新股解讀|金源氫能：主業(yè)獨(dú)立性存疑 押注氫能賽道能賭贏嗎？

繼億華通（02402）和國(guó)鴻氫能（09663）之后，第三家氫能上市公司花落金源氫能。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉， 12月8日，金源氫能通過(guò)港交所聆訊，海通國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。值得關(guān)注的是，金源氫能，分拆自煤炭企業(yè)金馬能源（06885），該公司的上市標(biāo)志著全國(guó)煤炭企業(yè)分拆氫能子公司上市，實(shí)現(xiàn)了零的突破。

氫能賽道受熱捧 順勢(shì)擴(kuò)張氫氣業(yè)務(wù)

2022年氫能賽道，無(wú)論是在一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，均是資本寵兒。

該年“儲(chǔ)氫”企業(yè)京城股份股價(jià)短期一度暴漲400%。一級(jí)市場(chǎng)上，氫能源企業(yè)融資同樣活躍。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)BNEF發(fā)布的報(bào)告，2022年氫能源行業(yè)投融資金額較2021年同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍。

今年氫能賽道火熱延續(xù)，在“2023世界氫能技術(shù)大會(huì)”上，中國(guó)科學(xué)院院士歐陽(yáng)明高更是預(yù)測(cè)氫能是有“10萬(wàn)億”規(guī)模潛力的產(chǎn)業(yè)集群。

氫能產(chǎn)業(yè)站上風(fēng)口，金源氫能的上市路顯得極為順暢。

招股書(shū)顯示，金源氫能的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括能源產(chǎn)品（液化天然氣、煤氣）和加氫苯基化學(xué)品（主要包括純苯、甲苯及二甲苯）。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年的收益計(jì)，該公司是河南省最大的純苯供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為18.6%；河南省第三大液化天然氣供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為4.9%。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)反映在業(yè)績(jī)上，是營(yíng)收及凈利潤(rùn)的穩(wěn)步提升。2020年至2023年上半年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），金源氫能的營(yíng)業(yè)收入分別為10.79億元（單位：人民幣，下同） 、14.80億元、22.55億元和10.76億元；相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為4463.4萬(wàn)元、7947.6萬(wàn)元、1.94億元及6571.4萬(wàn)元。

分產(chǎn)品來(lái)看，期內(nèi)加氫苯基化學(xué)品的收入分別為5.85億元、10.66億元、13.14億元及6.47億元，分別占公司收益總額的54.2%、72.0%、58.3%及60.2%，在同期的收益中所占的比例最大。同一時(shí)期，能源產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入分別為4.20億元、2.78億元、7.47億元及3.33億元；分別占總收益的38.9%、18.8%、33.2%及31%?？梢钥闯觯鹪礆淠艿募託浔交瘜W(xué)品業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)增，已經(jīng)成為其第一大業(yè)務(wù)。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，從目前公司的業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，氫能并不是金源氫能的主營(yíng)業(yè)務(wù)。公司主要生產(chǎn)加氫苯基化學(xué)品，而加氫苯基化學(xué)品通過(guò)粗苯加氫（即在催化劑作用下加入氫氣）進(jìn)行生產(chǎn)。

在氫能受到熱捧之后，金源氫能開(kāi)始加重氫能產(chǎn)業(yè)鏈布局，以向燃料電池汽車供應(yīng)氫氣為重心，建立加氫站網(wǎng)絡(luò)。

招股書(shū)披露，公司在今年10月份在鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)建成一座配有加氫設(shè)施的加氣站，設(shè)計(jì)加氫能力為4000千克╱12小時(shí)，已建成加氫能力為2000千克╱12小時(shí)，預(yù)計(jì)可以滿足80至100輛氫燃料電池重型卡車（包括渣土車）的每日使用需求。已于2023年11月投入試運(yùn)營(yíng)。值得關(guān)注的是，于最后實(shí)際可行日期，該公司是鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)唯一與管理委員會(huì)訂立合作協(xié)議的企業(yè)，具備當(dāng)?shù)貧錃夤?yīng)優(yōu)勢(shì)。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，能源大省河南省液化天然氣市場(chǎng)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)金源氫能來(lái)說(shuō)是一大機(jī)遇。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，河南省液化天然氣消費(fèi)量從2018年的100萬(wàn)噸漲至2022年的140萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.7%。預(yù)計(jì)隨著能源結(jié)構(gòu)升級(jí)，河南省液化天然氣消費(fèi)量將繼續(xù)從2022年的150萬(wàn)噸進(jìn)一步上漲至2027年的210萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)9%。

