中金：A股信心修復(fù)進(jìn)行時(shí) 2024年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望好于2023年

摘要

A股市場前期經(jīng)歷連續(xù)回調(diào)后，主要指數(shù)再現(xiàn)極端估值，資產(chǎn)價(jià)格可能已經(jīng)反映投資者過于悲觀預(yù)期。我們?cè)?2月底發(fā)布的報(bào)告中認(rèn)為“反彈或隨時(shí)而至”，節(jié)前最后一周市場企穩(wěn)回升，2023年表現(xiàn)偏弱、機(jī)構(gòu)重倉較多的電力設(shè)備、食品飲料等板塊表現(xiàn)占優(yōu)。

市場前期超調(diào)可能與資金面再度出現(xiàn)負(fù)反饋因素有關(guān)，而與此相對(duì)應(yīng)的是內(nèi)外部環(huán)境正在發(fā)生積極變化，1)國內(nèi)政策繼續(xù)寬松助力穩(wěn)增長，且“宏觀政策取向一致性”有所增強(qiáng)，有利于“強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力，形成合力”。近期公布的國內(nèi)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)中盈利同比有所改善，前期多家商業(yè)銀行下調(diào)存款掛牌利率后，投資者對(duì)1月份社融信貸增速及LPR等利率指標(biāo)關(guān)注度也在提升;2)海外美國通脹壓力釋緩后長端美債利率快速回落，十年期美債利率跌破3.8%關(guān)口，美元指數(shù)跌破101關(guān)口至5個(gè)月來低位，全球資金開始再配置，而A股前期對(duì)此反應(yīng)不足。

后市來看，我們認(rèn)為在極端估值、交易情緒低位疊加積極因素逐步積累的情況下，投資者信心仍有繼續(xù)修復(fù)空間。我們重申2024年A股展望《行則將至》中的觀點(diǎn)，雖需應(yīng)對(duì)內(nèi)外部一些中長期問題的顯化，但考慮我國政策空間大、根基牢、發(fā)展?jié)摿?、較多領(lǐng)域在全球具備競爭優(yōu)勢，“我國發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素”，對(duì)A股后市表現(xiàn)不必悲觀，2024年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望好于2023年，配置上未來3-6個(gè)月建議關(guān)注景氣回升與紅利資產(chǎn)的攻守結(jié)合。

正文

市場回顧

年前最后一周指數(shù)企穩(wěn)反彈，成交量有所回升。2023年最后一周，A股經(jīng)歷前期超調(diào)并再現(xiàn)極端估值后，主要指數(shù)有所反彈，上證指數(shù)周漲幅2.1%，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅均為2023年8月以來最大，分別上漲2.8%和3.6%，兩市成交額在周初連續(xù)3日縮量至6500億元左右的低位后，周四放量單日突破9000億元。北向資金周度凈流入187億元，為2023年8月以來最高。行業(yè)普漲，機(jī)構(gòu)重倉的電力設(shè)備及新能源、食品飲料等領(lǐng)漲;有色金屬也較好;煤炭、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)和傳媒表現(xiàn)偏弱。全年來看，2023年A股市場先揚(yáng)后抑，在我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)歷多次預(yù)期調(diào)整、海外主要經(jīng)濟(jì)體保持緊縮態(tài)勢等內(nèi)外部因素影響下，整體表現(xiàn)不及投資者年初時(shí)預(yù)期。部分寬基指數(shù)表現(xiàn)偏淡，上證指數(shù)顯現(xiàn)相對(duì)韌性。風(fēng)格上，小盤表現(xiàn)優(yōu)于大盤，中證2000指數(shù)及微盤股表現(xiàn)較好;行業(yè)層面，高股息和TMT板塊表現(xiàn)占優(yōu)，通信、傳媒、計(jì)算機(jī)受益于人工智能等產(chǎn)業(yè)新趨勢領(lǐng)漲市場，煤炭、石油石化等憑借高分紅等優(yōu)勢也有不錯(cuò)表現(xiàn);消費(fèi)者服務(wù)、房地產(chǎn)等表現(xiàn)不佳。

市場展望

信心修復(fù)進(jìn)行時(shí)，2024年A股機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。A股市場前期經(jīng)歷連續(xù)回調(diào)后，主要指數(shù)再現(xiàn)極端估值，資產(chǎn)價(jià)格可能已經(jīng)反映投資者過于悲觀預(yù)期。我們?cè)?2月底發(fā)布的報(bào)告中認(rèn)為“反彈或隨時(shí)而至”，節(jié)前最后一周市場企穩(wěn)回升，2023年表現(xiàn)偏弱、機(jī)構(gòu)重倉較多的電力設(shè)備、食品飲料等板塊表現(xiàn)占優(yōu)。

市場前期超調(diào)可能與資金面再度出現(xiàn)負(fù)反饋因素有關(guān)，而與此相對(duì)應(yīng)的是內(nèi)外部環(huán)境正在發(fā)生積極變化，1)國內(nèi)政策繼續(xù)寬松助力穩(wěn)增長，且“宏觀政策取向一致性”有所增強(qiáng)，有利于“強(qiáng)化政策統(tǒng)籌，確保同向發(fā)力，形成合力”。近期公布的國內(nèi)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)中盈利同比有所改善，前期多家商業(yè)銀行下調(diào)存款掛牌利率后，投資者對(duì)1月份社融信貸增速及LPR等利率指標(biāo)關(guān)注度也在提升;2)海外美國通脹壓力釋緩后長端美債利率快速回落，十年期美債利率跌破3.8%關(guān)口，美元指數(shù)跌破101關(guān)口至5個(gè)月來低位，全球資金開始再配置，而A股前期對(duì)此反應(yīng)不足。

