“寒風”過后“春風”吹，游戲板塊有望企穩(wěn)反彈？

《網絡游戲管理辦法(草案征求意見稿)》一露面就擊潰了游戲板塊，騰訊(00700)大跌12.35%，網易-S(09999)大跌24.6%，僅二者合計蒸發(fā)市值便超4600億，且還有A股網絡游戲板塊指數逼近跌停........

事實上，多數機構均認為市場恐慌過了頭，二級市場之所以有如此大的反應，其實是多個因素共同作用的結果。

比如無論是港股亦或是A股，在指數持續(xù)走低且成交量萎縮的低迷階段，投資者信心欠缺，精神緊繃，猶如“驚弓之鳥”;再如，該草案征求意見稿是在盤中發(fā)布，留給資金認真揣摩政策及影響的時間并不多，在心里沒譜的情況下，基于“群體效應”的集中出售很容易造成資金踩踏從而加劇市場市場恐慌形成負反饋導致加速跳水。

如此疊加，顯然讓投資者懷疑，游戲會不會是下一個教培?答案顯而易見——不會!

版號單次審批數量破百

眾所周知，游戲產業(yè)最關鍵、最核心的其實是游戲版號，有版號，產業(yè)才能繼續(xù)發(fā)展，《網絡游戲管理辦法》(征求意見稿)的發(fā)布雖然在一定程度上影響了市場預期，但管理層對游戲版號的發(fā)放則顯得“呵護備至”。

12月22日還未收盤，國家新聞出版署便發(fā)布了2023年進口網絡游戲審批信息，共40款游戲獲批，完美世界(002624.SZ)旗下《一拳超人：世界》，吉比特(603444.SH)旗下雷霆網絡《燭火地牢2》，中青寶(300052.SZ)《怪物火車》、《達芬奇密室2》等游戲均在列。

且在12月25日開盤前，國家新聞出版署發(fā)布了新批準的105款國產游戲版號，單次審批數量首次突破百款，所涵蓋的游戲企業(yè)范圍也更廣，有力展示了主管部門積極支持網絡游戲發(fā)展的鮮明態(tài)度。截至目前，我國2023年游戲版號發(fā)放1075款，遠高于2021年的748款以及2022年的512款。

從游戲版號發(fā)放的角度來看，當前監(jiān)管并未發(fā)生重大改變，監(jiān)管對促進行業(yè)繁榮健康發(fā)展的引導思路并未發(fā)生根本性變化，且版號發(fā)放的穩(wěn)定性已逐漸增強，高質量常態(tài)化發(fā)放有望推動行業(yè)持續(xù)復蘇。

國家新聞出版署有關負責人在周末的表態(tài)亦鮮明的指出了對游戲行業(yè)發(fā)展的態(tài)度，其表示，征求意見稿立足于保障和促進網絡游戲行業(yè)繁榮健康發(fā)展，對解決網絡游戲經營單位準入等問題作了明確，設立了“保障與獎勵”專章，提出一系列鼓勵措施。同時，對保護未成年人和消費者權益作了規(guī)定。征求意見稿起草的過程中，通過多種方式廣泛聽取了相關部門、行業(yè)協(xié)會、企業(yè)等各方意見。

該負責人進一步表明，部門規(guī)章向社會公開征求意見是更廣泛聽取意見、完善規(guī)章條款的過程。對于各方就征求意見稿第十七條、第十八條及其他一些內容提出的關切和意見，國家新聞出版署將認真研究，并將在繼續(xù)聽取相關部門、企業(yè)、用戶等各方意見的基礎上進一步修改完善。

從部門的表述中，機構也看出了一些“暖意”：其一，征求意見稿旨在促進行業(yè)繁榮健康發(fā)展，這就意味著，不會一刀切使游戲行業(yè)“大傷元氣”，平穩(wěn)、穩(wěn)健的推動行業(yè)高質量發(fā)展是關鍵;其二，征求意見稿第十七條、第十八條及其他一些內容并非是已敲定，而是將在聽取各方意見的基礎上進一步修改完善，顯然，還有商量、調整的余地。

