美股新股解讀 | 赴美上市仍未落定，貝斯曼（BSME.US）要如何應(yīng)對規(guī)范運(yùn)作質(zhì)疑？

在醫(yī)療器械上，超聲診斷設(shè)備已進(jìn)入我國市場多年，且發(fā)展已相對成熟。而由于發(fā)達(dá)國家超聲診斷設(shè)備布局較早，GE、飛利浦、西門子等超聲診斷設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)憑借其技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，在全球超聲診斷設(shè)備市場中占據(jù)較大的市場份額。

近年來，超聲行業(yè)逐漸向便攜化、精準(zhǔn)化方向發(fā)展，人工智能技術(shù)加速賦能基層醫(yī)療，隨著國產(chǎn)超聲在關(guān)鍵“卡脖子”技術(shù)上的突破，國產(chǎn)超聲診斷設(shè)備制造商也實(shí)現(xiàn)異軍突起，在全球市場奪得了一定市場競爭力。

今年2月，又一中國醫(yī)療器械制造商向IPO發(fā)起沖擊，并于近日更新招股書。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，貝斯曼精密儀器有限公司（MED EIBY Holding，BSME.US）（下稱“貝斯曼”）計(jì)劃以每股普通股4.00美元至6.00美元價(jià)格發(fā)行400萬股股票，募集1600萬-2400萬美元。

自有品牌銷售增多提升毛利率，但仍未能扭虧

作為醫(yī)療設(shè)備制造商和零售商，貝斯曼精密儀器歷史可追溯于2001年，主要生產(chǎn)醫(yī)療器械并在國內(nèi)外銷售。其中，具體業(yè)務(wù)的落地則主要依托于國內(nèi)的Shenzhen Bestman和Nanjing Yonglei兩家實(shí)體。

據(jù)了解，Shenzhen Bestman主要生產(chǎn)醫(yī)療器械，在國內(nèi)外銷售；Nanjing Yongle則主要出口醫(yī)療器械，并銷售Shenzhen Bestman生產(chǎn)的醫(yī)療器械。

目前為止，深圳貝斯曼所生產(chǎn)的醫(yī)療器械種類超過35種。據(jù)公司官網(wǎng)介紹，公司目前的產(chǎn)品主要有：超聲多普勒血流檢測儀系列、超聲多普勒胎心音儀系列、輸液輸血加溫器系列、胎兒/母親監(jiān)護(hù)儀系列、注射器毀形器系列、腸內(nèi)營養(yǎng)泵、胰島素冷藏盒、靜脈查找儀、乳腺自檢儀、醫(yī)用紅外體溫計(jì)、超聲美容儀、智能消毒車等。

從產(chǎn)品類型來看，貝斯曼產(chǎn)品布局較多且繁雜，但均主要為一、二類醫(yī)療器械，總體可分為四大類：1.超聲波多普勒設(shè)備；2.取暖器和注射器銷毀產(chǎn)品；3.防疫產(chǎn)品以及4.健康篩查產(chǎn)品。

據(jù)公司在招股書中介紹，在過去的20多年來，深圳貝斯曼已為醫(yī)院、藥店、醫(yī)療設(shè)備公司和個(gè)人客戶提供了567000多種一類和二類醫(yī)療器械產(chǎn)品。

而在渠道方面，公司產(chǎn)品則銷往全國，并通過與1646家出口分銷商合作，將其產(chǎn)品出口到了歐洲、美洲、大洋洲、非洲、中東以及東南亞等98個(gè)國家和地區(qū)。

截至2022年和2023年6月30日財(cái)年，貝斯曼分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入338.63萬美元和331.93萬美元，營收規(guī)模出現(xiàn)小幅縮減。

從公司過往表現(xiàn)來看，2022財(cái)年，公司整體毛利率為23.3%，遠(yuǎn)低于醫(yī)療器械行業(yè)普遍35%-70%的高數(shù)值。主要由高企的收入成本所拖累，具體而言，公司收入成本由自制產(chǎn)品的庫存成本和第三方制造商采購醫(yī)療器械的轉(zhuǎn)售成本、交付產(chǎn)品產(chǎn)生的運(yùn)費(fèi)、以及存貨減值組成。

而在2023財(cái)年，公司毛利率水平則由23.3%同比大幅提升至了46.0%，主要來自于自有品牌銷量的提升。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，與2022財(cái)年相比，公司自有品牌銷售額占比由31%提升至了50%，其他制造商采購醫(yī)療器械的轉(zhuǎn)售占比則由69%下降至了50%。由此可見，公司第三方制造商采購醫(yī)療器械的轉(zhuǎn)售成本可能并不低，或成為影響公司毛利率的一大因素。

