比亞迪（01211）：新能源汽車波折后再起航

本文選自“輝立投資研究報(bào)告”。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，比亞迪 (01211)前三季少賺兩成多，新能源汽車業(yè)務(wù)在經(jīng)歷波折后再次啟航，未來云軌業(yè)務(wù)和手機(jī)部件業(yè)務(wù)將是盈利的另兩大重要增長點(diǎn)。

輝立投資預(yù)計(jì)公司2017/2018 年EPS 為人民幣1.44，2.45，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至84.43 港元，相當(dāng)于2017/2018 年預(yù)計(jì)市盈率49/28 倍，預(yù)計(jì)市凈率3.5/3.1 倍，維持增持評級。

財(cái)務(wù)回顧：前三季少賺兩成多

比亞迪2017 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入739.3 億元人民幣，同比基本持平，母公司擁有人應(yīng)占溢利為人民幣27.9 億元，同比下滑23.8%，每股盈利為人民幣0.96 元，業(yè)績基本符合公司早前業(yè)績預(yù)計(jì)27.4-29.3 億。

公司同時(shí)預(yù)計(jì)2017 年全年實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤40.4-42.9 億，同比下降20.03%~15.09%。作為新能源行業(yè)領(lǐng)軍者，比亞迪前三季業(yè)績下滑主要來自于產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整帶來的行業(yè)景氣度波動。

新能源汽車業(yè)務(wù)在經(jīng)歷波折后再次啟航

受年初新能源補(bǔ)貼大幅下調(diào)和新的補(bǔ)貼產(chǎn)品目錄管理影響，中國的新能源汽車行業(yè)在今年上半年經(jīng)歷波折，一季度新能源汽車銷量同比下滑4.7%至5.6 萬臺，增幅大幅回落。隨著新的補(bǔ)貼產(chǎn)品目錄陸續(xù)發(fā)放，以及各地方政府補(bǔ)貼政策的出臺，二季度開始新能源汽車行業(yè)逐漸恢復(fù)往日的迅猛增長勢頭，10 月銷量同比翻番至9.1 萬輛，前十個月累積銷量同比增長45%至49 萬臺。

在新車插電混合動力宋DM 及純電宋EV300，以及原有車型升級版秦100，唐100，E5 300 等車型的帶動下，公司新能源車的銷量逐月攀升，首10 個月新能源車銷量8.3 萬臺，提前兩個月達(dá)至目標(biāo)，全球市場占有率13%。另外今年還有一款入門級E5DM 新車將上市，主要投放廣大無補(bǔ)貼的城市，幫助公司擴(kuò)大三四五線城市的市場占有率。預(yù)計(jì)全年新能源車銷量將達(dá)到15 萬臺，其中新能源乘用車13 萬臺，純電大巴1.5 萬臺，專用車0.5 萬臺。

2018 年公司投放的新車包括秦二代和唐二代，以及一款高端SUV 車型明和一款轎車車型漢。公司已定下明年新能源車銷量目標(biāo)20 萬輛，目標(biāo)全球覆蓋城市將由現(xiàn)時(shí)200 個擴(kuò)大至400 個，并在全國范圍內(nèi)加建3 萬個充電配套設(shè)施。輝立投資認(rèn)為新能源車業(yè)務(wù)在公司整體業(yè)務(wù)中的貢獻(xiàn)度將進(jìn)一步提升，收入占比有望超過40%。

云軌業(yè)務(wù)和手機(jī)部件業(yè)務(wù)將是未來盈利的另兩大重要增長點(diǎn)

比亞迪的首條云軌九月在寧夏銀川正式通車，并贏得眾多好評。云軌的建造成本只有地鐵的1/4-1/5，建造時(shí)間是地鐵的1/3，運(yùn)行成本是地鐵的1/2，在目前數(shù)量龐大的中小型城市具備巨大的潛在市場空間。目前，公司已經(jīng)與多個城市或企業(yè)簽訂合作協(xié)定，推廣“云軌”項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年四季度將小幅增厚業(yè)績，明年起有望加速提升盈利貢獻(xiàn)度。

受益于金屬外殼和金屬中框逐漸成為中高端智慧手機(jī)的主流配置，公司的手機(jī)部件業(yè)務(wù)2017 年前三季度的歸母利潤同比上升125%至19.9 億元，未來在3D玻璃產(chǎn)能釋放和智慧手機(jī)金屬化趨勢的帶動下，該業(yè)務(wù)仍有望保持快速的可持續(xù)增長。

風(fēng)險(xiǎn)

新能源車型銷售不及預(yù)期

云軌業(yè)務(wù)推廣風(fēng)險(xiǎn)

（編輯：姜禹）