區(qū)塊鏈與長(zhǎng)島冰茶：美股投資者也為郁金香而瘋狂？

本文節(jié)選自微信公眾號(hào)“翩翩看天下”，作者為天風(fēng)海外何翩翩團(tuán)隊(duì)。

數(shù)字貨幣之舞會(huì)不會(huì)是下一場(chǎng)“郁金香泡沫”?我們認(rèn)同區(qū)塊鏈技術(shù)在未來(lái)的支付、醫(yī)療和物聯(lián)網(wǎng)等方面的潛力，但在尚未被完全理解和發(fā)掘之時(shí)，投資者應(yīng)該抱謹(jǐn)慎態(tài)度。

一、挖礦眾相：百年柯達(dá)“第二春”，迅雷打“挖礦”擦邊球

美國(guó)投資者對(duì)于區(qū)塊鏈的興趣有多高?看看下圖就知道。Google Trends上“Bitcoin”、“Blockchain”、“Ethereum”等詞語(yǔ)的搜索熱度從17年11月中旬開(kāi)始出現(xiàn)明顯的爆發(fā)。雖然市場(chǎng)一般認(rèn)為美國(guó)擁有較為成熟的投資機(jī)制，但當(dāng)“區(qū)塊鏈”熱潮再起，仍是會(huì)出現(xiàn)一些瘋狂的事。

生物科技公司Bioptix更名為Riot Blockchain(RIOT.US)而收獲5倍漲幅;Long Island Iced Tea更名為L(zhǎng)ong Blockchain Corp(LBCC.US)而漲3倍;17年2月才成立的區(qū)塊鏈科技公司Longfin(LFIN.US)，12月上市后收購(gòu)新加坡區(qū)塊鏈公司Ziddu.com，2個(gè)交易日內(nèi)最高暴漲20倍;中概股迅雷也沾邊“區(qū)塊鏈”，股價(jià)從4美元一度飆升至27美元;美股“區(qū)塊鏈”狂熱大潮的注腳。這樣的情況跟千禧年的“dotcom泡沫”非常類(lèi)似，凡是沾邊“區(qū)塊鏈”的都會(huì)瘋漲。

我們先拋開(kāi)主題投資的“狂歡”，還是強(qiáng)調(diào)美股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占70%以上的主導(dǎo)地位。我們分析由于美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者采用算法交易(algorithmic trading)或高頻交易(high-frequency trading)的比例非常高(Tabb Group預(yù)計(jì)美國(guó)HFT交易比例超過(guò)50%)，而在算法交易、高頻交易常用的交易策略就是通過(guò)人為設(shè)定的關(guān)鍵詞如“CES”、“區(qū)塊鏈”、“虛擬貨幣”等，當(dāng)較短時(shí)段內(nèi)大量關(guān)鍵詞高頻出現(xiàn)(如下圖Google Trends上可見(jiàn))，相關(guān)下單指令便會(huì)被觸發(fā)(例如Snapchat宣布即將上市的消息導(dǎo)致SNAP Interactive(STVI.US)因?yàn)槊窒嗨贫蓛r(jià)飛漲)。繼而當(dāng)其他技術(shù)指標(biāo)也達(dá)標(biāo)時(shí)會(huì)繼續(xù)觸發(fā)其他指令，多米諾骨牌效應(yīng)疊加互相踐踏或成為美股“區(qū)塊鏈”概念股給推漲的元兇。

區(qū)塊鏈并不是最近的新概念，中本聰在2008年11月發(fā)表的著名論文《比特幣：點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，標(biāo)志著區(qū)塊鏈(Blockchain)概念的首次提出。區(qū)塊鏈本質(zhì)上是一個(gè)分布式的公共賬本，因此在最初級(jí)的區(qū)塊鏈1.0，數(shù)字貨幣和支付系統(tǒng)同去中心化成為最主要的應(yīng)用上，包括火熱的ICO就是基于區(qū)塊鏈1.0。區(qū)塊鏈2.0主要以以太坊為代表，實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣與智能合約相結(jié)合。區(qū)塊鏈3.0則進(jìn)一步向金融領(lǐng)域外延伸，包括自動(dòng)化采購(gòu)、智能化物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、供應(yīng)鏈自動(dòng)化管理、產(chǎn)權(quán)登記等。

2017年3月，包括微軟、英特爾、摩根大通、德勤、埃森哲、芝加哥商業(yè)交易所、瑞銀和豐田等在內(nèi)的金融及科技業(yè)巨頭公司聯(lián)合宣布成立基于區(qū)塊鏈技術(shù)的企業(yè)以太坊聯(lián)盟(Enterprise Ethereum Alliance, EEA)，致力于透過(guò)以太坊區(qū)塊鏈協(xié)定的智能合約，打造企業(yè)級(jí)的規(guī)模軟件。

