香港零售業(yè)確認(rèn)回暖 莎莎（00178）派息或增加

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國(guó)銀河國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，近日與莎莎(00178)管理層會(huì)談，確認(rèn)香港零售市場(chǎng)已于2017年底復(fù)蘇。來自中國(guó)內(nèi)地的旅客人數(shù)有所回升，這對(duì)公司有利，而管理層亦對(duì)2018年前景更為樂觀。公司2018財(cái)年下半年的效率有望提升，這將提振整體利潤(rùn)率。

目前公司手頭凈現(xiàn)金近12億港元，再加上不需大量資本開支，銀河國(guó)際認(rèn)為莎莎很可能將所有利潤(rùn)分配給股東。根據(jù)市場(chǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)，18/19財(cái)年的預(yù)測(cè)股息收益率為4.1%/ 5.0%，市盈率為24.1倍/ 19.5倍。值得注意的是，在基本面繼續(xù)改善的同時(shí)，其估值亦接近歷史高位。銀河國(guó)際認(rèn)為2.9港元(接近動(dòng)態(tài)市盈率平均值約18倍)將是較佳的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。

2017年10月至12月有復(fù)蘇跡象。莎莎國(guó)際于2017年1月11日公布了2018財(cái)年第三季(2017年10月至12月)業(yè)績(jī)。這是自公司過去數(shù)年市道轉(zhuǎn)弱以來錄得最強(qiáng)勁的數(shù)字，并顯示公司業(yè)務(wù)有了廣泛的改善。在該季度，莎莎收入同比上漲6.5%至22.817億港元，港澳地區(qū)銷售額同比增長(zhǎng)8.1%至18.907億港元。期內(nèi)同店銷售增長(zhǎng)加快(同比增長(zhǎng)3.70%)，主要是受到交易宗數(shù)和平均消費(fèi)額增長(zhǎng)推動(dòng)，同時(shí)亦部分受到內(nèi)地游客人數(shù)大增(同比增加8.8%)所支持。港澳地區(qū)零售額增長(zhǎng)9.5%，同店銷售增長(zhǎng)5.6%，這使2017年12月的表現(xiàn)更為穩(wěn)健。管理層表示，12月上半月表現(xiàn)較弱，或是由于本地消費(fèi)者到其他城市旅游，但下半月表現(xiàn)則有明顯改善。

2018年展望更為正面。由于18財(cái)年第三季業(yè)績(jī)令人鼓舞，莎莎沙管理層對(duì)2018年前景更為樂觀。港澳地區(qū)方面，公司目前目標(biāo)2018年余下時(shí)間的增長(zhǎng)為中單位數(shù)以上，總體銷售則目標(biāo)兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。管理層認(rèn)為，2018年旅客量的增長(zhǎng)或帶來支持。預(yù)計(jì)隨著“一周一行”簽證政策的影響淡化以及港珠澳大橋開通等因素也將成為催化劑。

此外，莎莎對(duì)于2018財(cái)年下半年(2017年10月至2018年3月)的看法更為樂觀。于2018財(cái)年上半年，公司在重新搬遷香港倉庫的位置。在此期間，公司采購庫存的態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎，并使銷售業(yè)績(jī)受壓。展望未來，隨著采購的產(chǎn)品較具競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)搬遷倉庫帶來的影響將消褪。

毛利率和凈利潤(rùn)均趨穩(wěn)。公司的毛利率從2014財(cái)年的46.5%降至2017財(cái)年的41.7%，主要由于平行進(jìn)口量增加，以及與內(nèi)地零售商的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈所致。18財(cái)年上半年毛利率持穩(wěn)于42.4%。公司管理層預(yù)計(jì)其毛利率下跌空間有限，但預(yù)計(jì)改善空間亦有限，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格正變得更透明。因此，預(yù)計(jì)毛利率為41-42%。

在這情況下，凈利潤(rùn)率在18財(cái)年下半年或會(huì)有一些改善，但預(yù)計(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)將達(dá)高單位數(shù)。除了經(jīng)營(yíng)杠桿之外，倉庫搬遷的影響可能會(huì)消褪。銀河國(guó)際估計(jì)，18財(cái)年上半年的一次性額外物流成本約2560萬港元，或稅前盈利的18.5%。然而，盡管莎莎國(guó)際一直在洽談降租(18財(cái)年上半年的續(xù)租降租幅度約17%)，但因?yàn)樯?jì)劃開設(shè)更多門店，總體租金開支不大可能大幅下降。

派息比率將達(dá)到約100%，現(xiàn)金凈額達(dá)12億港元。莎莎多年來一直處于凈現(xiàn)金狀態(tài);截至2017年9月30日的凈現(xiàn)金額(包括定期存款)達(dá)到約12億港元。公司過往一直分派特別股息，過去數(shù)年的派息比率高于100%。由于公司近期并無重大資本支出(正常情況下約為每年1億至1.2億港元)，因此料公司將考慮維持近100%的派息比率。這意味著如果市場(chǎng)復(fù)蘇，每股派息有望隨著盈利上升而增加。

估值。根據(jù)彭博共識(shí)預(yù)測(cè)，18財(cái)年及19財(cái)年的每股派息應(yīng)分別為0.135港元/ 0.170港元，相當(dāng)于4.1%和5.0%的股息收益率。其18財(cái)年市盈率為24.1倍，19財(cái)年市盈率為19.5倍。市場(chǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)所代表的市盈預(yù)長(zhǎng)率約為0.9倍，這并不太高。然而，市盈率已達(dá)到歷史高位，可能限制短期內(nèi)的上升空間(圖4)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。內(nèi)地到港旅客人數(shù)較預(yù)期少; 香港交易量及平均消費(fèi)金額較預(yù)期低; 內(nèi)地及電商業(yè)務(wù)因競(jìng)爭(zhēng)而惡化。(編輯：劉瑞)