如東吳證券認為，由于目前的部分條款較為模糊，很難量化測算其影響，但可對其進行初步的定性分析：

樂觀情況下，部分爭議性條款將作為指導意見，由游戲公司在實際運營過程中加以規(guī)范，對游戲的商業(yè)模式及流水影響較小，那么游戲板塊當前的大跌有望逐漸修復。

悲觀情況下，嚴格監(jiān)管執(zhí)行當前意見稿，或對新游推廣、大ARPU游戲、以及抽卡游戲等產生影響，如第十八條中的“禁止每日登錄、首次充值、連續(xù)充值等誘導性獎勵”或對新游獲客及留存有一定影響，但看好廠商優(yōu)化并通過其他運營方式進行對沖;設置充值限額及彈窗提醒，或對MMO、SLG等依賴大R用戶的游戲品類產生較大影響，以及第二十七條隨機抽取中要求設置抽取道具的直購通道，則以抽卡為主要商業(yè)化方式的游戲或需調整定價以應對。

可見，即使在最悲觀的情況下，所產生的影響也是兩方面的，一方面是依賴于極少數氪金大佬的游戲產品受影響最大，網游會是重災區(qū)，網游的二八充值效應較為明顯，極少數玩家可貢獻90%的收入;同時，盈利模式的改變會讓只徒圈一波錢便換一個游戲的小公司難以維持，這會加速行業(yè)出清。

另一方面，從長期看利于精品原創(chuàng)游戲的頭部廠商。頭部游戲廠商在悲觀情況下雖也會受一定影響，但其注重游戲的長周期精細化運營，游戲的付費用戶分布更加長尾，氪金大佬付費深度有限，付費分布相對平均、合理，因此通過運營或其他方式對沖影響的措施亦相較充足，有望將影響控制在一定范圍內。同時，悲觀情況下行業(yè)長尾企業(yè)的出清會讓供給端減少，從而推動玩家持續(xù)向頭部企業(yè)集中，頭部游戲廠商仍將從中獲益。

游戲龍頭基本面依舊穩(wěn)固

回到游戲廠商基本面，龍頭玩家業(yè)績的復蘇也證實了行業(yè)的持續(xù)回暖。

騰訊2023年第三季度總收入同比增長10%，符合市場預期，Non-IFRS歸母凈利潤同比增長39%，大幅高于市場一致預期，收入結構變化帶來了盈利能力的持續(xù)提升。期內公司經營活動現金凈流入650億元，創(chuàng)歷史新高，同比、環(huán)比增長均約60%左右。

游戲業(yè)務方面，報告期內騰訊網絡游戲收入同比增長7%，環(huán)比增長3%，增速較二季度有所恢復。其中，國內游戲收入同比增長5%，環(huán)比增長3%，這得益于新游的發(fā)布以及《王者榮耀》、《DNF》等長青游戲收入的增加。目前公司國內手游儲備包括《王者萬象棋》、《星之破曉》、《大航海時代：海上霸主》、《三角洲行動》等已獲得版號，且《元夢之星》已于近期推出，上線首日已登頂iOS免費總榜TOP 1、暢銷榜TOP 3，再次展現公司打造精品游戲的實力。

國際游戲方面，報告期內收入同比增長14%，環(huán)比增長5%。其中PUBG Mobile》收入回升，《勝利女神：妮姬》、《Valorant》和《TripleMatch 3D》亦貢獻同比增長。天風證券表示，騰訊與育碧合作多款手游產品，包括《彩虹六號M》、《全境封鎖：曙光》、《刺客信條：代號Jade》。此外，Supercell亦有多款游戲在研發(fā)/測試階段。因此其認為騰訊海外游戲儲備仍較充足。

