華泰證券A股策略：春季行情或具備一定基礎(chǔ) 可適度進(jìn)取

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布策略報(bào)告，上周市場(chǎng)情緒改善，指數(shù)放量普漲，風(fēng)格偏大盤，金融地產(chǎn)與白馬成長較強(qiáng)。市場(chǎng)關(guān)注春季行情。歷史上看，2009年來，春季行情出現(xiàn)頻率較高，強(qiáng)度和相位有別，存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)，2月上漲概率最大。該行認(rèn)為，其是季節(jié)性流動(dòng)性充裕、風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的結(jié)果。

歷史上，TMT及周期占優(yōu)概率高，通脹鏈、政策鏈及季節(jié)性景氣為潛在主線。宏觀流動(dòng)性充裕、復(fù)蘇有預(yù)期、市場(chǎng)估值壓縮充分對(duì)春季行情較友好，當(dāng)前或有基礎(chǔ)，但產(chǎn)業(yè)資本尚未凈增持、權(quán)重板塊電新產(chǎn)能利用率向上的拐點(diǎn)未現(xiàn)，或制約彈性?，F(xiàn)階段或以大盤風(fēng)格估值修復(fù)為主。該行建議三低品種中尋找景氣復(fù)蘇方向，紅利低波仍可為底倉。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

春季行情出現(xiàn)頻率較高，強(qiáng)度和相位有別，存在一定的反轉(zhuǎn)效應(yīng)

復(fù)盤2009年以來的歷輪春季行情，我們發(fā)現(xiàn)：①春季行情出現(xiàn)概率較大（次數(shù)占比13/15，后同），除2015年牛市延續(xù)以及2022年重大宏觀事件沖擊外均有表現(xiàn)，持續(xù)時(shí)長中位數(shù)57天，全A漲幅中位數(shù)11.9%，差異在相位和強(qiáng)度；②春季行情可能前置，但概率較低（2/13），需要經(jīng)濟(jì)預(yù)期、宏觀流動(dòng)性、利好事件等多因素同時(shí)提前出現(xiàn)；③春季行情存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)，春季行情期間全A漲跌幅與全A過去1年漲跌幅明顯負(fù)相關(guān)，R-Squared為43.1%；④分月看，春季行情兌現(xiàn)的年份中，年報(bào)業(yè)績預(yù)告強(qiáng)制披露期過后的“真空期”2月上漲概率最大，為76.9%。

宏觀流動(dòng)性是行情啟動(dòng)關(guān)鍵，核心驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱or其他擔(dān)憂出現(xiàn)后行情結(jié)束

春季行情或存在3點(diǎn)季節(jié)性驅(qū)動(dòng)：①貨幣信用環(huán)境友好，貨幣凈投放規(guī)模較大，Q1通常是年內(nèi)信貸高點(diǎn)；②微觀流動(dòng)性友好，且在年末大額贖回、業(yè)績鎖定等壓力過后，春季容錯(cuò)率較高；③證偽風(fēng)險(xiǎn)小，博弈情緒強(qiáng)，2月起進(jìn)入業(yè)績真空期，同時(shí)兩會(huì)將至，部分資金博弈政策預(yù)期。進(jìn)一步復(fù)盤，出現(xiàn)強(qiáng)行情的理想環(huán)境是：①經(jīng)濟(jì)預(yù)期低位有改善跡象；②內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境友好；③市場(chǎng)前期調(diào)整充分，整體估值處于歷史低位，且強(qiáng)勢(shì)股完成補(bǔ)跌，典型的是2019年。當(dāng)利好因素證偽或新的擔(dān)憂點(diǎn)出現(xiàn)，春季行情結(jié)束，如2019年，Q1經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)復(fù)蘇擔(dān)憂、5月中美經(jīng)貿(mào)談判現(xiàn)波折。

TMT及周期占優(yōu)概率高，關(guān)注通脹鏈、政策鏈、季節(jié)性景氣

風(fēng)格上，歷史上，春季行情市值偏小盤（占比9/13，后同），估值偏高PB（9/13），與市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升適應(yīng)，但考慮本輪大小盤相對(duì)估值的壓縮程度及微觀流動(dòng)性，修復(fù)過程中大盤彈性或更大。春季行情發(fā)生風(fēng)格切換概率較高（9/13），其中5次市值風(fēng)格及估值風(fēng)格均切換。行業(yè)上，TMT及周期板塊占優(yōu)概率較高（均為4/13），具體品種上，強(qiáng)勢(shì)行業(yè)集中在3個(gè)鏈條：①通脹鏈，受益于年初經(jīng)濟(jì)向上預(yù)期及寬松貨幣信用環(huán)境，如有色；②政策鏈，受益于政策預(yù)期強(qiáng)，且財(cái)報(bào)擾動(dòng)弱、證偽風(fēng)險(xiǎn)小的環(huán)境，如計(jì)算機(jī)；③季節(jié)性景氣鏈，如家電（節(jié)前促銷+搶出口）、建材（節(jié)后開工）。

操作策略：適度進(jìn)取，挖掘三低品種中的景氣復(fù)蘇方向

第一，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波浪式運(yùn)行，不過原材料價(jià)格等出現(xiàn)積極信號(hào)，且年后增發(fā)國債逐步落地、海外低庫存下出口有企穩(wěn)支撐，復(fù)蘇或有預(yù)期 。第二，結(jié)合央行表態(tài)及大行存款利率調(diào)降，宏觀流動(dòng)性或改善，同時(shí)內(nèi)外資年底考核過后，微觀流動(dòng)性亦或改善。第三，A股行業(yè)間估值分化系數(shù)收斂至13%。但產(chǎn)業(yè)資本尚未凈增持，且電新仍有產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。本輪春季行情有基礎(chǔ)，彈性及持續(xù)性待觀察?，F(xiàn)階段或以估值修復(fù)為主。建議在三低品種中，尋找順周期供給減壓、成長類有復(fù)蘇跡象的行業(yè)，紅利低波仍可為底倉。維持戰(zhàn)略看多電子/醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置物流/通用自動(dòng)化/農(nóng)業(yè)/港股國有行&資源&服飾。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）歷史經(jīng)驗(yàn)失效；2）宏觀、市場(chǎng)流動(dòng)性及復(fù)蘇不及預(yù)期。