另外，信用卡巨頭Visa、Master card和American Express在面對(duì)可能會(huì)被移動(dòng)支付取代之際，也在研究基于區(qū)塊鏈的付款模式。例如Visa通過(guò)投資區(qū)塊鏈創(chuàng)企Chain，合作打造基于區(qū)塊鏈技術(shù)的B2B支付平臺(tái)，探索區(qū)塊鏈結(jié)算系統(tǒng)如何能減少銀行間境內(nèi)外轉(zhuǎn)賬的摩擦，去年11月，Visa上線了這個(gè)區(qū)塊鏈支付平臺(tái)的第一階段B2B Connect。

另一家支付巨頭MasterCard則推出面向合作銀行與商戶(hù)的區(qū)塊鏈API，利用其2200家銀行、金融機(jī)構(gòu)的合作網(wǎng)絡(luò)，打造全球性區(qū)塊鏈支付網(wǎng)絡(luò)。而國(guó)內(nèi)支付寡頭銀聯(lián)，早在2016年就聯(lián)手IBM開(kāi)發(fā)基于區(qū)塊鏈的交易積分系統(tǒng)，讓持卡人能夠在不同的積分系統(tǒng)中獲得安全隱私的積分共享。我們認(rèn)為，區(qū)塊鏈1.0和2.0階段的分布式賬本及智能合約等功能是最契合支付機(jī)構(gòu)的，包括隱私性、靈活性、可拓展性疊加跨國(guó)支付機(jī)構(gòu)的合作網(wǎng)絡(luò)，能夠在跨境B2B商業(yè)支付中發(fā)揮重要作用。

百年柯達(dá)“挖礦夢(mèng)”或只是鏡花水月

百年柯達(dá)加入數(shù)字貨幣熱潮，通過(guò)在CES上發(fā)布“柯達(dá)幣”，以及推出挖礦機(jī)租賃業(yè)務(wù)，令公司重新成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，兩日內(nèi)股價(jià)暴漲180%?？逻_(dá)聯(lián)合Wenn Digital發(fā)布“柯達(dá)幣”(Kodakcoin)：一種以圖片為核心的加密貨幣，將助力攝影師和代理機(jī)構(gòu)在圖像版權(quán)管理上有更多的控制權(quán)。柯達(dá)還在CES上展示了與Spotlite合作推出的比特幣挖礦設(shè)備KashMiner，用戶(hù)通過(guò)租借協(xié)議租賃礦機(jī)，2年使用合約費(fèi)用為3400美元?？逻_(dá)展示了每月挖礦收益可達(dá)375美元，2年下來(lái)的收入為9000美元。

但是柯達(dá)的計(jì)算忽略了挖礦難度提升導(dǎo)致的產(chǎn)能下降問(wèn)題。另外柯達(dá)設(shè)想通過(guò)“柯達(dá)幣”的區(qū)塊鏈技術(shù)保護(hù)攝影圖片版權(quán)，并打造一個(gè)圖片庫(kù)KODAKOne，但柯達(dá)面臨的問(wèn)題是尚未建立成規(guī)模化的圖庫(kù)平臺(tái)，加之現(xiàn)有區(qū)塊鏈技術(shù)的版權(quán)保護(hù)機(jī)制應(yīng)用落地尚有距離，“孤注一擲”區(qū)塊鏈技術(shù)能實(shí)現(xiàn)多少的效益仍讓人打個(gè)問(wèn)號(hào)。

實(shí)際上，柯達(dá)轉(zhuǎn)型區(qū)塊鏈的無(wú)奈也令人唏噓。作為百年膠片巨頭，受到以數(shù)碼相機(jī)為代表的數(shù)字?jǐn)z像技術(shù)革命的劇烈沖擊，柯達(dá)在2012年申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，退出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)并出售專(zhuān)利，也標(biāo)志著膠片攝影時(shí)代的落幕。

而另一家膠片巨頭富士膠片(Fujifilm)，在行業(yè)顛覆危機(jī)面前卻及時(shí)壯士斷臂，擁抱新技術(shù)，多元擴(kuò)張，向醫(yī)療、生命科學(xué)、印刷、文件處理、高性能材料、光學(xué)元器件和數(shù)碼影像等領(lǐng)域發(fā)力，轉(zhuǎn)型成一家多元化的高科技企業(yè)，譜寫(xiě)一段“二次創(chuàng)業(yè)”的佳話。轉(zhuǎn)型過(guò)程中，富士通過(guò)在膠片業(yè)務(wù)的研發(fā)中共積累的20萬(wàn)項(xiàng)化合物專(zhuān)利，探索膠卷與人體皮膚之間的化學(xué)共通性，推出頗為成功的抗氧化功能化妝品Astalift系列。而在全球抗擊埃博拉病毒的戰(zhàn)役中，富士膠片開(kāi)發(fā)出了世界首例抗埃博拉病毒新藥Avigan，成為對(duì)抗埃博拉的先鋒。

