基本面改善之際回購股份，包裝紙領(lǐng)頭羊陽光紙業(yè)(02002)將迎價值裂變

在美聯(lián)儲加息及中國經(jīng)濟增長動能磨底的背景下，今年以來，港股持續(xù)承壓，但部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的先市場一步走出了獨立趨勢，陽光紙業(yè)(02002)就是其中之一。

智通財經(jīng)APP注意到，2023年以來，恒生指數(shù)反復(fù)下行，前11個月已累跌近15%，而同期陽光紙業(yè)累計漲幅超35%?？梢婈柟饧垬I(yè)的股價表現(xiàn)明顯跑贏指數(shù)，且目前仍處于上升趨勢中，這說明公司股價的上漲并非由市場情緒所推動，而是公司內(nèi)在價值的提升起到了決定性作用。

這在華升證券近期首次覆蓋陽光紙業(yè)，并給出“買入”評級的研報中也能窺見端倪。華升證券指出陽光紙業(yè)主業(yè)優(yōu)勢突出，主業(yè)修復(fù)+特種紙業(yè)務(wù)市場打開確定性強，同時未來在新股東建發(fā)紙漿的賦能下有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)降本增效，并給予了陽光紙業(yè)7倍PE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價4.12港元，較12月1日的收盤價有42%的上漲空間。

陽光紙業(yè)管理層也覺得公司價值被低估，12月1日，公司發(fā)布公告稱，擬以自有資金回購股份，回購金額不低于1.5億港元，不超過3.0億港元。在智通財經(jīng)APP看來，在公司內(nèi)在價值重估+大額回購的雙重刺激下，陽光紙業(yè)股價有望升至更高。

回購潮下，公司價值逐步修復(fù)

2023年我國進(jìn)入疫后復(fù)蘇過程，疊加海外市場陷入低迷，周期性較強的造紙行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段。具體來看，為了應(yīng)對高企的原材料價格壓力，自2022年12月以來，造紙行業(yè)進(jìn)入主動去庫存階段。智通財經(jīng)APP了解到，按照過往二十年的統(tǒng)計規(guī)律，每一輪造紙行業(yè)周期約為43個月，而主動去庫存階段時間約10個月左右。

在行業(yè)持續(xù)調(diào)整的背景下，紙業(yè)股的日子并不好過。據(jù)智通財經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，今年以來港股紙業(yè)股板塊已累跌超35%。

盡管二級市場的投資者對紙業(yè)板塊依舊持謹(jǐn)慎和觀望態(tài)度，但陽光紙業(yè)卻在逆勢大肆回購股份。據(jù)悉，自去年年底至今年5月中旬，公司已累計回購5296.2萬股，占公司總股本比例5.23%，并全部注銷。管理層大肆回購公司股份并用于注銷，背后的底層邏輯無外乎其對于公司的長期策略及發(fā)展充滿信心。此外，股份注銷以后，市場流動股份減少，也有助于每股可分配利潤的增加，利好投資者收益改善。

在最新回購公告中陽光紙業(yè)表示，據(jù)公司股東于2023年5月31日舉行的股東周年大會上通過的決議案，公司董事會獲授一般授權(quán)，回購不超過于2023年5月31日已發(fā)行股份總數(shù)10%的公司股份。公司董事會議決行使股份回購授權(quán)，不定期按總價格1.5億港元至3億港元及最高價格每股3.5港元于公開市場回購股份。董事會認(rèn)為，建議股份回購一方面反映董事會對公司的長期策略及發(fā)展充滿信心，另一方面也符合公司及其股東的整體最佳利益。

其實，陽光紙業(yè)作為當(dāng)局者，對市場走勢與行業(yè)所處周期有著更為直觀與深刻的認(rèn)知，因而其對企業(yè)價值的把握也會較外部投資者更加準(zhǔn)確。基于此，當(dāng)公司大肆回購股份之時往往也意味著公司的股價處于明顯低估的狀態(tài)，投資者或需充分重視相關(guān)投資機會。

值得一提的是，在公司積極的回購計劃下，公司股價表現(xiàn)堅挺，今年以來陽光紙業(yè)股價累漲超35%，成為今年以來唯二實現(xiàn)股價增長的紙業(yè)股之一，漲幅更位居港股紙業(yè)股榜首。而這一升勢仍有進(jìn)一步加速的跡象，自11月17日至今短短11個交易日中，公司股價已累計飆升近20%。

內(nèi)生增長邏輯持續(xù)強化，多指標(biāo)處于行業(yè)前列

在陽光紙業(yè)源源不斷回購股份的背后，造紙行業(yè)的景氣度究竟怎么樣呢?