后市來看，我們認(rèn)為在極端估值、交易情緒低位疊加積極因素逐步積累的情況下，投資者信心仍有繼續(xù)修復(fù)空間。我們重申2024年A股展望《行則將至》中的觀點(diǎn)，雖需應(yīng)對(duì)內(nèi)外部一些中長期問題的顯化，但考慮我國政策空間大、根基牢、發(fā)展?jié)摿?、較多領(lǐng)域在全球具備競爭優(yōu)勢，“我國發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素”，對(duì)A股后市表現(xiàn)不必悲觀，2024年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望好于2023年，配置上未來3-6個(gè)月建議關(guān)注景氣回升與紅利資產(chǎn)的攻守結(jié)合。

近期關(guān)注以下進(jìn)展：

1)近期公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際有所改善但仍需政策支持。12月制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.4ppt至49.0%，且連續(xù)第三個(gè)月處于收縮區(qū)間，其中新訂單分項(xiàng)環(huán)比回落0.7ppt至48.7%，生產(chǎn)分項(xiàng)環(huán)比回落0.5ppt至50.2%，顯示需求走弱幅度高于供給。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升0.2ppt至50.4%。11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長29.5%，兩年復(fù)合同比增速8.5%，較10月有所改善。其中工業(yè)增加值和營業(yè)利潤率均顯改善，但價(jià)格仍構(gòu)成影響，具體來看工業(yè)增加值同比提升2ppt至6.6%，營業(yè)利潤率反彈0.9ppt至7.1%，PPI同比下降0.4ppt至-3%。

2)“十四五”規(guī)劃《綱要》實(shí)施中期評(píng)估報(bào)告發(fā)布[1]?！笆奈濉币?guī)劃《綱要》中期評(píng)估提出20項(xiàng)主要指標(biāo)，其中16項(xiàng)基本符合或快于預(yù)期，4項(xiàng)相對(duì)滯后。4項(xiàng)指標(biāo)提前實(shí)現(xiàn)，分別是常住人口城鎮(zhèn)化率、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保率、地表水達(dá)到或好于Ⅲ類水體比例、能源綜合生產(chǎn)能力;5項(xiàng)指標(biāo)快于預(yù)期，分別是全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入增長、每萬人口高價(jià)值發(fā)明專利擁有量、數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重、每千人口擁有執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師數(shù)、森林覆蓋率。

3)央行貨幣政策委員會(huì)召開2023年第四季度例會(huì)[2]。會(huì)議指出，要精準(zhǔn)有效實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能;保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

4)多家銀行相繼調(diào)降人民幣存款利率。本周多家全國性股份制銀行調(diào)降人民幣存款利率，整體來看，多家股份制銀行定期存款利率調(diào)整幅度與國有大行一致，3個(gè)月、6個(gè)月、1年期、2年期、3年期、5年期定期掛牌利率普遍分別下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)、20個(gè)基點(diǎn)、25個(gè)基點(diǎn)、25個(gè)基點(diǎn)。此外部分股份制銀行還調(diào)降了特色存款、大額存單等存款產(chǎn)品利率[3]。

5)元旦期間部分出行數(shù)據(jù)。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，本次元旦假期首日(30日)全國鐵路、公路、水路、民航預(yù)計(jì)發(fā)送旅客總量4176.8萬人次，比2023年元旦首日增長73.3%，其中，鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客1580萬人次;公路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客2348.7萬人次;水路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客60萬人次;民航預(yù)計(jì)發(fā)送旅客188.1萬人次[4]。

6)海外方面，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)邊際走弱，11月美國成屋簽約銷售指數(shù)月率-4%，為第六個(gè)月下滑。

行業(yè)建議

近期關(guān)注前期超調(diào)且景氣回升的領(lǐng)域。建議關(guān)注三條配置思路: 1)前期風(fēng)險(xiǎn)釋放充分、且存在產(chǎn)業(yè)催化的科技成長細(xì)分領(lǐng)域，例如半導(dǎo)體、通信等TMT相關(guān)行業(yè)以及醫(yī)藥生物等。2)溫和復(fù)蘇環(huán)境下基本面有望先行改善的行業(yè)，例如具備較強(qiáng)業(yè)績彈性的汽車零部件等行業(yè)以及景氣度提升的出口鏈相關(guān)行業(yè)。3)高股息相關(guān)行業(yè)短期雖有波動(dòng)，但結(jié)合當(dāng)前宏觀背景及流動(dòng)性預(yù)期，中期仍有望有相對(duì)表現(xiàn)。

近期關(guān)注

1)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù);2)穩(wěn)增長政策進(jìn)展以及落實(shí)效果;3)上市公司年報(bào)業(yè)績預(yù)告;4)海外宏觀政策和地緣局勢。