迅雷偷換概念沾邊“區(qū)塊鏈”，玩客幣打“挖礦”擦邊球

去年10月，迅雷宣布共享經(jīng)濟(jì)智能硬件——玩客云的布局。玩客云在向用戶(hù)提供私人云盤(pán)服務(wù)的同時(shí)，也將通過(guò)玩客獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)用戶(hù)參與到帶寬、存儲(chǔ)和計(jì)算資源的分享中來(lái)，從而成為共享計(jì)算的參與者和服務(wù)享用者。這些閑置資源通過(guò)迅雷轉(zhuǎn)化為共享計(jì)算服務(wù)，目前已經(jīng)運(yùn)用到CDN(內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò))領(lǐng)域。

另外玩客云在其玩客獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃中，推出了數(shù)字資產(chǎn)——玩客幣(12月更名為鏈克)，其分發(fā)方式于比特幣挖礦非常近似。同時(shí)迅雷把區(qū)塊鏈的分布式節(jié)點(diǎn)等技術(shù)應(yīng)用到私人存儲(chǔ)、內(nèi)容分發(fā)、版權(quán)分發(fā)等場(chǎng)景中，雖然區(qū)塊鏈技術(shù)能實(shí)現(xiàn)多大的效能還有待考，但也成功讓迅雷的沾上了“區(qū)塊鏈”的邊。迅雷股價(jià)(XNET.US)也從去年10月初的4美元一度飆升至27美元。

在迅雷的設(shè)計(jì)中，玩客幣產(chǎn)生機(jī)制與比特幣類(lèi)似，每天分發(fā)固定數(shù)量，用戶(hù)基于硬件能力、帶寬流量、存儲(chǔ)大小、在線時(shí)長(zhǎng)等因素，獲得系統(tǒng)比例相應(yīng)分配的玩客幣，形式上與比特幣“挖礦”近似。同時(shí)迅雷設(shè)計(jì)玩客幣的出幣量逐年遞減，每年產(chǎn)出量減半，隨著時(shí)間的推移獲取難度越來(lái)越大，參與獲取玩客幣的礦工越來(lái)越多，人均獲取量越來(lái)越少。

雖然迅雷強(qiáng)調(diào)玩客幣與常見(jiàn)的ICO形式不同，不能與人民幣做交易結(jié)算，只能成為用戶(hù)交換可共享計(jì)算資源的媒介，用戶(hù)通過(guò)玩客幣兌換網(wǎng)絡(luò)加速、云儲(chǔ)存、共享內(nèi)容等服務(wù)。但對(duì)于這類(lèi)“以物換物”的交易行為一旦被界定為商品交易就會(huì)引發(fā)進(jìn)一步監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

我們強(qiáng)調(diào)，迅雷借“區(qū)塊鏈”概念熱炒玩客云、玩客幣，兌換虛擬物品的概念本質(zhì)上與早年騰訊QQ推出的Q幣十分類(lèi)似。同時(shí)玩客幣一旦延伸至第三方平臺(tái)交易流通，就會(huì)坐實(shí)“非法代幣”之實(shí)。近日中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于防范變相ICO活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提示》中指出：以發(fā)行迅雷“鏈克”(原名“玩客幣”)為代表，一種名為“以礦機(jī)為核心發(fā)行虛擬數(shù)字資產(chǎn)”(IMO)的模式值得警惕，存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。

二、數(shù)字貨幣的一把火，帶來(lái)GPU需求幾何?

2017年以來(lái)的數(shù)字虛擬貨幣熱潮，經(jīng)過(guò)下半年國(guó)內(nèi)叫停人民幣交易結(jié)算等監(jiān)管趨嚴(yán)帶來(lái)的短暫沉寂，在12月又重新引爆，以太坊(Ethereum)技術(shù)下的以太幣(ETH)漲逾150倍，比特幣(BTC)也一度漲逾20倍突破19000美元。全球數(shù)字貨幣市值也從180億美元增長(zhǎng)至逾7000億美元。去年8月1日通過(guò)比特幣硬分叉正式上線的比特幣現(xiàn)金(BCH)隨著生態(tài)化進(jìn)程加速，迅速成為比特幣、以太坊之后市值第三的虛擬數(shù)字貨幣。受益于數(shù)字貨幣的持續(xù)高度關(guān)注，通過(guò)顯卡“挖礦”而獲取貨幣的熱潮，也發(fā)掘了對(duì)AMD和英偉達(dá)顯卡的需求。

