中泰證券：特高壓直流“新心臟” 柔直換流閥滲透率有望快速提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，“三交九直”特高壓線路中，預(yù)計(jì)24年核準(zhǔn)的甘肅-浙江、蒙西-京津冀、藏東南-大灣區(qū)明確采用全線柔直方案。因多饋入直流地區(qū)增多，同時(shí)換相失敗導(dǎo)致大面積停電風(fēng)險(xiǎn)增大，為保證送受兩端電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行，未來(lái)線路有望均采用柔直技術(shù)。柔直線路和常直線路建設(shè)周期相似，預(yù)計(jì)2025-2027年是柔直閥業(yè)績(jī)集中兌現(xiàn)期，預(yù)測(cè)空間為44/108/136億元。重點(diǎn)關(guān)注：許繼電氣(000400.SZ)、中國(guó)西電(601179.SH)、國(guó)電南瑞(600406.SH)。

中泰證券觀點(diǎn)如下：

2024年是柔直元年，滲透率有望快速提升。

“三交九直”特高壓線路中，預(yù)計(jì)24年核準(zhǔn)的甘肅-浙江、蒙西-京津冀、藏東南-大灣區(qū)明確采用全線柔直方案。因多饋入直流地區(qū)增多，同時(shí)換相失敗導(dǎo)致大面積停電風(fēng)險(xiǎn)增大，為保證送受兩端電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行，未來(lái)線路有望均采用柔直技術(shù)。柔直更加適配高比例新能源基地送出，理論上可以輸送100%新能源。國(guó)電南瑞柔直換流閥核心零部件4500VIGBT研制掛網(wǎng)運(yùn)行，有望推動(dòng)柔直換流閥環(huán)節(jié)降本。

柔直換流閥環(huán)節(jié)價(jià)值量相比常直約3-4倍。

當(dāng)前柔直技術(shù)路線中，VSC技術(shù)最為成熟，CLCC還未有特高壓運(yùn)行業(yè)績(jī)，近期核準(zhǔn)線路預(yù)計(jì)均采用VSC技術(shù)路線。根據(jù)歷史中標(biāo)數(shù)據(jù)，換算成±800kV/8GW單線價(jià)值量，柔直閥超過(guò)60億元，是常規(guī)閥的4-5倍，考慮到換流閥技術(shù)成熟度和標(biāo)準(zhǔn)化提升，以及IGBT等核心零部件國(guó)產(chǎn)化后，價(jià)值量下降，預(yù)計(jì)為常直的3-4倍。

2025-2027年是柔直業(yè)績(jī)集中兌現(xiàn)期。

柔直線路和常直線路建設(shè)周期相似，預(yù)計(jì)2025-2027年是柔直閥業(yè)績(jī)集中兌現(xiàn)期，預(yù)測(cè)空間為44/108/136億元。

格局穩(wěn)定，國(guó)電南瑞、許繼電氣、榮信匯科、中國(guó)西電有望保持較高份額。

根據(jù)歷史中標(biāo)數(shù)據(jù)，國(guó)電南瑞/榮信匯科/許繼電氣中標(biāo)率為38.31%/29.68%/17.67%,結(jié)合24年常直中標(biāo)情況以及各公司股東背景，預(yù)計(jì)國(guó)電南瑞有望占據(jù)一半份額，其余由許繼電氣、榮信匯科、中國(guó)西電、特變電工共享。特高壓柔直產(chǎn)業(yè)鏈公司受益顯著，中性場(chǎng)景下，預(yù)計(jì)25年許繼/南瑞/西電柔直貢獻(xiàn)的利潤(rùn)彈性分別為43%/18%/11%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓規(guī)劃和建設(shè)不及預(yù)期;技術(shù)路線變更;電力投資不及預(yù)期;上游器件漲價(jià);行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn);研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。