財(cái)通證券：特步國(guó)際(01368)收購(gòu)索尼康相關(guān)資產(chǎn) 彰顯新品牌發(fā)展信心 評(píng)級(jí)維持“增持”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，財(cái)通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持特步國(guó)際(01368)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.34/167.58/195.29億元，歸母凈利潤(rùn)10.25/12.70/15.40億元。合資公司成立至今在管理索康尼及邁樂(lè)品牌方面展現(xiàn)了較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力，索康尼憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及性能也愈加受到國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的認(rèn)可，此次收購(gòu)有望進(jìn)一步強(qiáng)化新品牌與主品牌的協(xié)同效應(yīng)，看好公司多品牌矩陣日益成熟。

財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：

公司公告收購(gòu)Saucony Asia IPHoldco及2019年合資公司的權(quán)益。

2019年特步與Wolverine成立合資公司，于中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港及中國(guó)澳門開展索康尼及邁樂(lè)品牌旗下的鞋履、服裝及配飾的研發(fā)、營(yíng)銷及分銷。為進(jìn)一步發(fā)展索康尼及邁樂(lè)品牌在中國(guó)的業(yè)務(wù)，公司與Wolverine簽訂協(xié)議，雙方同意：1）特步將收購(gòu)Saucony Asia IPHoldco 40%的權(quán)益，后者持有索康尼品牌在合資公司所運(yùn)營(yíng)地區(qū)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)；2）收購(gòu)Wolverine Group于2019年合資公司的權(quán)益，收購(gòu)?fù)瓿珊笤摵腺Y公司將成為特步的全資子公司；3）收購(gòu)Saucony AsiaIPHoldco余下權(quán)益的認(rèn)購(gòu)權(quán)，倘若索康尼品牌的知識(shí)產(chǎn)權(quán)在全球范圍內(nèi)銷售，或Wolverine的控制權(quán)發(fā)生變化，特步將獲得進(jìn)一步收購(gòu)Saucony Asia IPHoldco35%或60%的權(quán)益的認(rèn)購(gòu)權(quán)。此次交易的總金額為6100萬(wàn)美元，用公司內(nèi)部現(xiàn)金支付，收購(gòu)將在2024年1月1日或之前完成。

索康尼快速成長(zhǎng)，此次收購(gòu)彰顯公司對(duì)該品牌長(zhǎng)期信心。

2019年至今，索康尼品牌快速發(fā)展，體現(xiàn)出與主品牌良好的協(xié)同效應(yīng)。索康尼定位高端跑鞋，與主品牌的大眾定位形成互補(bǔ)，共同擴(kuò)大對(duì)跑步人群的覆蓋。經(jīng)過(guò)前幾年的市場(chǎng)培育，索康尼目前在多項(xiàng)馬拉松賽事中穿著率位居前列，體現(xiàn)出品牌的消費(fèi)者認(rèn)可度日益提升。截止2023H1，索康尼/邁樂(lè)在國(guó)內(nèi)擁有80/5家門店。2023H1專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部收入同比+119.9%至3.4億元，索康尼也成為公司旗下首個(gè)實(shí)現(xiàn)盈利的新品牌。未來(lái)公司將1）采購(gòu)Wolverine推出的產(chǎn)品同時(shí)，繼續(xù)設(shè)計(jì)和研發(fā)針對(duì)中國(guó)消費(fèi)者的中國(guó)線產(chǎn)品（目前中國(guó)線產(chǎn)品占索康尼及邁樂(lè)品牌國(guó)內(nèi)銷售額的一半）；2）除了繼續(xù)研發(fā)現(xiàn)有的“功能系列”外，進(jìn)一步拓展“復(fù)古系列”和“通勤系列”，以擴(kuò)大時(shí)尚與休閑產(chǎn)品的供應(yīng)，滿足中國(guó)市場(chǎng)對(duì)個(gè)性化及多功能服飾的需求。

此次交易有望加強(qiáng)公司對(duì)品牌的控制，提升索康尼對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

合并合資公司的擁有權(quán)及管理權(quán)不僅會(huì)最大限度地發(fā)揮特步主品牌與索康尼及邁樂(lè)品牌于產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)銷及分銷渠道方面的協(xié)同效應(yīng)，更可加強(qiáng)集團(tuán)對(duì)品牌戰(zhàn)略方向及營(yíng)運(yùn)效率的控制。同時(shí)未來(lái)有望增厚公司利潤(rùn)，從毛利率方面看，2023H1公司合并報(bào)表口徑下（公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部毛利率為42%，凈利率為2.6%，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部毛利率為57.2%，凈利率為5.6%，中間差距主要系1）過(guò)去公司需要按商品成本的一定比例向Saucony AsiaIPHoldco支付費(fèi)用；2）Wolverine Group占有合資公司的少數(shù)股東權(quán)益。因此此次交易完成后，索康尼對(duì)公司報(bào)表的利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩下消費(fèi)需求疲軟；庫(kù)存積壓；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品牌培育不及預(yù)期。