我們從7月以來(lái)便強(qiáng)調(diào)：數(shù)字貨幣挖礦的熱潮雖出現(xiàn)行情延續(xù)，但整體空間有限。目前挖礦對(duì)GPU需求的驅(qū)動(dòng)雖會(huì)持續(xù)存在但將進(jìn)一步趨平。原因包括，1)遵循比特幣挖礦路徑，挖礦需求會(huì)向?qū)Ｓ眯酒V機(jī)轉(zhuǎn)移;2)以太幣正在進(jìn)行“工作量證明”向“權(quán)益證明”的升級(jí)，算力需求將會(huì)下降;3)挖礦市場(chǎng)的狂熱需求也會(huì)影響正常游戲顯卡市場(chǎng)的需求，這會(huì)帶來(lái)二手卡問(wèn)題，也不是英偉達(dá)和AMD所想見(jiàn)。

英偉達(dá)CEO Jensen在Q3季報(bào)會(huì)議上屢次被問(wèn)及數(shù)字貨幣挖礦對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，他5次強(qiáng)調(diào)：挖礦市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)將會(huì)是“微小但不是零的”。他表示，隨著舊有貨幣(例如比特幣、萊特幣)在體量上的擴(kuò)大和挖礦算法的不斷優(yōu)化，GPU挖礦將不再具備經(jīng)濟(jì)效益，挖礦會(huì)逐步轉(zhuǎn)移至ASIC專(zhuān)用芯片礦機(jī)。然而，隨著新生數(shù)字貨幣不斷出現(xiàn)，在吸引礦工挖掘的前提下，挖礦算法的難度也會(huì)不斷增加。在此基礎(chǔ)上GPU的需求可將繼續(xù)。

挖礦市場(chǎng)不斷從舊有貨幣轉(zhuǎn)移到新生貨幣上，類(lèi)似以太坊挖礦熱潮替代了2013年的比特幣、萊特幣挖礦熱潮，由此形成數(shù)字貨幣的挖礦生態(tài)循環(huán)，逐漸遞減。

挖礦雖然利好英偉達(dá)和AMD，但我們認(rèn)為不會(huì)改變他們長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)結(jié)構(gòu)。挖礦對(duì)英偉達(dá)Q3貢獻(xiàn)約7000萬(wàn)美元(對(duì)比Q2的1.5億美元)。而AMD方面在Q2時(shí)由于顯卡挖礦明顯的經(jīng)濟(jì)效益一度出現(xiàn)“一卡難求”的局面，但并未公布具體數(shù)據(jù)(Q2整體營(yíng)收超預(yù)期6000萬(wàn)美元，Q3超預(yù)期1.4億美元)，公司在Q3業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示Q4挖礦需求會(huì)進(jìn)一步趨平。

需要明確的是：目前數(shù)字貨幣市值第一大貨幣還是比特幣，但比特幣挖礦市場(chǎng)中，主要使用專(zhuān)業(yè)ASIC礦機(jī)(比特大陸螞蟻礦機(jī)占據(jù)70%的比特幣礦機(jī)市場(chǎng))，GPU挖礦已不具備經(jīng)濟(jì)效益。

另外我們認(rèn)為，雖然數(shù)字貨幣的漲幅尚能保證挖礦業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效益，但挖礦的巨額用電需求也惹來(lái)監(jiān)管關(guān)注。我們認(rèn)同區(qū)塊鏈技術(shù)在未來(lái)的支付、醫(yī)療和物聯(lián)網(wǎng)等方面的潛力，但在尚未被完全理解和發(fā)掘之時(shí)，投資者應(yīng)該抱謹(jǐn)慎態(tài)度。據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)(BNEF)估計(jì)，2017年全球比特幣挖礦用電量達(dá)20.5太瓦時(shí)，約為南美洲總用量電量1/10。

這其中，中國(guó)挖礦電量達(dá)15.4太瓦時(shí)，而一般的大型挖礦礦場(chǎng)利用廉價(jià)水電或露天煤礦低價(jià)電優(yōu)勢(shì)，多選址在西北部地區(qū)，但在枯水期或會(huì)對(duì)正常民生需求干擾。因此監(jiān)管部門(mén)出于對(duì)過(guò)高電力消耗和金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，正在采取行動(dòng)規(guī)范國(guó)內(nèi)挖礦業(yè)務(wù)，包括引導(dǎo)挖礦業(yè)務(wù)退出、取消用電優(yōu)惠、上報(bào)用電信息等。

以太幣挖礦經(jīng)濟(jì)效益估算

而以太幣作為第二大市值貨幣，是當(dāng)前GPU挖礦主要需求。我們針對(duì)以太坊的GPU礦機(jī)需求進(jìn)行測(cè)算，由于ETH價(jià)格暴漲至1200美元以上(截至1月16日)，整體市場(chǎng)擴(kuò)大，但數(shù)字貨幣價(jià)格的高波動(dòng)性會(huì)為挖礦收益帶來(lái)不確定性。(ETH于10月完成應(yīng)分叉，每15秒發(fā)行貨幣數(shù)從5 ETH減少為3 ETH)。