業(yè)務(wù)獨(dú)立性存疑 氫能業(yè)務(wù)能否成為第二增長(zhǎng)曲線？

值得關(guān)注的是，無(wú)論是主業(yè)還是氫氣業(yè)務(wù)，金源氫能始終離不開(kāi)金馬能源的依賴。

主業(yè)方面，公司依賴金馬集團(tuán)提供焦?fàn)t煤氣，其為生產(chǎn)我們能源產(chǎn)品的主要原材料。報(bào)告期內(nèi)，金源氫能向金馬集團(tuán)采購(gòu)焦?fàn)t煤氣的金額分別為2.49億元、1.93億元、3.38億元及1.89億元，分別占我們其采購(gòu)總額的27.8%、15.3%、18.5%及19.8%。

氫氣業(yè)務(wù)方面，金源氫能向金馬集團(tuán)采購(gòu)了焦粒制氣設(shè)備，可以直接通過(guò)焦粒造氣設(shè)施生產(chǎn)氫氣，該設(shè)施將使金源氫能的氫氣年產(chǎn)能達(dá)到4800萬(wàn)立方米，產(chǎn)能預(yù)計(jì)在兩年內(nèi)形成，以保障高純氫原材料的供應(yīng)。

在經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性存疑的情況下，氫能業(yè)務(wù)能否成為金源氫能的第二增長(zhǎng)曲線呢？這個(gè)答案目前來(lái)看，仍不明朗。

首先，氫能商業(yè)化前景仍不清晰，燃料電池車仍是其最大的商業(yè)化應(yīng)用市場(chǎng)。然而，在新能源汽車的沖擊下，燃料電池車叫好不叫座情況突出。今年1-6月，燃料電池汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷均完成2000輛，同比分別增長(zhǎng)38.4%和73.5%。同一時(shí)期，新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別完成378.8萬(wàn)輛和374.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)42.4%和44.1%，市場(chǎng)占有率達(dá)到28.3%。

商業(yè)化市場(chǎng)難以大規(guī)模展開(kāi)，氫能產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)也虧損難免。據(jù)億華通近日披露，公司2023年上半年虧損將較去年同期擴(kuò)大了27.5%。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，氫能源商業(yè)化的掣肘包括氫能源的生產(chǎn)、儲(chǔ)運(yùn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和成本等方面。尤其是為了廣泛應(yīng)用氫能源，需要建設(shè)健全的氫氣供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)和加氫站。

盡管金源氫能計(jì)劃未來(lái)3-5年建立15座加氫站，但從氫能源大規(guī)模應(yīng)用的前景來(lái)看，加氫站仍屬于“應(yīng)用市場(chǎng)”以外的課題。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，建一座加氫站需要投資1200-1500萬(wàn)元。而截至2022年底，我國(guó)已經(jīng)建成310座加氫站。而有媒體稱，目前在營(yíng)的100多家加氫站處于虧損狀態(tài)。在無(wú)法形成規(guī)模之前，加氫站的盈利問(wèn)題仍是關(guān)鍵。不過(guò)根據(jù)各省級(jí)氫能專項(xiàng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2025年，全國(guó)將會(huì)建成超過(guò)700個(gè)加氫站。

因此，在行業(yè)商業(yè)化前景并不明朗的背景下，金源氫能布局氫能賽道，很難在短時(shí)間內(nèi)達(dá)成業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

令人欣慰的是，我國(guó)政策對(duì)氫能產(chǎn)業(yè)的加碼不斷。首先，《共建中國(guó)氫能高速行動(dòng)倡議》在首屆中國(guó)燃料電池汽車大會(huì)上發(fā)布，旨在加快構(gòu)建以京津冀、上海、廣東、河南和河北五大示范城市群為基礎(chǔ)的氫能高速網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任茍坪在大會(huì)上表示，國(guó)務(wù)院國(guó)資委圍繞實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，落實(shí)能源安全新戰(zhàn)略，高度重視氫能和燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。下一步，將全力推動(dòng)中央企業(yè)加速推動(dòng)氫能和燃料電池汽車高質(zhì)量發(fā)展。

簡(jiǎn)言之，金源氫能主業(yè)仍處于平穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)，公司若計(jì)劃乘著氫能產(chǎn)業(yè)東風(fēng)再行壯大，則需要做好新業(yè)務(wù)持續(xù)爬坡的準(zhǔn)備。