方正證券：CPI增速何時(shí)回正？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報(bào)告稱，未來兩個(gè)月CPI同比可能仍較弱，明年2月有望增速回正。向后看，雖然國(guó)債增發(fā)后資金逐步下?lián)埽欢ǔ潭壬现瘟斯こ淘牧蟽r(jià)格，但在生豬供給去化緩慢、國(guó)際油價(jià)邊際下行的影響下年底物價(jià)或仍將延續(xù)低位運(yùn)行。如果分別按照2013-2019年、2020-2023年的區(qū)間環(huán)比均值推算同比增速，CPI將在2024年2月由負(fù)轉(zhuǎn)正;兩種假設(shè)下，未來3個(gè)月CPI同比分別為-0.2%/-0.3%/1.1%、-0.3%/-0.2%/0.7%。

方正證券觀點(diǎn)如下：

11月物價(jià)仍偏低，未來兩個(gè)月CPI可能延續(xù)弱勢(shì)。

物價(jià)走弱有五方面原因，一是國(guó)際油價(jià)下行;二是食品價(jià)格走弱，這與天氣偏暖農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足有關(guān);三是耐用品消費(fèi)持續(xù)偏弱;四是服務(wù)消費(fèi)季節(jié)性下行;五是工業(yè)需求仍然偏弱。按歷史環(huán)比均值后推，未來兩個(gè)月物價(jià)可能仍有壓力，明年2月CPI同比增速可能回正。

食品：畜肉類價(jià)格持續(xù)下行，食品項(xiàng)拖累CPI同環(huán)比。

豬肉方面，CPI豬肉項(xiàng)同比下跌31.8%，降幅較上月擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌3.0%，降幅較上月擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)。11月豬價(jià)延續(xù)10月下跌態(tài)勢(shì)，生豬存欄持續(xù)緩慢去化，豬價(jià)持續(xù)磨底;除豬肉外，其他畜肉類分項(xiàng)11月環(huán)比均降幅持平或擴(kuò)大，11月份全國(guó)大部分地區(qū)平均氣溫較常年同期偏高，利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，鮮菜、雞蛋和水產(chǎn)品等鮮活食品價(jià)格環(huán)比降幅均超季節(jié)性水平。

非食品：國(guó)際油價(jià)下行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)燃料降價(jià)，商品消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)均來到脈沖低谷，消費(fèi)恢復(fù)仍缺乏動(dòng)力。

(1)能源：國(guó)際油價(jià)下行帶動(dòng)CPI燃料項(xiàng)環(huán)比大幅由升轉(zhuǎn)降。11月指征能源價(jià)格的CPI交通通信分項(xiàng)中的燃料項(xiàng)環(huán)比下降2.7%，上月環(huán)比上漲1.8個(gè)百分點(diǎn)。受國(guó)際油價(jià)下行影響，11月國(guó)內(nèi)92#和95#汽油價(jià)格環(huán)比分別下跌4.45%和4.38%;(2)消費(fèi)品：三大耐用品分項(xiàng)環(huán)比降幅均不小，11月或?yàn)橄M(fèi)脈沖的低谷期。三大耐用品分項(xiàng)11月環(huán)比均接近或下破近年區(qū)間下沿，反映消費(fèi)需求的脈沖釋放或已從6-8月的高點(diǎn)來到了低點(diǎn)，耐用品消費(fèi)需求恢復(fù)仍然不穩(wěn)定，居民消費(fèi)傾向或仍較低。(3)服務(wù)：服務(wù)消費(fèi)進(jìn)入淡季，11月旅游分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比大幅下降。11月是旅游淡季，十一假期后年內(nèi)再無(wú)長(zhǎng)假，旅游需求集中釋放后也來到季節(jié)性低谷期。

PPI：油價(jià)下行拖累能源行業(yè)，項(xiàng)目建設(shè)支撐工程原材料行業(yè)。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，PPI環(huán)比漲價(jià)的主要是上游原材料行業(yè)，中游裝備制造業(yè)和下游消費(fèi)品制造業(yè)以環(huán)比跌價(jià)為主，國(guó)債增發(fā)后資金逐步下?lián)?，?xiàng)目建設(shè)推進(jìn)一定程度上支撐了上游行業(yè)需求。國(guó)際油價(jià)下行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格下降。北方供暖，煤炭和天然氣需求季節(jié)性增加，燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格上漲。重大項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，水泥制造和黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng);豬肉等食品價(jià)格波動(dòng);促消費(fèi)政策不確定性。