國泰君安：性價比消費崛起 重視中低端大眾消費及年輕人“新消費”

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，收入端結(jié)構(gòu)的分化會在較長時間內(nèi)對居民的消費行為進行重塑，該行認為2023年的性價比消費熱潮不會是曇花一現(xiàn)，而是長期趨勢。展望明年，相信在保障房及城中村、居民去杠桿、財政重保障三重作用下，居民消費率會重拾上升趨勢，該行預(yù)計2024年名義最終消費支出同比增速達到6.9%附近(社零口徑同比5.1%)，對實際GDP同比貢獻約3.5~3.7個百分點。其中，重視財政支出加碼帶動的中低端大眾消費，以及具備精神、社交、文化屬性的年輕人“新消費”。

國泰君安觀點如下：

收入視角下的消費分層—平價崛起。

市場對居民收入的修復(fù)力度顯然存在一定低估，實際上目前居民收入增速已經(jīng)來到了5.9%(高于名義GDP同比3.5%)。但其中結(jié)構(gòu)性的分化值得重視：第一，農(nóng)村居民收入的修復(fù)速度(同比7.1%)顯著快于城鎮(zhèn)居民收入(同比4.7%)，主因政府對農(nóng)村居民轉(zhuǎn)移支付提速，筑牢收入預(yù)期;此外，基建和服務(wù)業(yè)高景氣對農(nóng)民工就業(yè)有一定支撐;第二，居民收入平均數(shù)的修復(fù)速度(同比5.9%)好于收入中位數(shù)(同比5.4%)。這種收入端結(jié)構(gòu)的分化會在較長時間內(nèi)對居民的消費行為進行重塑。也就是說，2023年的性價比消費熱潮不會是曇花一現(xiàn)，而是長期趨勢。

儲蓄行為里的消費潛力—仍待疏通。

市場認為居民的預(yù)防性儲蓄不少，體現(xiàn)在存款增速達到16.4%，依舊處于歷史高位，實際情況是，居民存款高增主要體現(xiàn)在定期存款(同比20.8%)，而活期增速則降至6.4%，本質(zhì)上是高儲蓄(買房意愿不足)與低儲蓄率(消費意愿不低)共存。那么現(xiàn)在面臨的問題其實是：如何進一步激發(fā)居民的補償性消費。一是繼續(xù)穩(wěn)住居民收入預(yù)期，二是除了地產(chǎn)之外，找到新的居民財富增長點。

支撐2024年消費的方向和亮點。

第一，精神、社交、文化屬性的服務(wù)消費會保持強勁(游戲、演唱會、影展等)。市場對于服務(wù)消費的修復(fù)趨勢存在一定的質(zhì)疑，實際上，由95后以及00后的年輕人帶動的“新消費”已經(jīng)成為浪潮，成為新的增長點。第二，政府會增加民生支出力度，直接支撐總消費，間接帶動居民消費(日用品、平價服飾、大眾食品等)。實際上，財政邏輯已經(jīng)從“大基建”轉(zhuǎn)向“重保障”，2024年對于財政的期待應(yīng)該更關(guān)注政府的民生支出力度會進一步加強，筑牢社會保障網(wǎng)，這是居民敢于消費的重要前提。

長周期來看

居民消費率的底和投資率的頂實際上在2010年就已經(jīng)出現(xiàn)，隨后趨勢反轉(zhuǎn)，但“棚改貨幣化”中斷了居民消費率上行的趨勢。債務(wù)是過去二十年經(jīng)濟高速發(fā)展的核心，在后期也成為制約消費率的因素。相信在保障房&城中村、居民去杠桿、財政重保障三重作用下，居民消費率會重拾上升趨勢，國民經(jīng)濟會往更加均衡的方向發(fā)展。預(yù)計2024年名義最終消費支出同比增速達到6.9%附近(社零口徑同比5.1%)，對實際GDP同比貢獻約3.5~3.7個百分點。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟擴張動能不及預(yù)期、地產(chǎn)領(lǐng)域債務(wù)風(fēng)險