2017招行(03968)如愿展翅：歸母凈利潤(rùn)同比增13%，不良率1.61%

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“知常容”，作者為“知常容小煒”，原標(biāo)題為《2017如愿展翅，招行鶴立雞群》，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

23日晚，招行(03968)2017年業(yè)績(jī)快報(bào)和上年一樣，如期而至?？靾?bào)一出，我們就對(duì)此前自己做的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)進(jìn)行比對(duì)，很幸運(yùn)的是，業(yè)績(jī)快報(bào)和我們?cè)谡行腥緢?bào)公告之后及近期的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中，全年13%的歸母凈利潤(rùn)，以及1.61%的不良率，不謀而合，確實(shí)令人欣慰，也進(jìn)一步印證了我們對(duì)招行長(zhǎng)期跟蹤的基本判斷。

2017年招行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2210.24億，同比增長(zhǎng)5.40%，歸母凈利潤(rùn)701.50億，同比增長(zhǎng)13%。不良貸款率1.61%，較上年末下降0.26 個(gè)百分點(diǎn)。在三季度已經(jīng)取得非常優(yōu)質(zhì)業(yè)績(jī)的情況下，四季度再接再厲，全年整體來(lái)看，盈利方面，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，大幅優(yōu)于整體銀行業(yè)盈利水平。資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良率逐季連續(xù)下降，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善?？梢哉f(shuō)，招行的管理層給投資者交出了一份相當(dāng)靚麗且極具質(zhì)量的成績(jī)單。

17年業(yè)績(jī)快報(bào)披露的數(shù)據(jù)有限，但由此進(jìn)一步推斷，招行17年實(shí)現(xiàn)凈利息收入1478.66億，同比增長(zhǎng)9.86%，貸款及墊款規(guī)模同比增長(zhǎng)9.30%，由此初步粗略判斷，招行在17年四季度，凈利差已經(jīng)開始企穩(wěn)回升。

如果說(shuō)招行前三季度凈利息收入的增長(zhǎng)，主要依靠貸款和墊款規(guī)模的增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)，那么四季度凈利差的貢獻(xiàn)開始逐步顯現(xiàn)出來(lái)。這是繼上一輪降息周期后，招行的凈利差開始首次出現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。非息收入方面，也是讓人喜出望外，在前三季度持續(xù)低迷的情況下，四季度告別負(fù)增長(zhǎng)，全年同比增長(zhǎng)1.39%，初步預(yù)計(jì)受信用卡收入以及代銷基金快速增長(zhǎng)所帶動(dòng)。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，17年招行不良率持續(xù)下降，在實(shí)現(xiàn)全年13%的歸母凈利潤(rùn)，相對(duì)前三季度微幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，初步估計(jì)招行依舊計(jì)提了較多的資產(chǎn)減值損失，全年撥備覆蓋率將進(jìn)一步提升，不良貸款總額微幅下降，全年新增的不良貸款，基本用來(lái)核銷。結(jié)合，前三季度招行對(duì)不良貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格態(tài)度，對(duì)貸款行業(yè)方向的進(jìn)一步優(yōu)化等，可以說(shuō)招行的資產(chǎn)質(zhì)量，在行業(yè)中認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)最嚴(yán)，暴露出的不良貸款最真實(shí)，其資產(chǎn)質(zhì)量確確實(shí)實(shí)在不斷持續(xù)改善。

結(jié)合我們之前對(duì)招行17年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的情況來(lái)看，確實(shí)很幸運(yùn)我們對(duì)其歸母凈利潤(rùn)增速以及不良率做出了比較準(zhǔn)確的判斷。當(dāng)然預(yù)測(cè)的結(jié)果不值一提，最重要的是我們通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤的過(guò)程，查漏補(bǔ)缺，進(jìn)一步驗(yàn)證我們投資招行背后的邏輯性，以及對(duì)大方向的把握。

同樣預(yù)測(cè)中也存在偏差的地方，如非利息凈收入，我們之前的判斷認(rèn)為四季度會(huì)有所回升，僅維持上年的水平，實(shí)際上略超出我們的預(yù)期。貸款和墊款總額方面，三季度招行同比增長(zhǎng)11.40%，我們對(duì)四季度的預(yù)計(jì)偏向樂觀，事實(shí)上招行四季度在貸款規(guī)模有所壓縮，環(huán)比下降1.89%，全年同比增長(zhǎng)9.30%。