為了有效消弭挖礦和游戲需求沖突，并避免二手卡問(wèn)題，英偉達(dá)針對(duì)虛擬數(shù)字貨幣挖礦熱潮推出專(zhuān)門(mén)挖礦顯卡P106-100產(chǎn)品(基于GTX 1060 6GB，完全取消顯示輸出接口，僅提供90天的質(zhì)保);AMD則發(fā)布了專(zhuān)門(mén)的挖礦驅(qū)動(dòng)Radeon Software Crimson ReLive Edition Beta for Blockchain Compute，為區(qū)塊鏈計(jì)算工作負(fù)荷優(yōu)化性能。

淺談挖礦

比特幣挖礦速率使用Mhash/s為單位，即每秒能夠獲得的哈希值量。每秒能夠獲得的哈希值量受算法(OpenCL優(yōu)于CUDA)、顯卡使用的圖形核心種類(lèi)、流處理器數(shù)量和頻率等方面影響。挖礦采用的是SHA256 Hash密碼算法，幾乎都是獨(dú)立并發(fā)的整數(shù)計(jì)算，與GPU的大規(guī)模并發(fā)計(jì)算非常契合。其次OpenCL可以利用GPU片上大量的統(tǒng)一渲染架構(gòu)(unified shader)來(lái)作為整數(shù)計(jì)算的資源。而AMD顯卡相比CPU以及英偉達(dá)顯卡有明顯的性能優(yōu)勢(shì)，主要是同級(jí)別A卡流處理器資源數(shù)倍于N卡。

在2017年二季度，挖礦熱潮也讓AMD新發(fā)布的RX 500系顯卡供不應(yīng)求。AMD RX 570和580當(dāng)時(shí)在多個(gè)國(guó)家市場(chǎng)斷貨，電商平臺(tái)包括亞馬遜、百思買(mǎi)、新蛋也出現(xiàn)大面積售罄。

所以除了上文提到的數(shù)字貨幣共有的通用風(fēng)險(xiǎn)，隨著以太坊代碼和平臺(tái)版本的升級(jí)轉(zhuǎn)變，以太幣逐步向PoS轉(zhuǎn)型，也不會(huì)給GPU市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)的需求增量。我們此前就強(qiáng)調(diào)，二季度對(duì)AMD顯卡突然需求擴(kuò)張，很大程度也是RX 500系列顯卡剛剛發(fā)布，AMD短期備貨和庫(kù)存不足所致，我們不看好真實(shí)需求的持續(xù)。

三、淺淡比特幣和以太幣

2017年以來(lái)的數(shù)字貨幣火爆，受多重因素推動(dòng)，包括日韓等國(guó)家逐漸認(rèn)可比特幣的合法貨幣地位，另外代幣眾籌(ICO)的暴增也讓比特幣市面流通供給被控制，進(jìn)一步推動(dòng)了數(shù)字貨幣價(jià)格上漲。雖然在17年三季度經(jīng)歷中國(guó)政府關(guān)停國(guó)內(nèi)數(shù)字貨幣交易所、嚴(yán)控ICO等波折，令數(shù)字貨幣的價(jià)格在三季度趨于平緩。但在日本對(duì)數(shù)字貨幣采取擁抱態(tài)度，接棒中國(guó)成為全球最大比特幣交易市場(chǎng);另外隨著CBOE及CME在12月先后上線比特幣期貨，華爾街也間接將比特幣推向主流投資市場(chǎng)的舞臺(tái)，重新點(diǎn)燃17年底比特幣的火爆市場(chǎng)。

CBOE及CME在12月先后上線比特幣期貨，華爾街也間接將比特幣推向主流投資市場(chǎng)的舞臺(tái)。芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)于12月10日上線比特幣期貨，并多次觸發(fā)熔斷機(jī)制。隨后12月18日芝加哥商品交易所(CME)也上線比特幣期貨，但因?yàn)楹霞s規(guī)模和交易門(mén)檻的設(shè)置稍高，CME比特幣期貨上線后并未再現(xiàn)火爆，合約價(jià)格也一路走低。

但我們分析比特幣期貨上市對(duì)比特幣的影響：

1、華爾街進(jìn)軍比特幣市場(chǎng)的手段之一就是通過(guò)期貨合約做空，但在期貨剛上市的階段，由于總體成交體量較小，會(huì)呈現(xiàn)比特幣現(xiàn)貨價(jià)格優(yōu)先指導(dǎo)期貨價(jià)格的情況，若想要實(shí)現(xiàn)做空目的，需要大量買(mǎi)入和囤積貨幣，大批資金流入幣市推高比特幣價(jià)格。

