高息債務(wù)壓得企業(yè)喘不過(guò)氣 降息拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)

不妨把今年稱為“轉(zhuǎn)軸之年”。在經(jīng)歷了40年來(lái)最激進(jìn)的加息周期后，2024年主要央行將轉(zhuǎn)向降低借貸成本。

關(guān)鍵問(wèn)題在于，未來(lái)幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)是否能讓政策制定者足夠迅速地調(diào)整方向，以減弱過(guò)去緊縮政策的影響，并防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，令人鼓舞的消費(fèi)者價(jià)格數(shù)據(jù)支持了投資者對(duì)新的一年將發(fā)生轉(zhuǎn)變的押注。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體10月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)錄得兩年來(lái)最弱漲幅。歐洲央行理事施納貝爾(Isabel Schnabel)美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒(Christopher Waller)等通脹鷹派最近的言論也表明，將不再收緊貨幣政策。

這種轉(zhuǎn)變?cè)酵恚髽I(yè)和家庭受到債務(wù)全面重新定價(jià)的打擊就越大，因?yàn)槌屠实馁J款和債券到期，新貸款的成本要高得多。對(duì)于那些已經(jīng)感受到影響的人來(lái)說(shuō)，這種變化來(lái)得不夠快——在利率成本上升的情況下，美國(guó)小企業(yè)的樂(lè)觀情緒仍然低迷，多個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體正在萎縮，加拿大等以浮動(dòng)利率抵押貸款為主的國(guó)家的房主正在削減支出。

全球債務(wù)再融資成本飆升

摩根士丹利首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner表示:“2024年是一個(gè)過(guò)渡期——這是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是貨幣政策的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！?/p>

交易員們押注2024年將降息

Zentner和她的團(tuán)隊(duì)押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)將從強(qiáng)勁增長(zhǎng)變?yōu)榉啪徳鲩L(zhǎng)，部分原因是家庭資產(chǎn)負(fù)債表仍然“受到極大保護(hù)”，未償還抵押貸款的平均利率低于4%。Zentner表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)像摩根士丹利預(yù)計(jì)的那樣，在6月前開(kāi)始降息，這應(yīng)該有助于限制硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。

借貸成本維持在當(dāng)前水平的時(shí)間越長(zhǎng)，這些危險(xiǎn)就會(huì)被放大。牛津經(jīng)濟(jì)研究院編制的數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)兩年，美國(guó)到期企業(yè)債務(wù)規(guī)模將翻一番，到2025年將達(dá)到約1萬(wàn)億美元，歐元區(qū)將增長(zhǎng)兩倍，相當(dāng)于4000多億美元。

美國(guó)商會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Curtis Dubai表示：“任何在2022年之前獲得貸款的企業(yè)，現(xiàn)在都將面臨更高的再融資利率?！彼硎?，由于美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去的行動(dòng)，“很多金融緊縮正在發(fā)生”，這是他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在2024年放緩的一個(gè)原因。

評(píng)級(jí)低于投資級(jí)的公司尤其容易受到?jīng)_擊，它們的債務(wù)期限在加息周期中大幅縮短——在美國(guó)不到5年，在歐元區(qū)不到4年。

德意志銀行全球經(jīng)濟(jì)和專題研究主管Jim Reid表示:“高收益?zhèn)袌?chǎng)的成熟期是我職業(yè)生涯中最短的?！?/p>

高收益公司縮短債務(wù)期限

將于2025年第二季度到期的債券數(shù)量將開(kāi)始增加，但企業(yè)可能面臨壓力，需要提前一年開(kāi)始加大發(fā)行力度，以鎖定資金并降低信用評(píng)級(jí)被下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

Reid表示，如果央行即將降息，并且到明年第二季度“融資條件大大改善”，那么“市場(chǎng)可能會(huì)歡迎”新債務(wù)的“供應(yīng)”。

本周，包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和英國(guó)央行在內(nèi)的各國(guó)央行將舉行今年最后一次政策會(huì)議，為政策制定者設(shè)定2024年初的預(yù)期提供了一個(gè)機(jī)會(huì)。一些高級(jí)官員警告不要熱衷于寬松政策，而在日本，央行在自2016年以來(lái)將基準(zhǔn)利率維持在負(fù)值后，正在考慮提高借貸成本的可能性。有活力的官員不太可能在2024年的展望中深入探討政治問(wèn)題，但包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的許多央行將在選舉的背景下努力制定政策。

