中信證券：港股短期具備估值修復空間 相對收益凸顯

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，2023年11月，權益市場延續(xù)下跌。隨著海外流動性改善，港股短期具備估值修復空間，AH股溢價指標顯示當前港股的相對收益凸顯。目前國內權益市場底部特征明顯，性價比和賠率較高，建議擇機布局?；鸾M合采取杠鈴配置策略，左端關注順周期價值和港股低估值基金，右端推薦醫(yī)藥、TMT和港股互聯網等Beta有望向上的資產。構建的成長和全市場權益精選組合均大幅跑贏對應基金基準指數和市場主流指數。

▍中信證券主要觀點如下：

受投資者情緒低迷和外資進一步流出影響，權益市場整體延續(xù)下跌，主動基金整體表現良好。

11月，受市場情緒低迷和外資邊際資金流出等因素影響，國內權益市場整體延續(xù)下行趨勢，主要寬基股指除中證500外，跌幅均超1%，其中滬深300下跌2.1%，恒生科技指數受汽車新勢力股價表現提振，漲幅超3.7%;

風格方面，大小盤呈現明顯的蹺蹺板效應，但總體小盤顯著占優(yōu)，中證1000和國證2000分別上漲1.9%和3.1%，而價值成風格指數不明顯，跌幅均超2%;主動權益基金平均收益0.3%，超50%基金取得正收益，各類型風格基金和主題基金分化明顯，但大部分類別基金錄得小幅正回報。

港股短期具備估值修復空間，相對收益凸顯。

在岸基本面、離岸流動性的港股市場自2021年初至今年10月底經歷了平臺經濟反壟斷、地產行業(yè)三道紅線去杠桿、疫情以及美聯儲加息等一系列內外部因素的沖擊，期間10年期美國國債收益率與滬深300、恒生指數的相關性高達90%。而隨著美聯儲加息或結束與明年預期的降息，10年期美債收益率自11月至今已從5%回落至3.9%，而港股和A股市場近期由于市場情緒低迷進一步下滑。

與此同時，恒生滬深港通AH股溢價指數又到了150左右，從歷史數據來看，港股AH股溢價150后的一個季度到半年內港股相對A股的超額收益通常較為明顯。

權益基金策略：權益市場底部特征明顯，權益市場性價比凸顯，賠率較高，建議擇機布局，基金組合采取杠鈴配置策略，左端順周期價值和港股低估值組合，右端醫(yī)藥、TMT和港股互聯網等Beta有望向上的資產。

不斷加碼超預期的政策夯實了政策底，中證800近10年的股票風險溢價到達機會區(qū)，表明當前權益市場的性價比凸顯，“茅指數”和“寧組合”等機構重倉股近期出現明顯下調，表明市場正加速出清，新發(fā)基金、投資者交投等情緒指標處于歷史較低水平，當前權益市場具備高賠率，建議擇機積極布局，基金組合仍建議采取杠鈴策略，左端核心倉推薦政策不斷加碼和催化、經濟有望觸底回升受益的偏順周期的價值基金組合和港股低估值基金，杠鈴右端推薦估值觸底和盈利具備預期有望Beta向上的醫(yī)藥和科技TMT基金，以及AH股溢價背景下具備相對優(yōu)勢的港股醫(yī)藥和互聯網基金。

權益基金組合模型跟蹤：風格基金和全市場權益精選組合持續(xù)領先基準指數和市場主要指數。

構建的價值、成長和全市場主動權益精選組合11月份的收益率分別為-0.2%、2.8%和0.6%，分別較基準指數有-0.2pct、2.2pcts和0.6pct的超額收益，價值風格、成長風格和主動權益精選組合大幅跑贏CIS主動權益基金綜合池指數、中證主動股基指數、萬得偏股混合型基金指數和滬深300指數。

全年來看，價值風格、成長風格和全市場主動權益基金精選組合收益率分別為-3.2%、-10.9%和-6%，分別較業(yè)績基準指數具有2.2pcts、2pcts和4.5pcts的超額收益。

風險因素：

1)市場系統(tǒng)性風險;2)基金風格驟變的風險;3)模型假設不能反映市場真實情況的風險;4)基金組合使用定量方法進行篩選，實際策略未經驗證，存在基金策略定位偏差的風險。