2、比特幣期貨的上線將比特幣推向主流投資市場(chǎng)的舞臺(tái)，跨入受監(jiān)管金融的領(lǐng)域，進(jìn)一步為比特幣ETF的申請(qǐng)創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)，并衍生出更多類(lèi)型的金融產(chǎn)品。包括高盛和摩根士丹利都開(kāi)始為大型機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供比特幣期貨合約的清算服務(wù)。長(zhǎng)此以往，也會(huì)對(duì)幣市的規(guī)范化交易鋪平道路。

不過(guò)鑒于比特幣價(jià)格的波動(dòng)性，我們認(rèn)為投資者目前不應(yīng)該對(duì)比特幣持過(guò)分樂(lè)觀態(tài)度，特別是比特幣面臨包括交易平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)攻擊、平臺(tái)協(xié)議升級(jí)后的分叉，以及政府對(duì)反洗錢(qián)監(jiān)管力度加強(qiáng)等多重隱憂。

另一方面，基于與比特幣不同區(qū)塊鏈技術(shù)“以太坊”的以太幣(ETH)正在成為推動(dòng)數(shù)字貨幣上漲熱潮的主要力量。以太坊最重要的特征是“智能合約”支持圖靈完備性的腳本語(yǔ)言，允許開(kāi)發(fā)人員能夠建立和發(fā)布下一代分布式應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)任意智能合約，極大地?cái)U(kuò)展了以太坊的應(yīng)用場(chǎng)景，可以覆蓋交易所、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、眾籌、股票、遺囑執(zhí)行等場(chǎng)景。以太坊也進(jìn)一步簡(jiǎn)化了交易程序，突破比特幣交易速度局限(以每個(gè)區(qū)塊上限1MB，每10分鐘1個(gè)區(qū)塊，平均每筆交易250字節(jié)，則每秒平均能打包約7筆交易)，每秒交易數(shù)可達(dá)約25筆。

2017年3月，包括微軟、英特爾、摩根大通、德勤、埃森哲、芝加哥商業(yè)交易所、瑞銀和豐田等在內(nèi)的金融及科技業(yè)巨頭公司聯(lián)合宣布成立基于區(qū)塊鏈技術(shù)企業(yè)以太坊聯(lián)盟(Enterprise Ethereum Alliance, EEA)，致力于透過(guò)以太坊區(qū)塊鏈協(xié)定的智能合約，打造企業(yè)級(jí)的規(guī)模軟件。

另外，信用卡巨頭Visa、MasterCard和American Express在面對(duì)可能會(huì)被移動(dòng)支付取代之際，也在研究基于區(qū)塊鏈的付款模式。包括MasterCard也宣布加入EEA聯(lián)盟。我們認(rèn)為，區(qū)塊鏈1.0和2.0階段的分布式賬本及智能合約等功能是最契合支付機(jī)構(gòu)的，包括隱私性、靈活性、可拓展性疊加跨國(guó)支付機(jī)構(gòu)的合作網(wǎng)絡(luò)，能夠在跨境B2B商業(yè)支付中發(fā)揮重要作用。

俄羅斯總統(tǒng)普京也會(huì)見(jiàn)了以太坊創(chuàng)始人Vitalik Buterin，表達(dá)了對(duì)Buterin與俄羅斯本土公司合作在當(dāng)?shù)夭渴饏^(qū)塊鏈技術(shù)的計(jì)劃的支持，認(rèn)為這種虛擬貨幣可幫助俄羅斯實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化。另外新加坡金融管理局(MAS)也公布“新加坡元代幣化”項(xiàng)目Ubin，也是基于私有以太坊網(wǎng)絡(luò)，希望在分布式賬本上推出“新加坡元的一種代幣化形式”。

比特幣是一種用區(qū)塊鏈作為支付系統(tǒng)的加密貨幣，通過(guò)“挖礦”來(lái)生成新的貨幣，一直穩(wěn)居數(shù)字貨幣龍頭地位。以太幣是以太坊區(qū)塊鏈上的代幣，是以太坊整個(gè)區(qū)塊鏈正常運(yùn)轉(zhuǎn)的“燃料”，可以被客戶(hù)用在以太坊上支付交易手續(xù)費(fèi)和運(yùn)算服務(wù)的媒介，被認(rèn)為是很可能超越甚至取代比特幣，其原理仍然是基于區(qū)塊鏈技術(shù)平臺(tái)的貨幣，但是加上智能合約系統(tǒng)平臺(tái)，以太幣的應(yīng)用平臺(tái)表現(xiàn)出了更強(qiáng)大的延展性。

