智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱,維持騰訊控股(00700)“買入”評(píng)級(jí),利潤(rùn)率持續(xù)超預(yù)期,上調(diào)23-25年Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1537/1896/2157億人民幣,目標(biāo)價(jià)為471港元。公司3Q23實(shí)現(xiàn)收入1546億元,同比增長(zhǎng)10%,符合機(jī)構(gòu)一致預(yù)期;調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)449億元,同比增長(zhǎng)39%,超機(jī)構(gòu)一致預(yù)期12%。本季度收入和調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)新高。
報(bào)告主要觀點(diǎn)如下:
增值業(yè)務(wù)整體仍恢復(fù)較慢。
根據(jù)騰訊財(cái)報(bào),Q3增值業(yè)務(wù)收入為757億元,同比增長(zhǎng)4%。游戲新品少恢復(fù)相對(duì)較慢,但小游戲強(qiáng)勁。騰訊Q3游戲國際市場(chǎng)收入為133億元,同比增長(zhǎng)14%,受基數(shù)影響增速環(huán)比放緩;本土市場(chǎng)收入為327億元,同比增長(zhǎng)5%。Q3手游新品較少,《無畏契約》《命運(yùn)方舟》等端游貢獻(xiàn)一定增量;海外《PUBGM》等有所回暖。
騰訊今年產(chǎn)品節(jié)奏整體靠后,Q2至24年產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富,《石器時(shí)代》已上線,后續(xù)關(guān)注對(duì)標(biāo)網(wǎng)易《蛋仔派對(duì)》的《元夢(mèng)之星》,以及大IP加持的《王者榮耀世界》《阿凡達(dá):重返潘多拉》《刺客信條:JADE》《三角洲行動(dòng)》等產(chǎn)品。小游戲表現(xiàn)出色,該行預(yù)計(jì)小游戲月流水已超30億(分成不計(jì)入游戲收入而是社交網(wǎng)絡(luò)收入)。非游戲泛娛樂表現(xiàn)分化。在線音樂(騰訊音樂)付費(fèi)仍在上行通道,長(zhǎng)視頻(騰訊視頻)較為平穩(wěn),直播(騰訊音樂及虎牙)仍延續(xù)收縮。
視頻號(hào)延續(xù)強(qiáng)勁,廣告保持快速增長(zhǎng)。
根據(jù)騰訊財(cái)報(bào),Q3廣告收入為257億元,同比增長(zhǎng)20%。視頻號(hào)仍然是廣告增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?,環(huán)比增長(zhǎng)顯著(Q2廣告收入超30億元),主要來自于流量增長(zhǎng),Q3視頻號(hào)播放量同比增長(zhǎng)50%,加載率等仍在較低水平有提升空間。此外,騰訊與阿里深化廣告合作,當(dāng)前微信視頻號(hào)、朋友圈、小程序等均可直接跳轉(zhuǎn)淘寶、天貓商家的店鋪、商品詳情及淘寶直播間,有望給騰訊帶來更多電商廣告收入轉(zhuǎn)化。
金融科技及企業(yè)服務(wù)環(huán)比加快恢復(fù)。
根據(jù)騰訊財(cái)報(bào),Q3金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為520億元,同比增長(zhǎng)16%(Q2為15%)。金融科技收入雙位數(shù)增長(zhǎng),支付以外,理財(cái)也成為增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng);中長(zhǎng)期看點(diǎn)是其他金融業(yè)務(wù),消費(fèi)信貸產(chǎn)品“分期”和“分付”均在灰測(cè)。企業(yè)服務(wù)收入增速環(huán)比提升(Q2為低雙位數(shù)同比增長(zhǎng)),其中云業(yè)務(wù)略增,視頻號(hào)直播帶貨技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng),小程序短劇自8月起收取技術(shù)服務(wù)費(fèi),趨勢(shì)較好。
利潤(rùn)率超預(yù)期。
根據(jù)騰訊財(cái)報(bào),Q3整體毛利率為49.5%,為19年以來新高,主要由于高毛利率的小游戲、視頻號(hào)廣告貢獻(xiàn)增加,低毛利率的直播業(yè)務(wù)收縮。銷售和管理費(fèi)用率環(huán)比穩(wěn)定。調(diào)整后歸母凈利率29%,環(huán)比提升近4pct。Q2自由現(xiàn)金流511億元(Q2為299億元),環(huán)比大幅回暖。
風(fēng)險(xiǎn)提示:互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管變化、游戲監(jiān)管變化、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。