張憶東：牛市行情紅包雨來襲，港股更具性價(jià)比

本文來自微信公眾號“張憶東策略世界”，作者為張憶東。

自2016年以來，我們持續(xù)看好港股大牛市的邏輯不斷被港股行情和中國經(jīng)濟(jì)基本面所驗(yàn)證。與2007年的高點(diǎn)不同，現(xiàn)在的港股行情依然很健康，仍只是“底部的頂部”。2007年恒指PE(TTM)高點(diǎn)接近22倍，當(dāng)前僅15倍，2007年國指的PE(TTM)高點(diǎn)接近32倍，當(dāng)前僅10倍。中長期來看核心資產(chǎn)基本面改善和“北水南下與西水東進(jìn)”增量資金配置趨勢確定。

2017年12月我們建議布局跨年度行情，持續(xù)推薦保險(xiǎn)和銀行，如今跨年度行情的紅包豐厚。

當(dāng)前我們繼續(xù)看好金融，維持H股更強(qiáng)的判斷，權(quán)重股具備估值修復(fù)的動能和空間。恒指PE已經(jīng)超越了歷史均值，且回到2010年至今估值區(qū)間上方。而國指PE僅10倍，低于歷史均值，距離2010年P(guān)E高點(diǎn)有較大差距。銀行2017年P(guān)B不到1倍，除中國平安(02318)外保險(xiǎn)股按2017年P(guān)EV不足1倍。

年初行情將延續(xù)跨年度行情，繼續(xù)受益于中外資金新一年布局、年報(bào)業(yè)績驅(qū)動等等。但是，當(dāng)這些利多因素被充分反映之后，1季度后期開始要關(guān)注引發(fā)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的因素，包括2018年上半年主要經(jīng)濟(jì)體的利率易上難下，3月中旬FED議息會議值得關(guān)注。也要注意“滯脹幻覺”：1季度末，中、美CPI上行風(fēng)險(xiǎn)加大;金融去杠桿、規(guī)范地方政府投融資的影響下，中國經(jīng)濟(jì)有下行壓力。

2018年下半年港股行情有望啟動此輪港股牛市主升浪?？缒甓刃星榈募t包該收要收，新資金要更重視業(yè)績及性價(jià)比。

從資金面、情緒和基本面來看，紅包行情可能在春節(jié)后遭遇震蕩，而新資金進(jìn)入更要重視業(yè)績及性價(jià)比，不能盲目追求估值提升。

首先，立足攻守兼?zhèn)洌?strong>繼續(xù)看好基本面改善且估值低的保險(xiǎn)股和優(yōu)質(zhì)大行。第二，淘金年報(bào)業(yè)績超預(yù)期的機(jī)會。在食品飲料、內(nèi)房、航空、娛樂傳媒、教育、汽車、信息技術(shù)、醫(yī)藥、先進(jìn)制造業(yè)等行業(yè)中分享業(yè)績行情;尋找從周期轉(zhuǎn)型價(jià)值股的高分紅機(jī)會。第三，適度布局潛在港股通成分股。

以下為正文內(nèi)容：

1、牢記行情基本面驅(qū)動性質(zhì)，H股性價(jià)比更好

自2016年以來，我們持續(xù)看好港股大牛市的邏輯，正不斷被市場行情和經(jīng)濟(jì)基本面所驗(yàn)證，實(shí)在是令人欣慰。彈指一揮間，當(dāng)年還有很多人質(zhì)疑我關(guān)于“港股開啟新牛市”的判斷，他們悲觀地認(rèn)為港股不可能創(chuàng)歷史新高。而現(xiàn)在港股已經(jīng)突破歷史高點(diǎn)。

與2007年的高點(diǎn)不同，現(xiàn)在的港股行情依然很健康，才只是走到“底部的頂部”，2018年港股仍是核心資產(chǎn)盈利驅(qū)動的慢牛行情。

首先，2007年恒指PE(TTM)高點(diǎn)接近22倍，當(dāng)前僅15倍，國指的PE(TTM)高點(diǎn)接近32倍，當(dāng)前僅10倍。恒指和國企指數(shù)的估值依然是全球股市的“洼地”，估值體系有望持續(xù)重估。

第二，中長期來看基本面改善和增量資金配置的趨勢確定。

1)港股基本面仍將持續(xù)改善：未來數(shù)年投資中國權(quán)益資產(chǎn)所關(guān)注的真正基本面，不是投資于GDP的波動，而是關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、轉(zhuǎn)型升級，關(guān)注中國一批優(yōu)秀企業(yè)將崛起為具有全球競爭力的巨頭，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

