從資金面深度解析港股現(xiàn)狀，這一次調(diào)整上不上車？

本文來自云鋒金融公眾號(hào)(id：majikwealth)，經(jīng)授權(quán)發(fā)布，不構(gòu)成具體投資建議。

導(dǎo)讀：

2017年是港股投資者的豐收年，進(jìn)入2018年后投資者又驚喜的收到了開門利是。就在眾人歡欣鼓舞準(zhǔn)備迎接新高之時(shí)，港股近兩天突然出現(xiàn)了沖高回落的調(diào)整態(tài)勢(shì)，波動(dòng)率也明顯上升。

這究竟是開始的結(jié)束，還是結(jié)束的開始？

云鋒曾經(jīng)在去年底的市場(chǎng)調(diào)整中及時(shí)提醒了上車機(jī)會(huì)（詳見：千金難買牛回頭？），而這一輪調(diào)整發(fā)生在財(cái)報(bào)季之前，港股的盈利預(yù)告目前看還不至于像A股一樣電閃雷鳴，那不如讓我們將眼光放到港股牛市的另一功臣——資金流入上，看看這一方面是否有變化，能否支撐牛市延續(xù)？

資金流量

南下資金：強(qiáng)勢(shì)流入

截至2018年1月26日，通過港股通南下的資金累計(jì)凈流入已經(jīng)達(dá)到6864億元人民幣，而北上資金累計(jì)額為3830億元人民幣，北水接近南水的兩倍。

自從2015年11月11日南下資金流入量第一次超過北上資金后，兩者的差距便越拉越大。

南下資金累計(jì)凈流入情況，數(shù)據(jù)來源：Wind，云鋒金融

從2017年12月21日到上周五，港股通已連續(xù)25個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈流入。若僅計(jì)算從2018年開年以來的這段時(shí)間，南下資金凈流入已經(jīng)達(dá)到550億人民幣，這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過之前三年同期的流入規(guī)模之和。

歷年同期（1.1-1.26）港股通凈流入資金規(guī)模（單位：億人民幣），數(shù)據(jù)來源：Wind，云鋒金融整理

很顯然，內(nèi)地資金是這一次港股開門紅的有力推手。

如果比較滬股通和深股通分別流入港股的規(guī)模，2017年滬市南下資金規(guī)模相比深市較大，但從2017年年底開始，深市凈流入金額開始呈現(xiàn)出明顯的追趕態(tài)勢(shì)。

這意味著什么？因?yàn)橄噍^滬港通，深港通下的港股通增加了市值50億港幣以上的恒生綜合小型股指數(shù)成份股，所以這一趨勢(shì)或許標(biāo)志著南下資金的投資興趣正在擴(kuò)散，參與者呈現(xiàn)出多樣化的特征。

從成交量來看，2017年滬深港通南向成交總額達(dá)22590億港幣，較2016年上升了170.2%，同時(shí)南下資金的成交量占港股市場(chǎng)整體交易量的比例也節(jié)節(jié)攀升，已經(jīng)從一年前的不到10%上升到了15%上下。

盡管這一比例看起來還不算很高，但增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，長(zhǎng)久以來被外資投資者把持的港股定價(jià)權(quán)正在發(fā)生松動(dòng)的跡象。

海外資金：反轉(zhuǎn)回升

根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)顯示，從2017年2月以來，海外資金開始持續(xù)流入中國(guó)內(nèi)地及香港股市，累計(jì)流入額超過300億美元。盡管和南下資金500億美元的規(guī)模相比不算大，但卻是近十年來首次連續(xù)一年的凈流入。

2018年開年這一個(gè)月，海外投資者開始加大力度配置中國(guó)。

截止1月26日，若剔除內(nèi)地基金，每周海外資金流入港股市場(chǎng)的規(guī)模分別為2.4億美元，10.2億美元，9.9億美元，以及25.6億美元，截止1月26日的這一周創(chuàng)下了自2014年8月以來單周最大流入記錄。

整體來看，2018年海外資金流入港股市場(chǎng)的規(guī)模已達(dá)到48.1億美元，是2017年同期的數(shù)倍之多。

資金偏好

看完資金流入情況，再來看看進(jìn)入港股市場(chǎng)之后資金都有哪些偏好。

行業(yè)偏好

雖然“北水”在源源不斷的流入港股，但是從目前的存量上看，仍是海外資金占主導(dǎo)地位。

對(duì)比四類中介機(jī)構(gòu)（香港本地、國(guó)際、中資、港股通）在香港股市不同行業(yè)的持股比例，我們可以看到，國(guó)際和香港本地機(jī)構(gòu)資金更偏好能源和科技行業(yè)，中資機(jī)構(gòu)獨(dú)愛工業(yè)，而港股通資金則對(duì)金融更加青睞有加。