12月1日，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰鮑威爾在本周會(huì)議前的最后一次公開(kāi)講話中警告稱，“現(xiàn)在就有把握地得出結(jié)論，認(rèn)為我們已經(jīng)采取了足夠的限制立場(chǎng)，或者推測(cè)政策何時(shí)可能放松，都為時(shí)過(guò)早?！睅滋烨埃聡?guó)央行行長(zhǎng)約阿希姆·內(nèi)格爾(Joachim Nagel)表示，“很快降低利率或推測(cè)采取此類措施都為時(shí)過(guò)早?！?/p>

上周五公布的強(qiáng)于預(yù)期的美國(guó)就業(yè)報(bào)告顯示，11月份失業(yè)率出人意料地回落至3.7%，這在一定程度上幫助抑制了降息的預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)全球?qū)捤烧叩难鹤⒁灿泻芏嘀档脩岩傻牡胤?。交易員們對(duì)今年的預(yù)期明顯低于現(xiàn)實(shí)，央行官員們至少比預(yù)期的價(jià)格高出了兩次25個(gè)基點(diǎn)的加息。例如，歐洲央行原本預(yù)計(jì)將加息141個(gè)基點(diǎn)，但實(shí)際加息了250個(gè)基點(diǎn)。

進(jìn)入2024年，交易員可能會(huì)辯稱，基本面更有利于他們，因?yàn)樗麄冄鹤⒄咧贫ㄕ邔⒑芸觳扇「鼫睾偷牧?chǎng)。通脹率低于一年前，而央行的政策利率要高得多，這使得明年下調(diào)基準(zhǔn)利率的理由更加充分。

以下是支持放松貨幣政策的數(shù)據(jù)匯總情況。在美國(guó)，剔除波動(dòng)較大的食品和能源成本的美國(guó)核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)(PCE)過(guò)去六個(gè)月的平均年增長(zhǎng)率為2.5%。歐元區(qū)11月份消費(fèi)者價(jià)格漲幅跌至2.4%，跌幅超出經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期。包括七國(guó)集團(tuán)所有經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的經(jīng)合組織38個(gè)成員國(guó)的總體通脹率降至5.6%，為兩年低點(diǎn)。

曾在IMF和歐洲央行工作的法國(guó)外貿(mào)銀行首席亞太經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alicia Garcia Herrero，她表示:“削減計(jì)劃即將到來(lái)?！薄巴ㄘ浥蛎浾谘杆傧陆??！?/p>

鷹派政策制定者施納貝爾和沃勒的言論也表明，央行正處于一個(gè)新的領(lǐng)域。施納貝爾在接受采訪時(shí)表示，歐洲央行目前"相當(dāng)不可能"再次升息，并沒(méi)有排除在六個(gè)月內(nèi)降息的可能性。沃勒11月底在美國(guó)企業(yè)研究所的一次活動(dòng)上表示，如果通脹數(shù)據(jù)在未來(lái)幾個(gè)月持續(xù)改善，可能為下調(diào)基準(zhǔn)利率開(kāi)辟道路。

另一個(gè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的跡象是，一些在2021年全球通脹加速時(shí)率先加息的新興市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始降息，其中包括智利和巴西。

從美國(guó)到歐洲的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也越來(lái)越多地顯示出政策制定者加息的影響。最近幾周，美國(guó)消費(fèi)者支出和通脹數(shù)據(jù)有所降溫。法國(guó)和加拿大的經(jīng)濟(jì)在第三季度意外收縮。瑞典已陷入衰退。

盡管如此，由于央行對(duì)2021年開(kāi)始的通脹飆升反應(yīng)不夠迅速，它們的信譽(yù)受到了打擊，政策制定者可能要等到2024年才會(huì)最終采取行動(dòng)。

穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi表示:“鑒于人們對(duì)通脹將變得根深蒂固的擔(dān)憂，降息的門(mén)檻很高?！薄拔翌A(yù)計(jì)這要到明年下半年才能實(shí)現(xiàn)?！?/p>

與此同時(shí)，過(guò)去加息的代價(jià)將會(huì)上升。銀行一直在收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)，利率上升也侵蝕了信貸需求。牛津經(jīng)濟(jì)研究院的Adam Slater估計(jì)，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，英國(guó)、意大利和德國(guó)的貨幣緊縮最為嚴(yán)重，“緊隨其后的是美國(guó)”。

德意志銀行的Reid表示，盡管教科書(shū)警告說(shuō)，貨幣政策的作用存在“長(zhǎng)期和可變的滯后”，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們往往集體忘記了這一概念。他的2024年展望題為《與時(shí)間賽跑》，反映了迅速降低借貸成本以限制金融和經(jīng)濟(jì)成本的必要性。

Reid表示，最終，“這種滯后效應(yīng)基本上會(huì)發(fā)揮作用?！?/p>