中信證券：預(yù)計(jì)黃金價(jià)格短時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì) 明年黃金仍具有很好做多價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，盡管從基本面和預(yù)期的角度分析，美債利率的下行和黃金價(jià)格的上行仍將是2024年的主線邏輯，但是一方面，本輪黃金價(jià)格上漲幅度較大，對(duì)上述利多因素進(jìn)行了部分提前反映。并且已經(jīng)走出了回落趨勢(shì)，12月5日COMEX黃金期貨收盤價(jià)達(dá)到了2019.6美元/盎司。另一方面，該行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍然不希望市場(chǎng)預(yù)期脫錨。存在后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)前瞻指引再次矯正市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。不排除2年期和10年期美債利率在本輪快速下跌后出現(xiàn)短期小幅反彈的可能性。因此預(yù)計(jì)黃金價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

本次COMEX黃金在5.25%的高聯(lián)邦基金利率壓制下，僅因降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期的變化就刷新了歷史最高價(jià)格，該行判斷黃金定價(jià)模式正在發(fā)生變化?；诮迪?、全球經(jīng)濟(jì)放緩、央行不斷購(gòu)金、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的邏輯，該行認(rèn)為黃金仍未被充分定價(jià)，其在2024年的價(jià)格中樞仍然具有可觀的增長(zhǎng)空間。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

事件：

12月1日（上周五），COMEX黃金期貨收盤價(jià)達(dá)到2073.2美元/盎司，突破了2020年8月6日的歷史最高價(jià)格2058.3美元/盎司。并在隨后的12月4日（本周一）盤中一度突破2150美元/盎司。倫敦金現(xiàn)價(jià)格同樣在盤中一度沖上2144美元/盎司。隨后黃金價(jià)格回落。

本次黃金價(jià)格突破歷史新高的直接原因是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期發(fā)生了迅速的樂觀轉(zhuǎn)變。

2年期美債與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期高度相關(guān)，可以被視為市場(chǎng)對(duì)未來(lái)兩年內(nèi)政策利率變化的綜合預(yù)期結(jié)果。在11月27日至12月1日這一周的交易日內(nèi)，2年期美債利率驟然下降了36BP至4.52%，其中12月1日單日下行了17BP。大致回落到今年6月初，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向鷹派的初期水平。另外，芝加哥商品交易所的FedWatch工具顯示，12月1日市場(chǎng)預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息時(shí)間點(diǎn)從一周前的5月份議息會(huì)議提前至3月份。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期迅速轉(zhuǎn)變的直接原因是鮑威爾在12月1日發(fā)表的講話被解讀為更鴿派。

盡管鮑威爾仍然重復(fù)了一些常見的鷹派表述，如“現(xiàn)在就自信地?cái)喽ㄎ覀円呀?jīng)達(dá)到了足夠的限制性立場(chǎng)，或者猜測(cè)政策何時(shí)可能放松，還為時(shí)過(guò)早。如果合適的話，我們準(zhǔn)備進(jìn)一步收緊政策?！钡v話當(dāng)中更加強(qiáng)調(diào)政策的平衡，市場(chǎng)也選擇更加重視這一部分內(nèi)容，如“聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)過(guò)去的行動(dòng)速度快且程度深，緊縮不足和過(guò)度的（雙邊）風(fēng)險(xiǎn)正趨于平衡，因此當(dāng)前行動(dòng)更加謹(jǐn)慎” 。

本輪黃金價(jià)格的上漲是多重原因塑造的明確趨勢(shì)，且利多因素尚未充分兌現(xiàn)。

（一）對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派預(yù)期逐漸脫錨。自今年7月最后一次加息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)就在不斷地通過(guò)釋放鷹派信號(hào)與市場(chǎng)博弈，試圖修正過(guò)早開啟降息的預(yù)期。而美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的有效引導(dǎo)在10月底10年期美債利率突破5%，并轉(zhuǎn)頭向下后開始失效。因此在巴以沖突升級(jí)對(duì)黃金價(jià)格的短暫拉升結(jié)束之后，黃金價(jià)格繼續(xù)迎來(lái)降息預(yù)期升溫的利好影響。

（二）近期市場(chǎng)對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期展望轉(zhuǎn)向悲觀。市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)的長(zhǎng)期通脹中樞難以回到疫情前水平，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增速趨于放緩，實(shí)際利率水平預(yù)期較低，美國(guó)的主權(quán)債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)有所抬頭，這些預(yù)期變化都是利多黃金的重要因素。

（三）央行黃金需求旺盛。黃金價(jià)格并非完全由市場(chǎng)交易供需決定，央行體系始終扮演著非常重要的角色。當(dāng)前全球央行對(duì)黃金的總需求仍然龐大，世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年前三季度全球央行凈購(gòu)金達(dá)800噸，超過(guò)2022年之前所有完整年份凈購(gòu)金量。

（四）地緣政治局勢(shì)的不確定性極度加劇，2022年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)黃金對(duì)沖極端風(fēng)險(xiǎn)情況的需求不斷增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為，短期內(nèi)黃金價(jià)格可能呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

盡管從基本面和預(yù)期的角度分析，美債利率的下行和黃金價(jià)格的上行仍將是2024年的主線邏輯，但是一方面，本輪黃金價(jià)格上漲幅度較大，對(duì)上述利多因素進(jìn)行了部分提前反映。并且已經(jīng)走出了回落趨勢(shì)，12月5日COMEX黃金期貨收盤價(jià)達(dá)到了2019.6美元/盎司。另一方面，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍然不希望市場(chǎng)預(yù)期脫錨。存在后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)前瞻指引再次矯正市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。不排除2年期和10年期美債利率在本輪快速下跌后出現(xiàn)短期小幅反彈的可能性。因此預(yù)計(jì)黃金價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

2024年黃金仍具有很好做多價(jià)值。

本次COMEX黃金在5.25%的高聯(lián)邦基金利率壓制下，僅因降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期的變化就刷新了歷史最高價(jià)格，我們判斷黃金定價(jià)模式正在發(fā)生變化?；诮迪ⅰ⑷蚪?jīng)濟(jì)放緩、央行不斷購(gòu)金、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的邏輯，我們認(rèn)為黃金仍未被充分定價(jià)，其在2024年的價(jià)格中樞仍然具有可觀的增長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不及預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退或軟著陸的雙邊風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。