XR業(yè)務(wù)能否成為新看點(diǎn)?

具體到舜宇光學(xué)的業(yè)務(wù)層面，盡管智能手機(jī)主業(yè)大概率仍將繼續(xù)承壓，但“東方不亮西方亮”，車載、XR業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀橐馔獾脑鲩L點(diǎn)。

隨著汽車供應(yīng)鏈芯片缺貨的情況逐步緩解，加之智能駕駛持續(xù)滲透，上半年公司車載業(yè)務(wù)收入24.71億元，同比增長43%，收入占比為17%(同比增長7pcts)，車載鏡頭出貨量達(dá)到4700萬件(同比增長25.2%)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，汽車行業(yè)向“電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化”的升級趨勢推動(dòng)對光學(xué)等傳感器的需求不斷增加。根據(jù)佐思汽研發(fā)布的《2023年車載攝像頭產(chǎn)業(yè)Tier2研究報(bào)告》，舜宇光學(xué)仍占據(jù)車載鏡頭企業(yè)的第一梯隊(duì)，與競爭對手保持較大差距，預(yù)計(jì)2023年舜宇將保持40%市占率。

受益于車載鏡頭較高的技術(shù)壁壘及公司領(lǐng)先的市場份額，車載業(yè)務(wù)的增長有望部分抵消智能手機(jī)業(yè)務(wù)的下滑。此外，舜宇還布局了激光雷達(dá)、抬頭顯示器(「HUD」)及智能車燈等細(xì)分領(lǐng)域，同樣將受益于汽車行業(yè)的技術(shù)升級趨勢。

受到VR設(shè)備市場銷售遇冷的影響，舜宇光學(xué)上半年XR業(yè)務(wù)收入4.69億元(同比減少29%)，占收入比重為3.3%(同比減少0.6pcts)。

2023年的XR行業(yè)相較往年顯得更加“冷靜”，即使蘋果發(fā)布了其首款空間計(jì)算頭顯Vision Pro也未能給行業(yè)帶來太多熱度，如谷歌等不少科技巨頭均不聲不響地暫?；蛉∠薠R產(chǎn)品的研發(fā)。

可以看出，整個(gè)XR行業(yè)尚處于起步期，非但技術(shù)不夠成熟、市場規(guī)模較小，相應(yīng)的內(nèi)容、場景和產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)也尚屬空白。在此情形下，部分XR企業(yè)開始改變策略，將XR 產(chǎn)品從獨(dú)立的硬件產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)槭謾C(jī)等智能設(shè)備的配件與延伸。

不論從行業(yè)角度還是舜宇光學(xué)自身業(yè)務(wù)規(guī)模來考慮，XR距離真正貢獻(xiàn)可觀的業(yè)績增量還為時(shí)尚早。

小結(jié)

盡管車載業(yè)務(wù)不乏亮點(diǎn)，但受制于智能手機(jī)行業(yè)整體的“水逆”，舜宇光學(xué)也難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)顯著的業(yè)績反轉(zhuǎn)?？紤]到智能手機(jī)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、公司車載業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，且股價(jià)上行動(dòng)力并不充分，目前的舜宇光學(xué)在二級市場上恐怕對投資者缺乏明顯的吸引力。