國金證券：綠氫項(xiàng)目爆發(fā)在即 重點(diǎn)看好制儲(chǔ)環(huán)節(jié)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023 年以來板塊核心邏輯發(fā)生重大變化， 由下游燃料電池推廣應(yīng)用轉(zhuǎn)移到上游綠氫推動(dòng)電解槽放量。 新能源設(shè)備的大幅降本以及綠色能源的政策性溢價(jià)共同推動(dòng)了綠氫大發(fā)展， 市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)由 2023 年上半年綠氫作為新興能源的第一波熱潮， 轉(zhuǎn)向開始關(guān)注行業(yè)端的綠氫項(xiàng)目落地節(jié)奏以及企業(yè)端的相應(yīng)訂單獲取及兌現(xiàn)節(jié)奏，下游多個(gè)綠氫應(yīng)用領(lǐng)域的鋪開也將同步帶動(dòng)綠氫需求高漲，在綠氫項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足的情況下，未來 1-3 年項(xiàng)目落地將持續(xù)高增長(zhǎng)， 該行認(rèn)為2024 年仍將延續(xù)氫能自上而下帶動(dòng)的板塊行情。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

上游綠氫項(xiàng)目進(jìn)入爆發(fā)期，風(fēng)光電消納與配套設(shè)備降本推動(dòng)需求啟動(dòng)。

2023 年國內(nèi)綠氫項(xiàng)目電解槽招標(biāo)量接近2GW， 同比翻倍， 符合樂觀預(yù)期， 在風(fēng)光儲(chǔ)氫設(shè)備的降本以及政策不斷加碼驅(qū)動(dòng)下，綠氫大發(fā)展啟動(dòng)，從需求端看， 在綠氫全面滲透下，潛在的消納空間高達(dá)億噸， 遠(yuǎn)期看行業(yè)發(fā)展天花板高。 2023 年內(nèi)， 大量綠氫項(xiàng)目開始申報(bào)立項(xiàng)， 國內(nèi)立項(xiàng)的項(xiàng)目綠氫產(chǎn)能已超 450 萬噸， 當(dāng)前落地項(xiàng)目?jī)H 5 萬多噸產(chǎn)能， 此外海外需求也開始起量， 中東立項(xiàng)綠氫產(chǎn)能近 3000 萬噸， 未來需求將同時(shí)受益于國內(nèi)外拉動(dòng)。 考慮到 2025 年國家 10-20 萬噸、各地合計(jì) 100 萬噸綠氫產(chǎn)能規(guī)劃， 明年綠氫項(xiàng)目將迎開工潮， 帶動(dòng)制氫設(shè)備需求高增， 該行樂觀預(yù)計(jì) 2024 年國內(nèi)電解槽招標(biāo)量為 4GW，同比翻倍。

綠氫應(yīng)用限制逐步放開，光儲(chǔ)氫平價(jià)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速。

政策保障和經(jīng)濟(jì)性是綠氫大規(guī)模推廣應(yīng)用的兩大核心，政策保障是前提、經(jīng)濟(jì)性是關(guān)鍵。 今年以來從政策角度看，各地氫氣的政策管理?xiàng)l例開始逐步松綁，綠氫應(yīng)用限制陸續(xù)開放。 從經(jīng)濟(jì)性角度看， 關(guān)鍵是用電成本， 現(xiàn)階段采用外供電力的綠氫成本（電價(jià)≤0.2 元/kWh） 可與灰氫平價(jià)，對(duì)于綠氫的全面平價(jià)， 光儲(chǔ)氫一體化項(xiàng)目是關(guān)鍵。 2023 年以來，光伏組件和儲(chǔ)能的降本進(jìn)程加速， 據(jù)該行的測(cè)算，假設(shè)項(xiàng)目 70%電量上網(wǎng)，剩余 30%電量用于制氫，棄電率 20%，在光伏組件 1 元/W、單位投資 3.1 元/W，儲(chǔ)能電芯 0.5 元/Wh、單位投資 1.06 元/Wh， 電解槽 1.2 元/W、單位投資 1.35 元/W 時(shí)，對(duì)應(yīng)的制氫成本在 6.48 元/kg，項(xiàng)目 IRR 達(dá)到5.7%， 綠氫成本有望與灰氫持平。 未來隨著光儲(chǔ)氫設(shè)備的技術(shù)迭代及規(guī)模化效應(yīng)等帶來的進(jìn)一步降本，項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性， 綠氫大規(guī)模應(yīng)用場(chǎng)景有望進(jìn)入經(jīng)濟(jì)性推動(dòng)階段。 展望后續(xù)兩年，隨著歐盟碳關(guān)稅落地倒逼國內(nèi)涉氫應(yīng)用產(chǎn)業(yè)成本抬高，綠氫應(yīng)用將進(jìn)入大規(guī)模放量階段。

重點(diǎn)看好制氫相關(guān)設(shè)備，儲(chǔ)運(yùn)裝備與燃料電池環(huán)節(jié)受放量帶動(dòng)。

上游端受綠氫項(xiàng)目高增帶動(dòng)， 并具備政策保障和經(jīng)濟(jì)性前提， 2024 年綠氫項(xiàng)目批量開工，將直接帶動(dòng)制氫設(shè)備需求起量，電解槽作為核心設(shè)備率先受益， 當(dāng)前待招標(biāo)電解槽量級(jí)已達(dá)到 GW 級(jí)別，明年預(yù)計(jì)招標(biāo)量同比翻倍，此外綠色甲醇船以及國外綠氫項(xiàng)目等將進(jìn)一步帶動(dòng)綠氫需求高增， 電解槽出貨超預(yù)期與出海重演“早期光伏”可能性并存。 中游端，隨廉價(jià)氫氣供應(yīng)增加，儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)將成為制約下游應(yīng)用的重要成本項(xiàng)，隨氫能產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系出臺(tái)、氫能高速示范建設(shè)等相關(guān)措施落地，將帶動(dòng)相關(guān)裝備放量； 下游端， 燃料電池汽車明年推廣將提速， 2025 年國家/各地加總規(guī)劃達(dá) 5 萬/11.8 萬輛，燃料電池核心零部件將受到帶動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：降本速度不及預(yù)期、技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、下游氫能推廣滯后、政策和項(xiàng)目落地不及預(yù)期。