從宏觀環(huán)境來看，造紙行業(yè)的景氣度正在回升。

今年下半年，造紙行業(yè)逐漸進(jìn)入被動去庫存的階段，即需求復(fù)蘇、原材料價格相對合理、行業(yè)庫存水平下降、紙企盈利恢復(fù)的階段，逐步擺脫上半年全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇帶來的需求不振的影響。

隨著下游需求的日漸回暖，各大紙企紛紛發(fā)布漲價函，陽光紙業(yè)也是其中之一。華升證券表示，造紙需求具有顯著的順周期屬性，與上游工業(yè)生產(chǎn)景氣度直接掛鉤，當(dāng)上游生產(chǎn)提高、出口增長時，包裝、印刷、造紙的需求隨之提升。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟正處于疫后恢復(fù)階段，勢頭穩(wěn)健，為造紙行業(yè)的恢復(fù)提供了良好的環(huán)境。

東興證券指出，展望四季度，行業(yè)需求在部分旺季效應(yīng)和整體經(jīng)濟企穩(wěn)下仍有支撐，三季度紙企陸續(xù)提價后，四季度紙價預(yù)計環(huán)比提升;前期漿價下跌在四季度成本端預(yù)計仍有體現(xiàn)，紙企成本壓力有限，綜合來看四季度造紙板塊業(yè)績?nèi)杂型麑崿F(xiàn)環(huán)比改善。

而具體到陽光紙業(yè)，公司自身的內(nèi)生增長邏輯也在不斷強化。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，陽光紙業(yè)深耕包裝用紙行業(yè)，通過創(chuàng)新發(fā)展形成了白面牛卡紙、涂布白面?？?、紙管原紙、特種紙等生產(chǎn)體系，年造紙產(chǎn)能達(dá)230萬噸。其中，公司的主要產(chǎn)品白面牛卡紙為公司在國內(nèi)首先研發(fā)，具備克重低、強度高等絕對優(yōu)勢，屬于包裝紙中的高端產(chǎn)品。作為對傳統(tǒng)灰底涂布紙的升級替代，公司的白面?？埜臃檄h(huán)保趨勢，這不但引領(lǐng)了包裝業(yè)的一場革命，也使公司占據(jù)了中國包裝市場細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

從財務(wù)表現(xiàn)來看，2023年上半年，隨著上游成本壓力得到快速釋放，公司積極把握市場機遇，實現(xiàn)了盈利能力的高速修復(fù)。從盈利表現(xiàn)來看，期內(nèi)陽光紙業(yè)毛利率、凈利率分別為15.17%及5.31%，遠(yuǎn)優(yōu)于同業(yè)不足10%的毛利率水平以及凈利潤轉(zhuǎn)負(fù)的普遍狀況?？梢姽緦τ谥芷诘拿舾谐潭雀?，同時具有穩(wěn)健的盈利能力。在各家紙企利潤普遍被大幅壓縮甚至陷入虧損困境的上半年，陽光紙業(yè)成為了市場少有保持利潤增長的紙企。

在公司維持優(yōu)異盈利能力的同時，陽光紙業(yè)的資金管理能力也表現(xiàn)良好，這為支持公司實施回購提供了足夠的現(xiàn)金流支撐。2023年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為6.86億元人民幣，占營業(yè)收入比重16.31%，相比于2022年同期持續(xù)改善。此外，公司存貨周轉(zhuǎn)率從2022年上半年的3.59增長至今年上半年的4.42，經(jīng)營效率持續(xù)提高。

值得注意的是，憑借陽光紙業(yè)在包裝紙品領(lǐng)域的獨特優(yōu)勢，公司還成功獲得國有資本的關(guān)注與青睞。據(jù)早前公告顯示，今年7月，公司與認(rèn)購人建發(fā)集團(tuán)下屬孫公司香港紙源簽訂立認(rèn)購協(xié)議，擬出資認(rèn)購陽光紙業(yè)1.62億股普通股。而就在幾日前，陽光紙業(yè)公告已完成建發(fā)漿紙1.62億股認(rèn)購及交割，香港紙源正式成為陽光紙業(yè)第二大股東，持股14.34%。在智通財經(jīng)APP看來，國有資本的入股不單可以為陽光紙業(yè)帶來各種相關(guān)資源的支持，同時對于陽光紙業(yè)未來的業(yè)務(wù)拓展和資本市場發(fā)展，都會產(chǎn)生重大的增長動能。

小結(jié)

其實近年來，我國造紙行業(yè)逐步進(jìn)入成熟期。在消費升級、環(huán)保趨嚴(yán)等多重因素的影響下，頭部企業(yè)產(chǎn)能的快速擴張以及落后產(chǎn)能的淘汰正使得行業(yè)集中度加速提升，市場份額與利潤向頭部企業(yè)集中。

在這樣的背景下，陽光紙業(yè)一方面在專注主業(yè)的同時，保證公司良好的財務(wù)狀況；另一方面，也嘗試在瓦楞紙、特種紙等相關(guān)性高的領(lǐng)域?qū)徤魍卣箻I(yè)務(wù)邊界，以提高自身綜合競爭力?；蛟S正是因為陽光紙業(yè)的基本面企穩(wěn)回升預(yù)期持續(xù)強化、增長潛力有序兌現(xiàn)，這才使得公司回購潮此起彼伏。

陽光紙業(yè)當(dāng)前市值對應(yīng)的PB僅有0.73倍，這對于一個基本面拐點已現(xiàn)，現(xiàn)金流持續(xù)改善且在大手筆回購后注銷股份的細(xì)分行業(yè)龍頭，低估已十分明顯。未來，隨著陽光紙業(yè)不斷延伸的業(yè)績增長點以及釋放盈利信號，預(yù)計將得到長期資金關(guān)注以及配置。