以太坊是一個(gè)開(kāi)源的具有智能合約功能的公共區(qū)塊鏈平臺(tái)，最初由Vitalik Buterin在2013年提出，Buterin認(rèn)為很多程序都可以應(yīng)用比特幣原理來(lái)達(dá)成進(jìn)一步發(fā)展，但當(dāng)時(shí)比特幣平臺(tái)中缺乏完善的編程語(yǔ)言讓人開(kāi)發(fā)編程，因此決定開(kāi)發(fā)新的平臺(tái)做此用途。Buterin在2013年的《以太坊白皮書(shū)》中，說(shuō)明了其建造去中心化程序的目標(biāo)。

比特幣和以太坊的價(jià)值地基：區(qū)塊鏈

比特幣創(chuàng)始人Satoshi Nakamoto提出的框架，最初的想法是能夠讓個(gè)人之間快速完成在線交易，而不需要傳統(tǒng)的中間商或第三方，這一技術(shù)框架就是目前為人所熟知的區(qū)塊鏈。區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N不可破壞的數(shù)字分類(lèi)賬本，它可以被設(shè)定為不僅記錄金融交易情況，還可以記錄幾乎所有具有價(jià)值的信息而不擔(dān)心被篡改。

在最簡(jiǎn)單的模型中，區(qū)塊鏈就是一種簡(jiǎn)單的分布式賬本，然而區(qū)塊鏈內(nèi)在的含義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其名稱(chēng)表面的意義。區(qū)塊鏈能夠在交易的過(guò)程中使價(jià)值本身發(fā)生轉(zhuǎn)移，就如金融時(shí)報(bào)的科技作者Sally Rivers所說(shuō)的那樣，以比特幣而言，區(qū)塊鏈對(duì)于它的意義，就如同互聯(lián)網(wǎng)對(duì)郵件的意義一樣。與郵件促進(jìn)了信息的溝通類(lèi)似，區(qū)塊鏈幫助了財(cái)富的轉(zhuǎn)移。

區(qū)塊鏈技術(shù)正在快速探索并部署的領(lǐng)域包括資本市場(chǎng)，金融服務(wù)，支付和匯款，衍生品交易，征信管理，政府治理，分享經(jīng)濟(jì)，供應(yīng)鏈，審計(jì)，股票交易，物聯(lián)網(wǎng)，保險(xiǎn)醫(yī)療保健等眾多環(huán)節(jié)。

區(qū)塊鏈的應(yīng)用可大大減少了交易成本以及交易時(shí)間，在銀行系統(tǒng)中，區(qū)塊鏈大幅削減客戶(hù)服務(wù)、投行業(yè)務(wù)和公司治理等領(lǐng)域及中間環(huán)節(jié)中的成本。

智能合約延伸場(chǎng)景應(yīng)用

以太坊最重要的特征是“智能合約”支持圖靈完備性的腳本語(yǔ)言，允許開(kāi)發(fā)人員能夠建立和發(fā)布下一代分布式應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)任意智能合約，極大地?cái)U(kuò)展了以太坊的應(yīng)用場(chǎng)景，可以覆蓋交易所、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、眾籌、股票、遺囑執(zhí)行等場(chǎng)景。

智能合約是存儲(chǔ)在區(qū)塊鍵上的程序，可以協(xié)助和驗(yàn)證合約的談判和運(yùn)行。以太坊的智能合約可以用數(shù)種圖靈完備的編程語(yǔ)言寫(xiě)成。因?yàn)楹霞s內(nèi)容公開(kāi)，合約可以證明其宣稱(chēng)的功能是真實(shí)的。另一方面，合約的公開(kāi)性也表示如果合約中有漏洞，任何人都可以立刻看到，進(jìn)而來(lái)修正程序。

黑客行為導(dǎo)致區(qū)塊鏈分叉

2016年6月，以太坊上的一個(gè)去中心化自治組織The DAO被駭，造成市值五千萬(wàn)美元的以太幣被轉(zhuǎn)移。但因?yàn)槌绦虿辉试S黑客立即提取這些以太幣，這給予以太坊足夠時(shí)間處理此事，解決方案包括取回以太幣和關(guān)閉DAO，而DAO去中心化的本質(zhì)表示沒(méi)有中央權(quán)力可以立即反應(yīng)，需要用戶(hù)的共識(shí)。

最后在2016年7月20日，以太坊進(jìn)行硬分叉，作出一個(gè)向后不兼容的改變，讓所有的以太幣(包括被移動(dòng)的)回歸原處，而不接受此改變的區(qū)塊鍵則成為古典以太坊(Ethereum Classic, ETC)。在這次分叉之后，造成了在兩個(gè)區(qū)塊鏈之間進(jìn)行重放攻擊的可能，加上對(duì)其他網(wǎng)絡(luò)攻擊的憂慮，以太幣(ETH)和古典以太坊(ETC)又各自進(jìn)行了數(shù)次分叉來(lái)避免攻擊。

