中泰證券：銀行資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn) 優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行基本面確定性大

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，銀行股穩(wěn)健度高。風險端來看，地方債務以及中小銀行相關(guān)風險明顯降低，采取時間換空間的模式，銀行資產(chǎn)質(zhì)量會保持穩(wěn)定；收益端來看，銀行資產(chǎn)端收益率承壓，息差穩(wěn)定性取決于存款端成本率下降節(jié)奏。優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大：江蘇銀行(600919.SH)、渝農(nóng)商行(601077.SH)。經(jīng)濟弱復蘇，選擇防御型銀行：大型銀行（農(nóng)行、中行、郵儲等）。經(jīng)濟復蘇預期強，選擇銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行(002142.SZ)、招商銀行(600036.SH)和平安銀行(000001.SZ)。

中泰證券主要觀點如下：

地方債務利率變化的測算與假設(shè)。

（1）對于重點區(qū)域，城投債在重債區(qū)域平均利率在5.2%，假設(shè)利率降幅100bp；城投非標利率全國均值6.6%，假設(shè)利率降幅200bp；城投貸款測算在全國貸款利率約為5.97%，假設(shè)降幅100bp-150bp。（2）對于非重點區(qū)域：非重債區(qū)域無須強制執(zhí)行，假設(shè)按照市場化原則、以及利率中樞下行趨勢，對貸款和非標給予30bp降幅的假設(shè)。

地方債務規(guī)模的測算與假設(shè)。

（1）城投債占銀行總資產(chǎn)比重的2.1%；城投非標占總資產(chǎn)比重的1.1%；城投貸款占總資產(chǎn)比重的13.8%。（2）對于國有行和股份行：投向重點區(qū)域部分，以12個重點區(qū)域各類城投資產(chǎn)占全國的比重作為其重點區(qū)域相關(guān)資產(chǎn)占比（城投債占比12%、城投貸款占比19%、城投非標占比22%）；投向非重點區(qū)域部分，剩余部分作為非重點區(qū)域相關(guān)資產(chǎn)占比。（3）對于城農(nóng)商行：重點區(qū)域城農(nóng)商行，全部相關(guān)資產(chǎn)按照上述重點區(qū)域假設(shè)降幅進行測算；非重點區(qū)域城農(nóng)商行，全部相關(guān)資產(chǎn)按照上述非重點區(qū)域假設(shè)降幅進行測算。

化債對銀行凈息差的敏感性測試。

1、預計本輪降息展期為名單制。本文假設(shè)樂觀情況下1/3的城投資產(chǎn)面臨降息可能、中性情況下2/3的城投資產(chǎn)面臨降息可能、悲觀情況下假設(shè)全部城投資產(chǎn)均面臨降息可能。2、只考慮資產(chǎn)端影響，本輪化債對上市銀行息差沖擊2-8bp：其中國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行息差受沖擊分別為2-8bp，2-8bp，3-8bp，2-9bp。3、綜合考慮資產(chǎn)負債兩端，本輪化債對上市銀行息差沖擊0-6bp：對上市銀行利潤的影響在0.5%（樂觀假設(shè)）與8.3%（悲觀假設(shè)）之間，預計央行會通過降低存款利率和SPV對地方化債，緩解其沖擊。

投資建議：

銀行股穩(wěn)健度高。風險端來看，地方債務以及中小銀行相關(guān)風險明顯降低，采取時間換空間的模式，銀行資產(chǎn)質(zhì)量會保持穩(wěn)定；收益端來看，銀行資產(chǎn)端收益率承壓，息差穩(wěn)定性取決于存款端成本率下降節(jié)奏。優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大：江蘇銀行、渝農(nóng)商行。經(jīng)濟弱復蘇，選擇防御型銀行：大型銀行（農(nóng)行、中行、郵儲等）。經(jīng)濟復蘇預期強，選擇銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行、招商銀行和平安銀行。

風險提示：

經(jīng)濟下滑超預期；政策預期不充分；數(shù)據(jù)引用不及時。