開源證券：保險(xiǎn)業(yè)開門紅全面鋪開 供需有望支撐2024Q1NBV超預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，進(jìn)入2023年12月，險(xiǎn)企全面開啟開門紅業(yè)務(wù)，多數(shù)險(xiǎn)企通過(guò)預(yù)錄方式銷售，符合監(jiān)管不大幅提前預(yù)扣款的規(guī)定。從此前全年收官情況看，此前透支的需求已有明顯恢復(fù)，養(yǎng)老、儲(chǔ)蓄需求仍然旺盛，疊加供給端個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型見效和銀保以量補(bǔ)價(jià)的驅(qū)動(dòng)，供需兩端有望支撐2024年一季度NBV超預(yù)期。目前上市險(xiǎn)企PEV估值位于歷史底部位置，或充分反應(yīng)市場(chǎng)悲觀預(yù)期，開門紅超預(yù)期有望明顯緩解負(fù)債端擔(dān)憂，保險(xiǎn)股兼具beta彈性和負(fù)債端阿爾法，繼續(xù)看好板塊左側(cè)機(jī)會(huì)。

推薦：中國(guó)太保(601601.SH)、中國(guó)人壽(601628.SH)、中國(guó)平安(601318.SH)、盈利穩(wěn)健、高股息率的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)。

開源證券觀點(diǎn)如下：

儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求修復(fù)或優(yōu)于預(yù)期，2024年負(fù)債端展望樂(lè)觀

(1)該行以行業(yè)新單保費(fèi)(估算)占居民戶新增存款比例作為參照，2023H1較2022年的5.1%提升2.0pct至7.1%，但仍低于2014-2021年的最低值8.1%，低基數(shù)及行業(yè)2022年展業(yè)受損帶來(lái)2023H1數(shù)據(jù)較2022年數(shù)據(jù)的明顯改善。但該行認(rèn)為金融行業(yè)其他投資理財(cái)產(chǎn)品吸引力下降是2023年需求改善主因，產(chǎn)品停售并未過(guò)度透支后續(xù)需求;(2)壽險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型清虛逐步深入，上市險(xiǎn)企代理人隊(duì)伍脫虛向?qū)?，月均活?dòng)人力自2021年至2023H1保持下降趨勢(shì)，若代理人觸達(dá)客戶數(shù)量穩(wěn)定，隱含觸達(dá)客戶量下降，預(yù)計(jì)仍有大量潛在客群未被觸達(dá)并激發(fā)需求;(3)2022年9月至2023年12月，存款利率已下調(diào)4次，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力進(jìn)一步提升;(4)2023Q2 NBV絕對(duì)值規(guī)模仍未恢復(fù)至2020年水平，2023年內(nèi)生增量仍然強(qiáng)勁，轉(zhuǎn)型深化仍能進(jìn)一步推升后續(xù)內(nèi)生增量。

預(yù)計(jì)報(bào)行合一推進(jìn)實(shí)質(zhì)利好頭部險(xiǎn)企，仍需進(jìn)一步觀察

該行認(rèn)為：(1)報(bào)行合一目的在于管控行業(yè)法外成本，降低費(fèi)差損從而降低負(fù)債成本。降低代理人收入不利于后續(xù)客戶服務(wù)以及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，有違監(jiān)管初衷。預(yù)計(jì)后續(xù)個(gè)險(xiǎn)推行報(bào)行合一的效果與銀保渠道費(fèi)明顯下降的結(jié)果不同，更多是規(guī)范法外利益以及不同年期傭金、利益調(diào)節(jié)，禁止返傭、黑產(chǎn)等，短期對(duì)代理人實(shí)際傭金和新單銷售影響有限。后續(xù)仍需進(jìn)一步觀察監(jiān)管政策執(zhí)行進(jìn)度。(2)中長(zhǎng)期看，規(guī)范開門紅、限制返傭等利于轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的頭部險(xiǎn)企，依靠產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)、專業(yè)的代理人隊(duì)伍，頭部險(xiǎn)企市占率有望持續(xù)提升。

當(dāng)前估值已反映市場(chǎng)資產(chǎn)端擔(dān)憂，長(zhǎng)期盈利能力仍有保證

結(jié)合投資收益率假設(shè)下調(diào)預(yù)期以及地產(chǎn)端敞口看，即使投資收益率假設(shè)下調(diào)250BP至5%(線性估算EV影響)，疊加地產(chǎn)端敞口全部折價(jià)，各家險(xiǎn)企仍然相較目前EV仍然剩余：中國(guó)人壽59.3%EV、中國(guó)平安60.5%EV、中國(guó)太保63.2%EV、新華保險(xiǎn)57.7%EV，當(dāng)前動(dòng)靜態(tài)PEV或已反映資產(chǎn)端悲觀預(yù)期。依據(jù)上市險(xiǎn)企披露的利源三差占比，該行預(yù)計(jì)在4.5%/4.0%/3.5%投資收益率假設(shè)下，險(xiǎn)企負(fù)債成本分別為2.70%/2.49%/2.28%，且新定價(jià)產(chǎn)品及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改善或進(jìn)一步壓低負(fù)債成本。

風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)需求復(fù)蘇不及預(yù)期;長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行。