2)港股資金面的增量驅(qū)動的邏輯很清晰：在中國走向富強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式從追求高增長轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量之后，銀行和保險(xiǎn)以及外資機(jī)構(gòu)等會持續(xù)增加配置中國的優(yōu)質(zhì)股權(quán)，港股作為更便宜而且分紅慷慨的中國資產(chǎn)將更受益。

2017年12月我們建議布局跨年度行情，持續(xù)推薦保險(xiǎn)和銀行，如今跨年度行情的紅包豐厚。

當(dāng)前，看好金融，維持H股更強(qiáng)的判斷，權(quán)重股具備估值修復(fù)的動能和空間。

1)從指數(shù)估值來比較，國企指數(shù)性價(jià)比更好。 恒生指數(shù)PE(TTM)15倍已經(jīng)超越了歷史均值13.5倍，且回到了2010年至今的估值區(qū)間上方。而國企指數(shù)(PE)僅10倍，低于歷史均值11.73倍，距離2010年P(guān)E高點(diǎn)16倍還有很大差距。恒生指數(shù)PB回升到1.5倍，國企指數(shù)僅1.18倍。

2)從指數(shù)構(gòu)成來看，權(quán)重股具備估值修復(fù)的動能和空間。國指中金融股權(quán)重73.5%，其中銀行占比45%、保險(xiǎn)占比23%，能源股權(quán)重10.64%。銀行、兩桶油2017年P(guān)B仍不到1倍，保險(xiǎn)股除了中國平安以外其他按2017年EV估值也尚未達(dá)到1倍PEV。

慢牛才是健康牛，預(yù)計(jì)上半年節(jié)奏1季度好于2季度，春節(jié)前或好于春節(jié)后。

年初行情將延續(xù)跨年度行情，繼續(xù)受益于中外資金新一年布局、年報(bào)業(yè)績驅(qū)動等等。但是，當(dāng)這些利多因素被充分反映之后，1季度后期開始要關(guān)注引發(fā)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的因素，包括：

1)港股的估值已經(jīng)回升到歷史中樞上方。港股估值階段性較難繼續(xù)抬升。2018年上半年歐美復(fù)蘇，歐美貨幣政策趨緊的節(jié)奏可能加強(qiáng)，主要經(jīng)濟(jì)體的利率易上難下， 3月中旬FED議息會議值得關(guān)注。

2)“滯脹幻覺”：一方面，一季度末，國際油價(jià)上行趨勢下，中美兩國的CPI有上行風(fēng)險(xiǎn);另一方面，金融去杠桿、規(guī)范地方政府投融資的影響下，中國經(jīng)濟(jì)有下行壓力。

繼續(xù)維持2018年下半年港股行情有望啟動此輪港股牛市主升浪，港股對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的代表性將顯著提升，從而實(shí)現(xiàn)港股的盈利和估值雙升。

2018年中報(bào)會堅(jiān)定投資者對中國核心資產(chǎn)的信心，提升投資者對于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的信心。港股制度改革2018年將實(shí)現(xiàn)重大突破，顯著提升港股對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的代表性，包括發(fā)行制度改革和H股全流通試點(diǎn)的推廣。

投資策略：跨年度行情的紅包該收要收，新資金要更重視業(yè)績及性價(jià)比

跨年度行情的紅包該收要收，港股牛市慢下來才能走的更長遠(yuǎn)。從資金面指標(biāo)來看，年初調(diào)倉的機(jī)構(gòu)資金布局或已接近尾聲，2018年初至今已累計(jì)凈流入374億人民幣，是去年同期凈流入的3倍。后續(xù)動能可能有所削弱。從情緒指標(biāo)來看，期權(quán)市場put/call ratio和主板市場賣空比例都已經(jīng)處于較樂觀區(qū)域。結(jié)合基本面因素，紅包行情可能在春節(jié)后遭遇震蕩，而新資金進(jìn)入更要重視業(yè)績及性價(jià)比，不能盲目追求估值提升。

首先，立足攻守兼?zhèn)?，繼續(xù)看好基本面改善且估值低的保險(xiǎn)股和優(yōu)質(zhì)大行。

繼續(xù)戰(zhàn)略性看好保險(xiǎn)股：1)消費(fèi)升級，壽險(xiǎn)密度和深度提升空間大。2)“保險(xiǎn)姓保”監(jiān)管下，保險(xiǎn)業(yè)競爭格局改善。3)2018年長債利率回升，計(jì)提準(zhǔn)備金壓力下降將釋放利潤。4)估值低。

繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)大行：受益于不良率企穩(wěn)和凈息差見底，去杠桿環(huán)境下負(fù)債端和資產(chǎn)端有優(yōu)勢的大行更受益，估值有望從不到1倍PB向上修復(fù)。

第二，淘金年報(bào)業(yè)績超預(yù)期的機(jī)會。(1)在食品飲料、內(nèi)房、航空、娛樂傳媒、教育、汽車、信息技術(shù)、醫(yī)藥、先進(jìn)制造業(yè)等行業(yè)中，分享龍頭公司的業(yè)績行情;(2)在周期性行業(yè)中，尋找從周期股成功轉(zhuǎn)型為價(jià)值股的龍頭公司的高分紅機(jī)會。相關(guān)龍頭公司受益于行業(yè)競爭格局改善的改善，業(yè)績和分紅的穩(wěn)定性提升。

第三，適度布局潛在港股通成分股。2月6日恒生綜指成分股將進(jìn)行新一輪調(diào)整，3月初港股通成分股也將隨之調(diào)整。根據(jù)恒生綜指調(diào)整規(guī)則和港股通調(diào)整規(guī)則，我們發(fā)現(xiàn)閱文集團(tuán)(00772)、易鑫集團(tuán)(02858)、雷蛇(01337)、睿見教育(06068)、中糧包裝(00906)等公司可能在3月進(jìn)入港股通，港股通可能成為重估的觸發(fā)因素，投資者可以精選性價(jià)比合理的股票提前布局。

2、滬深港通南北資金流向

1月15日至1月19日，南下資金周凈流入159.06億人民幣，連續(xù)三周大幅凈流入，2018年初至今已累計(jì)凈流入374億人民幣，是去年同期凈流入的3倍。港股通周成交占全部港股成交金額的比例達(dá)到8.77%。自開通以來港股通累計(jì)凈流入6689.95億人民幣。

北上資金周凈流入25.59億人民幣。其中，深股通周凈流入23.62億人民幣，滬股通凈流入1.97億人民幣，陸股通周成交占全部A股成交額1.88%。自開通以來，陸股通累計(jì)凈流入3729.1億元，其中，滬股通累計(jì)凈流入2086.98億元、深股通累計(jì)凈流入1642.12億元。

3、南下資金的配置方向

個(gè)股方面，1月15日-1月19日一周，南下資金集中流入銀行股和港交所(00388)，工行(01398)、農(nóng)行(01288)、建行(00939)合計(jì)凈流入40.9億，港交所凈流入9.3億。

1月初至1月18日，港股通增持較大的行業(yè)銀行和其他金融，持股占比分別增加了1.31、0.44個(gè)百分點(diǎn);減持較大的行業(yè)是消費(fèi)品制造業(yè)，持股占比減少了0.85個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)港交所披露的港股通持股數(shù)據(jù)，截止到2018年1月18日，港股通持股總規(guī)模達(dá)到10360.9億港元,持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達(dá)5915.4億港元，占港股通持股總市值的57.09%。前十分別是匯豐控股(00005)、建設(shè)銀行、騰訊控股(00700)、工商銀行、融創(chuàng)中國(01918)、招商銀行(03968)、新華保險(xiǎn)(01336)、中國平安、中信銀行(00998)、中國銀行(03988)。

4、北上資金的配置方向

個(gè)股方面，1月15日-1月19日一周北上資金凈流入最多的股票為洛陽鉬業(yè)，凈流出最多的股票為貴州茅臺。

根據(jù)陸股通持股數(shù)據(jù)，截止到2018年1月18日，陸股通持股總規(guī)模達(dá)到5875億元，持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達(dá)3691.87億元，占陸股通持股總市值的62.83%。前十大分別是貴州茅臺、?？低?、美的集團(tuán)、中國平安、恒瑞醫(yī)藥、格力電器、伊利股份、長江電力、上海機(jī)場、五糧液。

北上資金持股主要分布在食品飲料、家用電器和電子行業(yè)，按市值分別達(dá)陸股通總市值的18.01%、14.49%和9.88%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：若油價(jià)超預(yù)期，CPI超預(yù)期，或者，美元超預(yù)期上漲，若中國的“金融去杠桿”節(jié)奏和力度超預(yù)期上漲，都將引發(fā)行情劇烈波動。(編輯：胡敏)