國(guó)投證券油運(yùn)業(yè)24年策略：景氣周期拾級(jí)而上 堅(jiān)定看好相關(guān)公司投資機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)投證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，油運(yùn)景氣周期拾級(jí)而上，堅(jiān)定看好相關(guān)公司投資機(jī)會(huì)。油輪供給收緊帶來(lái)的景氣確定性較強(qiáng)：行業(yè)待交付運(yùn)力極少、存量運(yùn)力老齡化嚴(yán)重、船東造船意愿低的基本面具有強(qiáng)確定性;疫后需求復(fù)蘇、庫(kù)存低位待補(bǔ)、產(chǎn)油國(guó)增減產(chǎn)變化等需求端催化值得期待;堅(jiān)定看好油輪板塊投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦：中遠(yuǎn)海能(600026.SH)、招商南油(601975.SH)、招商輪船(601872.SH)。

國(guó)投證券觀點(diǎn)如下：

回顧2023，宏觀需求弱復(fù)蘇下，油價(jià)、船價(jià)、油運(yùn)運(yùn)價(jià)依然維持高位。

2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩疊加高利率環(huán)境，油價(jià)較2022年有明顯下滑，但受年內(nèi)OPEC+陸續(xù)減產(chǎn)影響，全年油價(jià)仍高位運(yùn)行。2024年一季度將持續(xù)減產(chǎn)，為油運(yùn)需求帶來(lái)壓力。供給方面，整體訂單量可控，油輪新造船及二手船價(jià)持續(xù)上漲，資產(chǎn)價(jià)值凸顯。運(yùn)價(jià)方面，原油減產(chǎn)疊加需求節(jié)奏影響，2023年VLCC運(yùn)價(jià)波動(dòng)劇烈，但仍處景氣位置;原油中小船運(yùn)價(jià)受到制裁因素?cái)_動(dòng)，整體維持景氣;成品油運(yùn)價(jià)寬幅震蕩，四季度受需求影響運(yùn)價(jià)走低。

展望2024，供給收緊支撐行業(yè)景氣度，需求靜待催化。

根據(jù)EIA預(yù)測(cè)，2024年原油供需有望持續(xù)上行，同時(shí)供需差將拉大。當(dāng)前原油庫(kù)存、成品油庫(kù)存均仍處五年來(lái)低位，靜待需求催化。供給方面，行業(yè)原油及成品油船在手訂單仍處歷史低位，油運(yùn)行業(yè)未來(lái)供給增量有限。其中現(xiàn)有船方面，原油及成品油20歲以上老齡船占比均超15%，老齡化特征凸顯。原油運(yùn)輸行業(yè)拆船確定性高，成品油船存量運(yùn)力淘汰壓力大，運(yùn)力供給增速將進(jìn)入下行通道。

海外船司2023Q3業(yè)績(jī)符合運(yùn)價(jià)趨勢(shì)，分紅表現(xiàn)依舊可觀。

2023年三季度9家公司平均凈利潤(rùn)環(huán)比下跌，回顧歷史當(dāng)前凈利潤(rùn)整體仍處于高位，與2020年一二季度水平相當(dāng)，呈現(xiàn)出淡季不淡特征。2022年以來(lái)，隨油運(yùn)市場(chǎng)景氣度提升，海外油輪公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，2021Q4至2023Q3下降約18%。海外各油輪公司基本維持此前的分紅政策，股息率、派息率依舊可觀。

中遠(yuǎn)海能：聚焦油輪運(yùn)輸和LNG運(yùn)輸兩大核心主業(yè)，油輪船隊(duì)規(guī)模全球第一。

公司業(yè)績(jī)隨油運(yùn)周期波動(dòng)，2023前三季度年公司外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，主要得益于上半年VLCC運(yùn)價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，實(shí)現(xiàn)近十年來(lái)最高歸母凈利潤(rùn)。未來(lái)油運(yùn)行業(yè)供給收緊，景氣可期，公司作為油運(yùn)行業(yè)巨頭業(yè)績(jī)彈性可期?？紤]船隊(duì)價(jià)值重置成本，海能HP/NAV估值僅0.68，處于全球油輪資產(chǎn)較低水平，相對(duì)低估。

招商輪船：百年航運(yùn)龍頭，以油氣運(yùn)輸和干散貨運(yùn)輸為雙核心，布局油、散、氣、車(chē)、集全業(yè)態(tài)發(fā)展，兼具成長(zhǎng)性和穿越周期能力。

油運(yùn)、散貨船隊(duì)規(guī)模穩(wěn)居世界前五。2023年干散與集運(yùn)景氣度承壓，LNG運(yùn)輸穩(wěn)中有增，汽車(chē)滾裝延續(xù)高景氣，油運(yùn)業(yè)務(wù)支撐公司業(yè)績(jī)高位。展望未來(lái)，油運(yùn)四年以上景氣周期確定性較強(qiáng);2024年后隨美元降息周期開(kāi)始，干散運(yùn)輸有望迎來(lái)景氣拐點(diǎn);集運(yùn)亞洲區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)壁壘深厚，考慮到行業(yè)整體造船訂單較多，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定收益;滾裝及LNG業(yè)務(wù)前景廣闊，未來(lái)成長(zhǎng)可期。公司P/NAV估值0.90，底部?jī)r(jià)值凸顯。

招商南油：公司市場(chǎng)定位為全球領(lǐng)先的中小船型液貨運(yùn)輸服務(wù)商，聚焦于原油、成品油、化學(xué)品、氣體運(yùn)輸?shù)仁袌?chǎng)領(lǐng)域，擁有遠(yuǎn)東地區(qū)最大的MR成品油船隊(duì)。

2023油運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)景氣，前三季度公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比提升。展望未來(lái)兩年，俄油制裁生效后運(yùn)距拉長(zhǎng)將帶來(lái)顯著需求增量，疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)需求回暖，供給端新增運(yùn)力占比極低且存量運(yùn)力老舊船占比高，看好成品油運(yùn)景氣度延續(xù)向上，運(yùn)價(jià)持續(xù)上行。公司P/NAV同樣僅0.98，考慮經(jīng)營(yíng)壁壘明顯低估。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退，油輪運(yùn)輸需求恢復(fù)不及預(yù)期;俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導(dǎo)致運(yùn)距拉長(zhǎng)取消;行業(yè)新增大量訂單，且船臺(tái)加速交付，供給超預(yù)期增長(zhǎng)。