如果去看不同類型資金對(duì)行業(yè)的超配比例，可以看到四類資金不約而同的超配了金融，低配了電信，但對(duì)其他行業(yè)喜好不一。

從對(duì)金融股喜好的歷史變遷來看，香港本地機(jī)構(gòu)的超配比例一直處在6%-8%之間，國(guó)際機(jī)構(gòu)超配比例從11%小幅下降至9%，中資機(jī)構(gòu)超配比例于2017年從2%躍升至8%，而港股通在金融板塊的超配比例從2016年的低配4%，顯著上升到如今的超配21%，喜好一覽無余。

如果單看港股通資金對(duì)行業(yè)的配置變化，除了金融行業(yè)外，這兩年比例明顯提升的還有科技業(yè)（從2%到5%），而比例收縮的則是能源業(yè)和工業(yè)。

由于金融業(yè)和科技業(yè)分別代表了低估值和高成長(zhǎng)性的兩極，由此也可以看出長(zhǎng)期配置型資金在港股通南下資金里的比例越來越高。

港股通持股市值的行業(yè)分布變化（截止2018年1月），數(shù)據(jù)來源：Wind，云鋒金融整理

估值偏好

我們?cè)賮砜匆幌赂黝愘Y金偏好的股票類型。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，通過港股通南下的資金偏好大市值、低估值的藍(lán)籌股，而海外資金則超配高盈利、高ROE特征的股票，事實(shí)是不是這樣的呢？

通過測(cè)算我們發(fā)現(xiàn)，北水的確更加青睞低估值的港股。從下圖可以看出，港股通的資金僅超配了市盈率小于10倍的港股，其余均是低配；中資機(jī)構(gòu)超配了市盈率小于20倍的港股；國(guó)際機(jī)構(gòu)和香港本地機(jī)構(gòu)沒有明顯的偏好。

而如果從歷史維度來看，2016-2018年，港股通資金均超配低估值板塊，并且超配比例逐年增加；香港本地、中資和國(guó)際機(jī)構(gòu)近一年來對(duì)低估值板塊的超配比例也有明顯抬升。

個(gè)股偏好

看完行業(yè)再來看看個(gè)股。

既然港股通已經(jīng)部分掌握了港股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，那就讓我們看看港股通資金成交最活躍的個(gè)股變遷。

由于深港通開通剛滿一年，我們暫時(shí)只用滬港通的南下資金成交偏好進(jìn)行對(duì)比?？梢钥闯觯?017年排名前十的個(gè)股日均成交量較過去兩年大幅提升2-5倍，同時(shí)個(gè)股也從之前的概念藍(lán)籌對(duì)半分，變成了現(xiàn)在清一色的大盤藍(lán)籌或是白馬股。

港股通（滬）十大成交股，資料來源：香港交易所，云鋒金融整理

我們也對(duì)比了2017年6月和2018年1月港股通持股比例變化最大的個(gè)股，可以看出港股通資金大幅增加了對(duì)周期行業(yè)的配置，而減持最多的基本上是前期持倉(cāng)比例很重的個(gè)股。

17年6月和今年1月港股通持倉(cāng)比例變動(dòng)最大的個(gè)股（僅取市值前100的公司），數(shù)據(jù)來源：Wind，云鋒金融整理

未來展望：資金流入還將持續(xù)

縱覽各大行對(duì)2018年港股的展望，基調(diào)普遍偏向樂觀。

值得注意的是，南下資金流入狀況成為各大行分析預(yù)測(cè)港股表現(xiàn)的重要因素。大多數(shù)投行認(rèn)為南下資金會(huì)持續(xù)加速流入，并會(huì)對(duì)港股市場(chǎng)繼續(xù)形成強(qiáng)力支撐。

各大行對(duì)2018年港股及南下資金預(yù)測(cè)，資料來源：云鋒金融整理

而在海外資金方面，根據(jù)中金的分析，目前無論是亞洲基金還是全球新興市場(chǎng)基金，對(duì)于港股市場(chǎng)都還處于低配狀態(tài)。

但從去年下半年開始，全球機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心在回暖，投行們的樂觀情緒也將會(huì)成為他們?cè)谕顿Y決策會(huì)上的重要考慮因素，這部分海外資金的流入仍可期待。

亞太基金和全球新興市場(chǎng)基金對(duì)中國(guó)的配置比例與基準(zhǔn)的差異變化，圖片來源：Keven策略研究

潛在風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)然，我們也不能忽視那些可能造成資金流出的風(fēng)險(xiǎn)。

1.資金回流美國(guó)。一方面特朗普的稅改將會(huì)讓大量海外資金回流美國(guó)，另一方面如果美國(guó)通脹和加息速度超預(yù)期，弱勢(shì)美元逆轉(zhuǎn)也會(huì)造成資金偏好改變。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦出現(xiàn)資金回流，港股會(huì)首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊。

2.南下資金持續(xù)流入存疑。2018年仍是中國(guó)的金融嚴(yán)監(jiān)管年，央行貨幣政策的基調(diào)以穩(wěn)健中性為主，預(yù)計(jì)難以再出現(xiàn)寬松的流動(dòng)性，那么流動(dòng)性是否會(huì)收緊？收緊后又是否會(huì)影響南下資金的規(guī)模？這些都需要我們密切關(guān)注。

（編輯：文文）