海通證券：券商估值較低 預(yù)計(jì)未來α和β行情并存

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，券商估值較低，預(yù)計(jì)未來α和β行情并存。2023年11月22日券商行業(yè)平均估值1.2x 2023E P/B，中信券商II指數(shù)PB為1.34倍，估值較低。考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，推薦全面受益于活躍資本市場(chǎng)政策的優(yōu)質(zhì)龍頭以及高業(yè)績彈性品種。

▍海通證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年前三季度市場(chǎng)活躍度有待提升。

1)2023年前三季度市場(chǎng)日均股基交易額為9739億元，同比下降5%。2)截至2023年9月末，融資融券余額為1.59萬億元，同比提升3.4%，平均擔(dān)保比例274%，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。3)IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，平均募資規(guī)模大幅下降。前三季度平均每月發(fā)行數(shù)量約29家，同比下滑13%。2023年前三季度共發(fā)行264家 IPO，募資規(guī)模達(dá)3236億元，同比-33%，平均每家募資規(guī)模12.3億元，同比下滑23%。

4)再融資整體承壓。2023年前三季度增發(fā)募集資金4873億元，同比下滑2%;配股567億元，同比下降77%?？赊D(zhuǎn)債和可交換債分別同比下降38%和29%。5)債券發(fā)行規(guī)模同比上升。2023Q1-3券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為9.76萬億元，同比上升21%。6)權(quán)益市場(chǎng)邊際復(fù)蘇。2023Q1-3萬得全A指數(shù)累計(jì)下跌-1.41%;中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)2023Q1-3上漲0.83%。

51家上市券商營業(yè)收入同比增長13%，凈利潤同比增長14%;三季度營業(yè)收入同比下滑9%，凈利潤同比下滑7%。

2023年前三季度51家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4121億元，同比增長13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1193億元，同比大幅增長14%。51家上市券商中，西南證券(+58%)、天風(fēng)證券(+42%)、財(cái)通證券(+40%)增幅靠前，湘財(cái)股份(-38%)、錦龍股份(-21%)降幅較多。

凈利潤方面，紅塔證券(+748%)、天風(fēng)證券(+718%)、西南證券(152%)增幅較高，海通證券(-28%)、中金公司(-23%)降幅較大，錦龍股份出現(xiàn)虧損。從單季度看，51家上市券商2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1223億元，同比-9%，環(huán)比-16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤308億元，同比-7%，環(huán)比-27%。

自營大幅反彈，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)承壓。

1)經(jīng)紀(jì)收入下滑12%，預(yù)計(jì)傭金率持續(xù)下滑。2023年前三季度上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)778億元，同比下滑12%，下滑幅度大于市場(chǎng)日均股基交易額的-5%，主要原因?yàn)榻灰讉蚪鹇食掷m(xù)下滑。第三季度上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入245億元，同比-17%，環(huán)比-12%，

2)IPO發(fā)行放緩影響券商投行收入，投行集中度維持高位。2023年前三季度46家上市券商實(shí)現(xiàn)投行收入354億元，同比下滑18%。前三季度IPO發(fā)行數(shù)量下滑13%，發(fā)行規(guī)模下滑33%是拖累投行收入的主要因素。從2023Q3完成承銷項(xiàng)目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，前五大券商行業(yè)占比58%，與2022年前三季度相比提升7pct。

3)基金發(fā)行規(guī)模仍在底部，資管收入小幅提升。2023年前三季度46家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管收入348億元，同比提升1%。經(jīng)歷了2022年的大幅下滑后，2023年前三季度公募基金新發(fā)行份額為7749億份，同比-30%，仍在底部。

4)2023年前三季度權(quán)益市場(chǎng)邊際回暖，券商自營業(yè)務(wù)收入大幅增加。2023年前三季度上市券商投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))1076億元，同比大幅提升75%，自營收入的大幅提升較大地拉動(dòng)了券商的整體業(yè)績。三季度實(shí)現(xiàn)投資凈收益222億元，同比+52%，環(huán)比-34%。

中性假設(shè)下預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤同比+21%。

中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)凈利潤將同比+21%，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑11%，投行業(yè)務(wù)同比下滑8%，資本中介業(yè)務(wù)收入增長6%，資管同比增長10%，自營同比增長50%。

估值較低，預(yù)計(jì)未來α和β行情并存。

2023年11月22日券商行業(yè)平均估值1.2x 2023E P/B，中信券商II指數(shù)PB為1.34倍，估值較低?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，推薦全面受益于活躍資本市場(chǎng)政策的優(yōu)質(zhì)龍頭以及高業(yè)績彈性品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

資本市場(chǎng)大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力。