金屬價(jià)格上漲，主力礦山投產(chǎn)，五礦資源(01208)業(yè)績高彈性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研報(bào)《金屬價(jià)格上漲，兩大礦山投產(chǎn)，銅業(yè)龍頭業(yè)績高彈性——五礦資源(01208)動(dòng)態(tài)研究》稱，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在石油價(jià)格上漲推動(dòng)全球通脹的經(jīng)濟(jì)形勢下，全球定價(jià)的基本金屬銅、鋅價(jià)格有望進(jìn)一步上揚(yáng)。而五礦資源兩大主力礦山Las Bambas和Dugald River均已投產(chǎn)，量價(jià)齊升，公司業(yè)績將大幅增厚。

兩大礦山投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?/p>

五礦資源目前是國內(nèi)最大的自產(chǎn)銅企業(yè)，公司主產(chǎn)品包括銅和鋅，其中2016年公司銅、鋅銷量分別達(dá)到了47.16萬噸和13.41萬噸，2017年上半年公司電解銅產(chǎn)量28.97萬噸，鋅3.89萬噸，銅產(chǎn)量的增量主要源于公司收購的秘魯銅礦Las Bamba達(dá)產(chǎn)，鋅產(chǎn)量的減少是由于世紀(jì)礦Century關(guān)停并出售導(dǎo)致的。

公司核心資產(chǎn)是2014年收購的秘魯銅礦Las Bambas,該礦規(guī)劃產(chǎn)能46萬噸/年，全球排名第七，2017年該礦已接近滿產(chǎn)，使公司成為中國自給銅精礦規(guī)模最大的企業(yè)，目前公司持有該礦山62.5%的股權(quán)。

此外，在Century礦山關(guān)停并售出后，公司未來自產(chǎn)鋅的增量主要來源于澳大利亞的Dugald River礦，該礦規(guī)劃產(chǎn)能17萬噸鋅(全球第九大)和2-3萬噸鉛，2017年11月該礦已經(jīng)投產(chǎn)，公司100%控股該礦山。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，供給端持續(xù)收縮，2018年銅價(jià)延續(xù)漲勢

從宏觀層面來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、主要經(jīng)濟(jì)體PMI大幅上漲，“一帶一路”基建投資和歐美“再基建”都將拉動(dòng)銅消費(fèi)的增長，此外國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)存在韌性，需求保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2018年銅的需求將迎來較為強(qiáng)勁的增長。

從供給端來看，其一，資本支出下滑導(dǎo)致的供給端收縮仍在發(fā)酵，2018年長協(xié)加工費(fèi)TC/RC最終敲定為82.25美元/噸，較去年92.5美元/噸的加工費(fèi)大幅下滑10.05美元/噸，凸顯精礦供給的不足;其二，國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)，廢銅進(jìn)口繼續(xù)收縮，2018年國內(nèi)廢銅進(jìn)口預(yù)計(jì)縮減22萬金屬噸;其三，銅礦企業(yè)的薪資談判可能在2018年再次引發(fā)罷工，進(jìn)而造成銅礦供給干擾率的上升，2017年全球第一大銅礦Escondida的勞工薪資問題并沒能完全解決，2018年將會(huì)開啟新一輪的談判。

從微觀的邊際增量來看，國海證券對(duì)2018年國內(nèi)電網(wǎng)投資以及特朗普政府新增基建投資較為樂觀，2017年我國電網(wǎng)投資完成額同比增長-2.15%，考慮到“十三五”規(guī)劃的3.34萬億電網(wǎng)投資額只完成了30%，預(yù)計(jì)2018年我國電網(wǎng)投資的增速會(huì)有所反彈，與此同時(shí)，高盛預(yù)計(jì)特朗普的基建投資將在未來10年內(nèi)推動(dòng)美國銅消費(fèi)增速上升到4%。

補(bǔ)庫需求拉動(dòng)鋅價(jià)，價(jià)格有望高位震蕩

截至2018年年初，鋅精礦加工費(fèi)和鋅錠庫存仍持續(xù)下滑，反映出精鋅、精礦同時(shí)面臨短缺的現(xiàn)狀。此外，2017年環(huán)保力度加大，一些小型鍍鋅企業(yè)由于達(dá)不到規(guī)定的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)而被關(guān)停，開工率下滑，全年鍍鋅板產(chǎn)量沒有增長，在終端需求較好的情況下，鍍鋅板庫存持續(xù)去化。國海證券認(rèn)為鋅精礦、鋅錠、鍍鋅板都將迎來補(bǔ)庫周期，對(duì)鋅價(jià)形成強(qiáng)烈支撐。

從供給端來看，受制于國內(nèi)環(huán)保的壓力，預(yù)計(jì)2018年國內(nèi)鋅精礦投產(chǎn)有限;海外方面，SMM預(yù)計(jì)下半年新增產(chǎn)能50萬噸，體現(xiàn)在產(chǎn)量上，預(yù)計(jì)新增15萬噸，國內(nèi)外總計(jì)新增精礦產(chǎn)量30萬噸，精礦短缺的情況或?qū)⒂瓉硪欢ǖ暮棉D(zhuǎn)，但不會(huì)對(duì)鋅價(jià)造成壓力。

2017年11月公司位于澳大利亞的Dugald River礦開始投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能17萬噸，國海證券預(yù)計(jì)在DugaldRiver礦山逐漸達(dá)產(chǎn)以及鋅價(jià)高位震蕩的背景下，公司鋅板塊利潤有望加厚。

自由現(xiàn)金流上升，公司高負(fù)債情況有望緩解

2014年公司收購Las Bambas銅礦，2015-2017年公司建設(shè)Las Bambas和Dugald River礦，這導(dǎo)致了2014-2017年公司的資本開支較大，負(fù)債水平高。

目前美國進(jìn)入加息周期，公司大部分債務(wù)是以美元計(jì)價(jià)的浮動(dòng)利率債務(wù)，將受到加息的負(fù)面影響。然而，隨著兩大礦山建設(shè)的完成且都已投產(chǎn)，未來公司的資本開支將大幅下降，進(jìn)而提高了公司的自由現(xiàn)金流，而自由現(xiàn)金流可以用來償還債務(wù)，降低公司的杠桿率。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)

首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。全球宏觀經(jīng)濟(jì)向上，銅、鋅市場供不應(yīng)求的局面有望延續(xù)，預(yù)計(jì)銅、鋅價(jià)格繼續(xù)上行，與此同時(shí)，公司主力礦山Las Bambas達(dá)產(chǎn)，Dugald River已投產(chǎn)，量價(jià)齊升，公司業(yè)績將大幅增厚。采用1美金=6.42元人民幣，1港元=0.818元人民幣的匯率計(jì)算股價(jià)、EPS和PE，國海證券預(yù)計(jì)公司2017-2019年的EPS分別為0.08元人民幣，0.52元人民幣，0.59元人民幣，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為49.72倍，7.36倍，6.43倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)宏觀經(jīng)濟(jì)情況不及預(yù)期，銅、鋅價(jià)格下跌;

2)公司礦山品味大幅下滑導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期;

3)美國利率大幅上行，公司財(cái)務(wù)成本上升的風(fēng)險(xiǎn);

4)公司礦山位于海外，面臨匯兌風(fēng)險(xiǎn)。（編輯：王夢(mèng)艷）