網易2023年第三季度的總收入為272.7億元，同比增長11.6%，經調整歸母持續(xù)經營凈利潤為86億元，同比增長15.7%，收入、凈利潤均超彭博一致預期，這主要得益于游戲業(yè)務的持續(xù)強勢。

報告期內，由于三款新游戲上線表現強勁以及經典的旗艦類游戲產品如《夢幻西游》系列等熱度持續(xù)，因此網易游戲及相關增值服務收入為218億元，同比增長16.5%，環(huán)比增長15.9%，業(yè)務復蘇勢頭明顯。

從目前游戲產品池中看，網易有多款排名頭部的游戲。其中手游產品《射雕》、《燕云十六聲》、《零號任務》、端游《燕云十六聲》均獲得了版號，預計明年上線。海外游戲方面，《蛋仔派對》和《巔峰極速》在海外測試中實現亮眼表現，預計明年上線后將覆蓋更多主流市場。國元國際表示，未來隨著公司游戲產品結構以及渠道成本持續(xù)優(yōu)化，網易整體利潤率仍有提升空間。

游戲研運發(fā)行全鏈路發(fā)展的中手游(00302)在最新財報中亦有亮眼表現。數據顯示，中手游2023年上半年的收入為15.35億元，同比增長24.6%，經調整凈利潤扭虧為盈，錄得7616.8萬元，而2022年同期虧損1.57億元。

業(yè)績的大幅增長主要得益于公司報告期內共有8款新手游上線。目前，中手游有充足的自研游戲儲備，僅大陸地區(qū)便包括了《斗羅大陸：史萊克學院》、《仙劍世界》、《聊天群的日常生活》、《斗破蒼穹：巔峰對決》、《新三國志曹操傳》、《斗羅大陸：逆轉時空》、《火影忍者：木葉高手》等，該等游戲預計于2024年可全部上線。同時，中手游在港澳臺及海外地區(qū)亦有豐富產品儲備，為公司2024年的發(fā)展奠定堅實基礎。

A股市場中，世紀華通(002602.SZ)的業(yè)績復蘇趨勢亦十分明顯。2023年第三季度中，公司收入為37.37億元，同比增長38.89%，凈利潤為5.61億元，同比大增174.58%。這主要得益于公司海外點點互動爆款新游戲收入高增。浙商證券表示，點點互動多款產品成為爆款，體現了其優(yōu)秀的游戲研發(fā)能力及精準的海外用戶需求洞察能力，這使其未來更有可能打造更多海外爆款游戲，有望貢獻可持續(xù)收入增量。

而在國內游戲方面，世紀華通運營穩(wěn)健。公司在移動端游戲保持 MMO 品類優(yōu)勢的同時，大力拓展布局新的品類;電腦端游戲方面，公司IP儲備豐富，包括《熱血傳奇》《龍之谷》《傳奇世界》《彩虹島》《英雄年代》《風云》《神無月》《光明勇士》等。浙商證券在點評公司Q3業(yè)績時表示，世紀華通游戲產品生命周期長、用戶粘性高，可持續(xù)穩(wěn)定貢獻收入。

正所謂“流水不爭先，爭的是滔滔不絕”，行業(yè)發(fā)展亦是如此，走得穩(wěn)，才能走得遠。既然監(jiān)管定調推動游戲行業(yè)繁榮健康發(fā)展，那么游戲產業(yè)便仍大有可為。但投資者往往對短期事件反應過激而忽略長期大勢，也正是如此，市場才孕育了獲取超額收益的機會。

此事件也進一步證明，游戲行業(yè)高質量發(fā)展已是大勢所趨，這就意味著產業(yè)的出清和進入壁壘的提升，頭部玩家將會是最受益者。對于基本面穩(wěn)健且已展現復蘇趨勢的頭部游戲廠商而言，即使征求意見稿按悲觀情況實施，從當前位置拉長時間維度看，已有較高安全墊，值得投資者重點關注。