事實(shí)上以我們長(zhǎng)期對(duì)招行的跟蹤來(lái)看，招行17年13%的歸母凈利潤(rùn)增速，已經(jīng)是非常保守的披露，在前三季度增長(zhǎng)12.78%的基礎(chǔ)上，全年微幅上升。而我們之前給出的業(yè)績(jī)預(yù)估中，主要也是基于以下理由：首先，招行年初就提出，“跑贏大勢(shì)，優(yōu)于同業(yè)”的年度目標(biāo)，17年招行的業(yè)績(jī)大幅領(lǐng)跑行業(yè)，管理層已圓滿完成任務(wù)。

對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)更高的增幅實(shí)屬?zèng)]有必要，也不想推高來(lái)年考核目標(biāo)的制定，其次也是為未來(lái)的業(yè)績(jī)進(jìn)一步積蓄力量，另外就是通過(guò)我們長(zhǎng)期對(duì)招行管理層一貫以來(lái)謹(jǐn)慎保守的風(fēng)格的理解所做出的大致判斷。

2017年招行以優(yōu)異的成績(jī)完美收官，在此也對(duì)2018年一季度的業(yè)績(jī)情況做一個(gè)簡(jiǎn)單預(yù)估。凈利息收入方面，根據(jù)17年的情況來(lái)看，預(yù)計(jì)一季度貸款及墊款規(guī)模增長(zhǎng)5%。凈利差方面，在整個(gè)17年利率上升的大環(huán)境下，招行在三季度出于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)謹(jǐn)慎的考慮，將貸款更多傾向于戰(zhàn)略客戶，其安全性更高，收益偏低，可以說(shuō)是主動(dòng)性微幅下調(diào)凈利差。

而按17年業(yè)績(jī)快報(bào)披露數(shù)據(jù)的初步推斷，招行在四季度的凈利差已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，此外據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以及房貸利率等社會(huì)融資利率的走勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)18年一季度的凈利差還將繼續(xù)保持微幅回升態(tài)勢(shì)，總體來(lái)看，估計(jì)招行凈利息收入以8%的速度增長(zhǎng)。

非息收入方面，17年三季度仍同比下降2.10%，而四季度招行一舉扭轉(zhuǎn)前三季度的頹勢(shì)，出現(xiàn)全年同比增長(zhǎng)1.39%，18年一季度預(yù)計(jì)還將適當(dāng)延續(xù)四季度的態(tài)勢(shì)，此外資本市場(chǎng)交易也有所回暖，預(yù)計(jì)一季度還將持續(xù)向好，初步估計(jì)18年一季度同比增長(zhǎng)2%。這一塊收入后期也將持續(xù)緊密關(guān)注其變化。

對(duì)于2018全年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，總體來(lái)看還是偏向樂觀，宏觀經(jīng)濟(jì)也在底部企穩(wěn)，企業(yè)盈利能力有所改善，疊加美國(guó)加息等各方面的影響，我認(rèn)為對(duì)于招行來(lái)說(shuō)，總體來(lái)說(shuō)是較為有利的。另外，初步預(yù)計(jì)招行凈利差相對(duì)17年繼續(xù)擴(kuò)大，也將進(jìn)一步促進(jìn)凈利息收入的增長(zhǎng)。其次資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良貸款余額及不良貸款率有望延續(xù)17年的勢(shì)頭，繼續(xù)下降，撥備覆蓋率有望進(jìn)一步提高，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。

此外，我認(rèn)為一個(gè)基礎(chǔ)的事實(shí)就是，招行一直以來(lái)計(jì)提的大量的資產(chǎn)減值損失，以及17年的保守業(yè)績(jī)，將為18年業(yè)績(jī)?cè)鎏砀鄰椥裕梢哉f(shuō)提供了一個(gè)良好的業(yè)績(jī)支撐。初步估計(jì)招行會(huì)繼續(xù)保持其穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，乘勢(shì)而上，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)將保持15%左右的增速，持續(xù)向好態(tài)勢(shì)。

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