然而，盡管公司自有品牌銷售表現(xiàn)有所提升，助推了公司的凈虧損有所縮窄，但仍未能扭轉(zhuǎn)公司整體虧損的態(tài)勢。2022及2023財(cái)年，貝斯曼合計(jì)虧損303.14萬美元。

面臨協(xié)議控制架構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作等風(fēng)險(xiǎn)

從市場空間來看，根據(jù)世界衛(wèi)生組織預(yù)計(jì)，2015年至2050年間，世界60歲以上人口的比例將幾乎翻一番，由12%增至22%。這背后，將伴隨著慢性病的日益流行和醫(yī)療器械臨床需求的不斷增長，成為促進(jìn)全球醫(yī)療器械市場發(fā)展的動因。

其中，非洲市場非常依賴醫(yī)療器械進(jìn)口，進(jìn)口量約占其醫(yī)療器械總市場的90%。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，非洲醫(yī)療器械市場規(guī)模將于2025年達(dá)到85億美元，2020年至2025年的復(fù)合年增長速率為6.9%。

此外在非洲主要市場中，南非和埃及合計(jì)約占據(jù)市場的40%，尼日利亞、阿爾及利亞和摩洛哥也正增長迅速，合計(jì)約占醫(yī)療器械總市場的25%，逐步成為非洲地區(qū)前五大市場。在這類進(jìn)口產(chǎn)品中，很大一部分來自中國醫(yī)療器械供應(yīng)商，與美國企業(yè)分庭抗禮，由此非洲將成為國產(chǎn)醫(yī)療器械制造商重要的市場之一。

另一方面，由于慢性病患者的增加和政府支持政策的落地，我國醫(yī)療器械市場在過去幾年中也實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長，從2015年的3080億元人民幣增長到2020年的7298億元人民幣，復(fù)合年增長率為18.8%。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，到2025年將增長到12267億元人民幣。

對于貝斯曼而言，公司在超聲血管多普勒檢測儀以及輸液輸血加溫儀市場占據(jù)了一定市場份額，隨著中國及非洲市場的持續(xù)增長，有望推動公司業(yè)務(wù)在未來進(jìn)一步擴(kuò)張。

而與此同時(shí)，此次貝斯曼的上市也面臨部分風(fēng)險(xiǎn)因素。首先是在今年8月，證監(jiān)會曾出具境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料，要求貝斯曼就協(xié)議控制架構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作等方面進(jìn)一步補(bǔ)充材料。

例如，要求公司說明其股東與主要境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體深圳市貝斯曼精密儀器有限公司在股東及持股比例不一致的原因，以及其導(dǎo)致控制權(quán)不穩(wěn)定、相關(guān)主體違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性；說明直接股東Bo Lv Da Ma Si Holding Co,Limited、間接股東Dixiu Holding Co., Limited，以及深圳市貝斯正合投資咨詢企業(yè)(有限合伙)和深圳市冠之合投資咨詢企業(yè)(有限合伙)的入股原因及人員背景、價(jià)格公允性等，說明相關(guān)主體是否為境內(nèi)外員工持股平臺、是否存在股權(quán)代持、利益輸送等。

此外，補(bǔ)充材料中還指出，公司存在未取得有效資質(zhì)許可生產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品的行為，對此，證監(jiān)會要求公司說明整改措施，相關(guān)行為是否構(gòu)成重大違法違規(guī)。

除此之外，在公司自身運(yùn)營層面，貝斯曼也在招股書中提到，公司依賴于少數(shù)未簽訂長期合同的主要客戶，2022財(cái)年，前三大客戶占收比約達(dá)64%。而由于公司未與其客戶簽訂長期協(xié)議，交易僅依靠簡短的訂單單來記錄與流通客戶協(xié)議任何主要客戶的流失或訂購減少將對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

另一方面，當(dāng)前醫(yī)療器械行業(yè)競爭激烈，眾多醫(yī)療器械公司正在以合并的方式創(chuàng)造更大市場影響力的新公司。隨著醫(yī)療器械行業(yè)的整合，向行業(yè)參與者提供商品和服務(wù)的競爭將更加激烈。同時(shí)，隨著越來越多的醫(yī)療器械公司尋求將更多的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、原型制作和制造外包，貝斯曼也將面臨來自新進(jìn)入者和擁有更多資源的老牌公司的競爭壓力。