東吳證券：水泥價(jià)格中樞或?qū)⑵蠓€(wěn)回升 玻璃中長期仍需供給側(cè)出清

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布水泥、玻璃業(yè)24年策略報(bào)告，水泥方面，2024年宏觀強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，三大工程有望托底地產(chǎn)需求，水泥需求有望企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2024年行業(yè)庫存中樞有望較2023年下移，反映在旺季價(jià)格彈性改善，全年價(jià)格中樞或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，市場集中度高以及旺季產(chǎn)能利用率高的區(qū)域彈性或更加顯著。玻璃方面，中短期盈利有一定韌性，中長期仍需供給側(cè)的出清，此外龍頭在行業(yè)景氣高位加速布局光伏玻璃等第二曲線，或逐步迎來業(yè)績釋放期。

東吳證券觀點(diǎn)如下：

水泥：景氣底部供給側(cè)有望優(yōu)化，行業(yè)景氣和估值有望迎來修復(fù)。

1)2023年行業(yè)景氣降至歷史底部，需求下行對市場平衡帶來新考驗(yàn)。全國水泥產(chǎn)量從23-24億噸的高位平臺(tái)回落至20-21億噸，行業(yè)景氣降至歷史底部，水泥協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2023年行業(yè)利潤總額為2011年以來的最低值。但歷史高盈利對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)以及水泥自身產(chǎn)能特性導(dǎo)致存量產(chǎn)能難以快速出清。市場平衡面臨全面考驗(yàn)，傳統(tǒng)錯(cuò)峰效果減弱。

2)該行預(yù)計(jì)2024年傳統(tǒng)淡季錯(cuò)峰力度維持或趨強(qiáng)，行業(yè)供給主動(dòng)控制有望更為有力。尤其是經(jīng)歷行業(yè)效益大幅下滑后，非采暖季企業(yè)調(diào)控供給匹配需求、主動(dòng)穩(wěn)價(jià)的意愿明顯增強(qiáng)，部分區(qū)域市場秩序也在競合破局之后得到再平衡。

3)2024年宏觀強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，三大工程有望托底地產(chǎn)需求，水泥需求有望企穩(wěn)。中性情形下，該行預(yù)計(jì)2024年水泥需求同比有望持平，一是地產(chǎn)投資和新開工降幅有望明顯收窄，二是地方化債的推進(jìn)和PPP新規(guī)的出臺(tái)有望穩(wěn)定傳統(tǒng)市政公用類投資，三是財(cái)政工具發(fā)力以及三大工程落地有望貢獻(xiàn)需求增量。

4)預(yù)計(jì)2024年行業(yè)庫存中樞有望較2023年下移，反映在旺季價(jià)格彈性改善，全年價(jià)格中樞或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，市場集中度高以及旺季產(chǎn)能利用率高的區(qū)域彈性或更加顯著(如長三角)。

5)龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢穩(wěn)固、外延貢獻(xiàn)增量，有望迎來估值修復(fù)。與2015年行業(yè)景氣底部相比，海螺、華新利潤增長明顯，反映龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢維持、外延成效顯現(xiàn)。

玻璃：中短期盈利有一定韌性，中長期仍需供給側(cè)的出清，龍頭企業(yè)第二曲線有望對沖浮法景氣下行壓力。

1)2023年：盈利顯著修復(fù)推動(dòng)供給重回?cái)U(kuò)張，社會(huì)庫存去化充分。廠商庫存由春節(jié)后的高點(diǎn)顯著去化，處于歷史同期中樞偏下位置，下游貿(mào)易商和加工廠庫存的回補(bǔ)在下半年弱于季節(jié)性，沙河地區(qū)貿(mào)易商庫存水平低于同期。

2)供給展望：短期開工率有望維持，行業(yè)供給有韌性。

3)需求展望：前期高開工積壓需求和保交樓繼續(xù)支撐，但下行壓力加大。2019-2021年我國地產(chǎn)新開工量處于高位，且2021年以來整體交付周期拉長，積壓需求體量較大，但2022年開始地產(chǎn)新開工降幅較大，影響需求持續(xù)性，保交樓工作繼續(xù)推進(jìn)有望推動(dòng)爛尾項(xiàng)目安裝需求釋放。

4)中短期盈利有一定韌性，中長期仍需供給側(cè)的出清。隨著2024年上半年季節(jié)性旺季到來，廠商庫存向中下游貿(mào)易商、加工廠的轉(zhuǎn)移過程有望推動(dòng)玻璃價(jià)格反彈，企業(yè)盈利有望修復(fù)。中期盈利持續(xù)性需觀察保交樓落地和下游地產(chǎn)景氣度的修復(fù)。若2024年窯爐開工率維持，全年有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)同比+4.7%，全年廠商庫存或?qū)⒂兴鄯e，行業(yè)景氣有下行壓力。

5)龍頭企業(yè)源于硅砂資源、規(guī)?；少彽某杀緝?yōu)勢難以復(fù)制，將持續(xù)享有超額利潤，第二曲線有望逐步進(jìn)入業(yè)績釋放期。

投資建議：

1)水泥：板塊市凈率估值處于歷史底部，龍頭企業(yè)綜合競爭優(yōu)勢凸顯，若宏觀進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)提振中期需求預(yù)期，景氣有望底部反彈，估值迎來修復(fù)。推薦中長期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的龍頭企業(yè)：華新水泥(600801.SH)、海螺水泥(600585.SH)、上峰水泥(000672.SZ)、天山股份(000877.SZ)、冀東水泥(000401.SZ)等。

2)玻璃：龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢難以復(fù)制，將持續(xù)享有超額利潤，第二曲線有望在一定程度上對沖浮法景氣下行壓力。產(chǎn)能置換政策的落實(shí)有利于把控長期供給總量和行業(yè)格局的優(yōu)化，中長期隨著供給出清，玻璃龍頭企業(yè)有望憑借成本持續(xù)享受超額利潤和現(xiàn)金流。2020-2021年龍頭在行業(yè)景氣高位加速布局光伏玻璃等第二曲線，逐步迎來業(yè)績釋放期。隨著地產(chǎn)鏈景氣企穩(wěn)和新增長點(diǎn)的兌現(xiàn)，龍頭估值有望迎來修復(fù)。推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A(000012.SZ)、金晶科技(600586.SH)、信義玻璃(00868)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、地產(chǎn)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);原燃料價(jià)格上升超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競合態(tài)勢超預(yù)期惡化的風(fēng)險(xiǎn)。