華泰證券：美國(guó)CPI符合預(yù)期 核心通脹下行趨勢(shì)不改

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，11月美國(guó)核心CPI環(huán)比回升0.1pct至0.3%，符合市場(chǎng)一致預(yù)期，同比錄得4.0%；CPI環(huán)比從0%回升至0.1%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期的0%，同比進(jìn)一步回落至3.1%。11月核心通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，二手車(chē)、住房分項(xiàng)的反彈受一次性因素主導(dǎo)，不改核心通脹的下行趨勢(shì)，往前看，預(yù)計(jì)12月會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)將“按兵不動(dòng)”。

華泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

美國(guó)11月核心CPI環(huán)比符合預(yù)期——11月核心CPI環(huán)比回升0.1pct至0.3%，符合市場(chǎng)一致預(yù)期，同比錄得4.0%;CPI環(huán)比從0%回升至0.1%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期的0%，同比進(jìn)一步回落至3.1%。雖然短期通脹出現(xiàn)反復(fù)，但主要系一次性因素，其中核心商品仍然偏弱，二手車(chē)雖然反彈但不可持續(xù)，核心服務(wù)中住房分項(xiàng)雖小幅回升但新簽租金、房?jī)r(jià)等領(lǐng)先指標(biāo)指示后續(xù)將回落。由于住房外的核心服務(wù)分項(xiàng)有所回升，表現(xiàn)偏強(qiáng)，相比數(shù)據(jù)公布前，截至北京時(shí)間22：30，美債收益率回升，美元上漲，美股下跌，降息預(yù)期回落：2年期和10年期美債收益率回升5bp和8bp至4.72%和4.22%，美元指數(shù)上行0.2%至103.8，美股三大股指普遍下跌，其中標(biāo)普500下跌近0.3%;市場(chǎng)對(duì)2024年降息預(yù)期下降6bp至109bp，明年首次降息時(shí)點(diǎn)維持在5月。

非黏性通脹方面，能源分項(xiàng)環(huán)比小幅反彈但仍然低迷，食品分項(xiàng)環(huán)比小幅下行。11月能源分項(xiàng)環(huán)比回升0.2pct至-2.3%，其中能源商品回落0.9pct至-5.8%，能源服務(wù)上行1.2pct至1.7%。11月食品價(jià)格環(huán)比小幅下行0.1pct至0.2%。往前看，美國(guó)周度汽油零售價(jià)12月初小幅回升指示能源分項(xiàng)后續(xù)或有小幅反彈。

半黏性通脹方面，核心商品通脹延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，非耐用品普遍回落，二手車(chē)反彈但持續(xù)性存疑。11月核心商品環(huán)比增速回落0.2pct至-0.3%。其中，二手車(chē)環(huán)比增速回升2.4pct至1.6%，同比跌幅收窄至3.8%，但領(lǐng)先2-3個(gè)月的Manheim二手車(chē)指數(shù)近期再次回落，指示當(dāng)前的二手車(chē)價(jià)格回升不具持續(xù)性。其他耐用品中，新車(chē)價(jià)格持平于-0.1%;家具價(jià)格(-0.7%)回落;非耐用品中，服裝(-1.3%)、藥品(0.5%)、娛樂(lè)商品(-0.6%)等價(jià)格均回落。

黏性較強(qiáng)的核心服務(wù)通脹環(huán)比上行0.2pct至0.5%，住房分項(xiàng)回升，住房外的其他核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比較強(qiáng)。11月等價(jià)租金反彈帶動(dòng)住房分項(xiàng)上行0.1pct至0.4%，符合Zillow和Apartmentlist等領(lǐng)先指標(biāo)的指示，但往前看住房通脹未來(lái)仍將繼續(xù)回落。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心服務(wù)ex住房通脹環(huán)比上升0.2pct至0.5%，表現(xiàn)偏強(qiáng)。從分項(xiàng)來(lái)看，受醫(yī)療保險(xiǎn)一次性調(diào)整的影響，醫(yī)療服務(wù)環(huán)比回升0.3pct至0.6%，教育通訊回升0.1pct至0.1%，娛樂(lè)服務(wù)環(huán)比持平于0.1%，運(yùn)輸服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比回升0.3pct至1.1%。但考慮到勞動(dòng)力市場(chǎng)仍在持續(xù)降溫，離職率指示工資增速大概率回落，住房外其他核心服務(wù)通脹未來(lái)可能會(huì)再次回落。

11月核心通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，二手車(chē)、住房分項(xiàng)的反彈受一次性因素主導(dǎo)，不改核心通脹的下行趨勢(shì)，往前看，預(yù)計(jì)12月會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)將“按兵不動(dòng)”。如華泰證券在《12月FOMC前瞻：聯(lián)儲(chǔ)“最后的倔強(qiáng)”?》(2023/12/11)中所述，11月非農(nóng)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，且核心通脹反彈帶來(lái)不確定性，但考慮到四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能整體減速，12月FOMC聯(lián)儲(chǔ)仍將“按兵不動(dòng)”，但不排除鮑威爾表態(tài)偏鷹，將此前理事沃勒(Chris Waller)較為鴿派的表述進(jìn)一步“中性化”處理的可能性。由于非農(nóng)、通脹的回升都不具有持續(xù)性，通脹和勞工市場(chǎng)的“正?；壁厔?shì)或已確立，指示聯(lián)儲(chǔ)需要在2024年開(kāi)啟降息周期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期;通脹粘性超預(yù)期。