銀行真的差異化么

本文來自“云蒙投資”微信公眾號，作者為云蒙。

最近一直有聲音呼喊銀行差異化，甚至認(rèn)為差異化的趨勢足以彌補(bǔ)估值的差異，或者成為估值差異的主要理由。談一點自己的看法，拋磚引玉，供大家討論：

1、首先澄清一下概念，“差異化”和“細(xì)分化”。根據(jù)我的理解，很多人提到的“差異化”指的是某些一行在一些業(yè)務(wù)上有一定的優(yōu)勢或者戰(zhàn)略側(cè)重，例如資產(chǎn)負(fù)債管理能力的差異、客戶群體的差異等，這就類似于分析專賣生鮮的超市和專賣母嬰用品的超市、針對女人的酒店和針對商務(wù)人士的酒店，經(jīng)營得好和不好都可以分析對比，或者我們可以把這個差異化理解成“細(xì)分市場化”。

對銀行而言，零售貸款和對公以及對小微的貸款，以及對同業(yè)的授信，也就是我們說的零售之王、對公之王、小微之王和同業(yè)之王等，甚至我覺得還有按揭之王等等都是針對貸款的細(xì)分市場，每家銀行均有涉及，雖然資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險管理各有優(yōu)劣，但應(yīng)該說還沒有形成明顯的不可逾越的護(hù)城河。這些差異最后都從凈利息收入中體現(xiàn)。

2、我們所說的銀行的“同質(zhì)化”，可以理解為“經(jīng)營可比性”。我們不會因為賣母嬰用品就給過高的估值，他們的財務(wù)評估模型應(yīng)該不會有本質(zhì)的差異。我們不應(yīng)該對某個細(xì)分市場單獨(dú)給予優(yōu)于總體的溢價。就銀行而言，也就是說在沒有盈利模式明顯的差異出現(xiàn)的前提下，銀行在銀行業(yè)這個范疇框架內(nèi)仍然是可以量化比較的，而在其他盈利模式、監(jiān)管體系差異明顯的行業(yè)比如證券、保險就沒辦法量化比較了。

3、我們的銀行經(jīng)營業(yè)績有差異，但盈利模式仍然同質(zhì)化。我國的銀行還是以授信業(yè)務(wù)或者說利差類業(yè)務(wù)為主，這也是過去幾年監(jiān)管套利和加杠桿的主要盈利來源。從財報來看，我們國家銀行的凈利息收入占比在下降，但有不少大行仍然在65%以上，基本上差異不大，中間收入或者說投資收益占比還沒有出現(xiàn)明顯的分化。

可以說銀行還都是“商業(yè)銀行”或者說“儲蓄銀行”，還沒有出現(xiàn)國外的“私人銀行”、“投資銀行”，而這些銀行的凈利息收入通常只占10%-20%。南京銀行、寧波銀行有一些投資銀行的趨勢，但在目前的分業(yè)監(jiān)管模式下，仍然不可能有明顯突破。

4、2017年的強(qiáng)監(jiān)管使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有所回歸，但監(jiān)管套利的歷史意義也有值得肯定的一面。例如，正是同業(yè)業(yè)務(wù)的放開，使得銀行對利率的敏感性和各種套利手法得到的錘煉，負(fù)面說是金融脫實向虛，體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，正面說是極大推進(jìn)了利率市場化。

也就是說，市場可以很快將低利率傳導(dǎo)到各個可以獲利的角落，也正是這一階段，央行貨幣政策的影響力達(dá)到了前所未有的高度。所以說只要沒有發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，各種擦邊球和新做法也未嘗不是未來金融創(chuàng)新的試水。水至清則無魚，監(jiān)管規(guī)則的出臺其實也是市場各方長期博弈和爭取的結(jié)果。

5、隨著人民財富不斷積累，中國逐漸進(jìn)入“一萬美元俱樂部”，銀行在大資管、大財富領(lǐng)域會有更大的發(fā)展。最近銀監(jiān)會出臺了一系列監(jiān)管政策，并不是禁止資管、同業(yè)等業(yè)務(wù)，而是禁止違法違規(guī)的市場亂象，這樣合法業(yè)務(wù)才能健康發(fā)展。

預(yù)期未來在混業(yè)監(jiān)管下，銀行的資管業(yè)務(wù)會逐漸放開，銀行通過整合保險、證券等多種金融業(yè)務(wù)，獲取手續(xù)費(fèi)收入，風(fēng)控的鏈條會更長，市場也更廣闊。同時放開的前提應(yīng)該是風(fēng)險可控，不要出現(xiàn)美國次債危機(jī)那樣的事情。在此基礎(chǔ)上再談“差異化”和不同的估值體系是比較適宜的。（編輯：王夢艷）

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