跑馬圈地式擴(kuò)張撐不起海吉亞醫(yī)療(06078)“上行夢(mèng)”?

日跌逾20%，這恐怕是海吉亞醫(yī)療(06078)怎么也料想不到發(fā)布并購公告后的尷尬局面。

12月12日，海吉亞醫(yī)療逆市低開近6.7%，隨后盤中急挫，一度跌超25%，創(chuàng)年內(nèi)新低。截至當(dāng)日收盤，其股價(jià)大跌22.05%報(bào)于33.4港元，最新總市值為210.93億港元,成為當(dāng)日港股市場(chǎng)跌幅居前的醫(yī)療概念股。

(行情來源：智通財(cái)經(jīng)APP)

而就在前不久，海吉亞醫(yī)療還公布了一則并購喜訊，進(jìn)一步凸顯公司的外延擴(kuò)張能力。

11月30日，海吉亞醫(yī)療宣布，以4600萬元收購曲阜城東腫瘤醫(yī)院100%股權(quán)。公告稱，上述收購事項(xiàng)將擴(kuò)大公司網(wǎng)絡(luò)布局，提高集團(tuán)與旗下醫(yī)院的協(xié)同效應(yīng)，從而更好地推動(dòng)集團(tuán)在山東省三級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。同時(shí)，海吉亞醫(yī)療擬于曲阜城東腫瘤醫(yī)院發(fā)展腫瘤多學(xué)科診療，通過實(shí)施集團(tuán)現(xiàn)有可復(fù)制的醫(yī)院管理模式，提高曲阜城東腫瘤醫(yī)院的運(yùn)營效率及盈利能力。

按道理來說，這顯然是一大提振海吉亞醫(yī)療股價(jià)的利好消息，但市場(chǎng)還是選擇了“用腳投票”。

與此同時(shí)，南向資金不斷減持的行為也凸顯市場(chǎng)目前好像對(duì)海吉亞醫(yī)療“信心不足”的問題——12月6日，南向資金減持海吉亞醫(yī)療3.08萬股，且連續(xù)3日減持。截止當(dāng)日收盤，港股通共持有海吉亞醫(yī)療19922.20萬股，占流通股31.54%，而近20個(gè)交易日港股通已累計(jì)減持428.43萬股。

正所謂“空穴不來風(fēng)”，市場(chǎng)對(duì)海吉亞醫(yī)療信心不足的問題，究竟是源自什么呢?

隱憂1：跑馬圈地式擴(kuò)張下的高商譽(yù)

隱藏在這一紙并購公告水面之下，實(shí)際上是海吉亞醫(yī)療跑馬圈地式擴(kuò)張帶來的發(fā)展隱憂。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，海吉亞醫(yī)療是目前國內(nèi)最大的民營腫瘤醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)，公司以放療業(yè)務(wù)起家，逐步建立起以腫瘤科為核心的醫(yī)院及放療中心網(wǎng)絡(luò)。截至2023年上半年，海吉亞醫(yī)療旗下管理或經(jīng)營13家醫(yī)院，遍布中國七個(gè)省的十個(gè)城市，同時(shí)向24家第三方醫(yī)院就其放療中心提供服務(wù)。

從2009年收購伽瑪星科技，獲得立體定向放療設(shè)備制作能力，到如今成長(zhǎng)為手握13家醫(yī)院經(jīng)營權(quán)的“中國最大的腫瘤醫(yī)療集團(tuán)”，海吉亞的迅速壯大，離不開其并購擴(kuò)張式打法。

2011年，海吉亞醫(yī)療收購邯鄲仁和醫(yī)院，正式涉足醫(yī)院運(yùn)營管理的業(yè)務(wù)。2015年至2020年間，該公司又先后收購龍巖市博愛醫(yī)院、蘇州滄浪醫(yī)院、安丘海吉亞醫(yī)院等多家醫(yī)院;2021年，海吉亞醫(yī)療又完成賀州廣濟(jì)醫(yī)院、蘇州永鼎醫(yī)院的收購。

2023年以來，海吉亞醫(yī)療已陸續(xù)公告收購3家醫(yī)院，除了前文所提到的收購曲阜城東腫瘤醫(yī)院100%股權(quán)之外，還包括宜興海吉亞醫(yī)院有限公司89.2%股權(quán)、長(zhǎng)安醫(yī)院有限公司及大唐醫(yī)療有限公司全部股權(quán)。

具體而言，5月9日，該公司發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃收購宜興海吉亞醫(yī)院89.2%股權(quán)，代價(jià)合共約為2.68億元;7月25日，海吉亞再次發(fā)布公告稱，計(jì)劃以合計(jì)16.6億元的價(jià)格，收購西安長(zhǎng)安醫(yī)院100%股權(quán)。在這其中，海吉亞以11.62億元收購大唐香港(持有長(zhǎng)安醫(yī)院70%股權(quán))，附屬公司海吉亞醫(yī)院管理以4.98億元收購西安長(zhǎng)安醫(yī)院30%股權(quán)。