以太坊聯(lián)盟建立

2017年3月，包括微軟、英特爾、摩根大通、德勤、埃森哲、芝加哥商業(yè)交易所、瑞銀和豐田等在內(nèi)的金融及科技業(yè)巨頭公司聯(lián)合宣布成立基于區(qū)塊鏈技術(shù)企業(yè)以太坊聯(lián)盟(Enterprise Ethereum Alliance, EEA)，致力于透過(guò)以太坊區(qū)塊鏈協(xié)定的智能合約，打造企業(yè)級(jí)的規(guī)模軟件。

另外，信用卡巨頭Visa、MasterCard和American Express在面對(duì)可能會(huì)被移動(dòng)支付取代之際，也在研究基于區(qū)塊鏈的付款模式。包括我們認(rèn)為，區(qū)塊鏈1.0和2.0階段的分布式賬本及智能合約等功能是最契合支付機(jī)構(gòu)的，包括隱私性、靈活性、可拓展性疊加跨國(guó)支付機(jī)構(gòu)的合作網(wǎng)絡(luò)，能夠在跨境B2B商業(yè)支付中發(fā)揮重要作用。

EEA的目標(biāo)就是共同“創(chuàng)建、推進(jìn)和廣泛支持基于以太坊的技術(shù)最佳實(shí)踐、標(biāo)準(zhǔn)和一種參考架構(gòu)”并創(chuàng)建一種只為經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的參與者開(kāi)放的私有版本以太坊。

EEA旨在允許其成員打開(kāi)私有區(qū)塊鏈的特殊用途，這就意味著金融機(jī)構(gòu)能擁有他們自己的區(qū)塊鏈，而航運(yùn)公司創(chuàng)建另一個(gè)符合他們用途的區(qū)塊鏈。EEA的成員企業(yè)將以一種能夠確保企業(yè)流程能夠插入到該平臺(tái)并且能從其優(yōu)勢(shì)中獲利的方式來(lái)幫助開(kāi)發(fā)開(kāi)源以太坊代碼庫(kù)。他們之間的工作將由EEA進(jìn)行協(xié)調(diào)，EEA將引導(dǎo)一種基于以太坊區(qū)塊鏈的標(biāo)準(zhǔn)區(qū)塊鏈技術(shù)的設(shè)計(jì)，并根據(jù)所有企業(yè)成員的需要進(jìn)行定制。

但另一方面，區(qū)塊鏈應(yīng)用仍然受到許多困擾，例如在銀行內(nèi)部對(duì)區(qū)塊鏈監(jiān)管、合規(guī)和安全等方面的憂慮仍然限制著區(qū)塊鏈的發(fā)展。尤其在近期，由于ICO項(xiàng)目增多，使得以太坊區(qū)塊鏈轉(zhuǎn)賬需求激增導(dǎo)致以太坊區(qū)塊嚴(yán)重堵塞，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用仍待提高。

目前，以太坊正在從Proof of Work(PoW)協(xié)議向Proof of Stake(PoS)協(xié)議轉(zhuǎn)化。伴隨這17年11月以太坊2.0路線圖的公布，以太坊創(chuàng)始人Vitalik Buterin表示計(jì)劃在今年中執(zhí)行的以太坊升級(jí)就會(huì)從純粹的POW模式過(guò)渡到POW/POS混合模式。而代表著POW/POS混合模式的CasperFFG測(cè)試網(wǎng)絡(luò)也即將啟動(dòng)。

PoS協(xié)議與PoW協(xié)議的不同主要在對(duì)利益相關(guān)者的獎(jiǎng)勵(lì)規(guī)則不同。PoW作為工作量證明，根據(jù)礦工挖礦貢獻(xiàn)的工作量來(lái)進(jìn)行貨幣的分配，會(huì)對(duì)挖礦更多的礦工賦予更多貨幣，所以才會(huì)催生GPU的需求暴增。而PoS權(quán)益證明則基于礦工們目前擁有的數(shù)字貨幣數(shù)量分配，根據(jù)持幣量以及持幣時(shí)間長(zhǎng)短進(jìn)行利息分配，淡化了電腦性能的堆積和挖礦的能耗。

關(guān)于以太坊升級(jí)，2017年10月中剛完成“拜占庭”硬分叉，今年將會(huì)進(jìn)行“君士坦丁堡”硬分叉，分階段引入零知識(shí)證明的執(zhí)行、權(quán)益證明的早期實(shí)施、智能合約更為靈活和穩(wěn)定、抽象賬戶(hù)的應(yīng)用。

風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)字貨幣價(jià)格波動(dòng)較大、國(guó)內(nèi)外監(jiān)管政策不確定性等。(編輯：胡敏)