經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，海吉亞醫(yī)療這三次收購合計(jì)耗資近20億元，可謂妥妥的大手筆。

然而，正如硬幣一樣,任何事情都有兩面性。并購在成為企業(yè)擴(kuò)張壯大的一種重要方式之后，也往往伴隨著“高商譽(yù)”這一發(fā)展隱憂的顯現(xiàn)。

這一點(diǎn)海吉亞醫(yī)療也不外乎。經(jīng)過多年跑馬圈地式并購，海吉亞醫(yī)療高居不小的商譽(yù)目前也成為了該公司避不可避的隱憂。據(jù)海吉亞財(cái)報(bào)顯示，截至2022年末，該公司確認(rèn)商譽(yù)為22.35億元，占總資產(chǎn)的30.8%，已成為海吉亞除固定資產(chǎn)外的第二大資產(chǎn)。至2023年上半年，該公司商譽(yù)繼續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到23.95億元。如此高的商譽(yù)水平之下，一旦發(fā)生商譽(yù)減值，恐將對(duì)海吉亞醫(yī)療業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

現(xiàn)如今，伴隨著海吉亞繼續(xù)“買買買”的大手筆動(dòng)作，“高商譽(yù)”這一隱憂顯然也逐漸浮出水面。

隱憂2：市場(chǎng)擴(kuò)容進(jìn)行時(shí)，營收增速卻下滑

據(jù)了解，由于人口老齡化加速，加上工作生活壓力越來越大及上不良的生活習(xí)慣，國內(nèi)癌癥發(fā)病人數(shù)持續(xù)增加。2019年國內(nèi)癌癥發(fā)病人數(shù)為440萬 人，占全球癌癥發(fā)病人數(shù)的約20%，為全球發(fā)病人數(shù)最多的國家。其中，三線及以下城市占最大比例，發(fā)病人數(shù)占比達(dá)75%。

雖然國內(nèi)癌癥發(fā)病人數(shù)持續(xù)增加，但腫瘤醫(yī)院供給卻明顯不足，且還存有資源錯(cuò)配的問題。具體而言，2019年國內(nèi)腫瘤?？漆t(yī)院床位使用率為106.07%，均高于其他?？漆t(yī) 院，腫瘤醫(yī)院供給明顯不足。此外，2019年國內(nèi)一線/二線/三線及以下 城市每百萬人口的放療設(shè)備數(shù)目分別為4.9/3.4/2.4臺(tái)，每百萬人口醫(yī)院 腫瘤科室的運(yùn)營床位數(shù)分別為197/180/147張，腫瘤治療資源分配不均。

這無疑也意味著，國內(nèi)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模充滿了較大想象力：根據(jù)海吉亞醫(yī)療招股說明書，預(yù)計(jì)到 2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)7003億元，19-25年復(fù)合增速達(dá)11.5%。

鑒于此，海吉亞醫(yī)療想通過跑馬圈地式擴(kuò)張搶占市場(chǎng)，也無可厚非。不過，在市場(chǎng)擴(kuò)容之際，該公司營收增速卻出現(xiàn)了明顯放緩的跡象。

據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，該公司實(shí)現(xiàn)營收分別為14.02億元、23.15億元、31.96億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.701億元、4.415億元、4.768億元，這兩大核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)皆呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。

然而，更進(jìn)一步來看，自2021年之后，該公司的營收增速便出現(xiàn)明顯防滑。據(jù)悉，2021年，該公司營收增速為65.29%，而2022年?duì)I收增速則放緩至38.3%。與此同時(shí)，2022年，海吉亞的歸母凈利潤(rùn)增速也明顯下滑，僅為8%，而2021年同期增速則約為159.55%。

截至2023年上半年，海吉亞營收增速繼續(xù)放緩，營收同比增長(zhǎng)15.28%至17.59億元，而2022年同期的營收增速則為63.81%。按此估算，今年全年，海吉亞醫(yī)療營收同比增速預(yù)計(jì)將進(jìn)一步放緩。

(數(shù)據(jù)來源：choice)

市場(chǎng)不斷擴(kuò)容之際，營收增速卻接連下滑，這顯然也極大地暴露了海吉亞后勁力不足的問題。

結(jié)語

綜上種種，不難看出，雖然海吉亞醫(yī)療作為港股市場(chǎng)較為稀缺的民營腫瘤醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，具有較高辨識(shí)度和一定的龍頭效應(yīng)。但考慮到跑馬圈地式擴(kuò)張帶來的“高商譽(yù)”風(fēng)險(xiǎn)、營收增速不斷放緩隱憂等因素帶來的不利影響，其股價(jià)有所回調(diào)似乎也是意料之中的事。

后市來看，在醫(yī)?？刭M(fèi)趨嚴(yán)、醫(yī)院自建進(jìn)度不及預(yù)期等發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)縈繞之際，海吉亞醫(yī)療的高成長(zhǎng)力能否持續(xù)，這也仍是一個(gè)未知數(shù)。