申萬宏源：維持騰訊控股(00700)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)471港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，維持騰訊控股(00700)“買入”評(píng)級(jí)，利潤(rùn)率持續(xù)超預(yù)期，上調(diào)23-25年Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1537/1896/2157億人民幣，目標(biāo)價(jià)為471港元。公司3Q23實(shí)現(xiàn)收入1546億元，同比增長(zhǎng)10%，符合機(jī)構(gòu)一致預(yù)期；調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)449億元，同比增長(zhǎng)39%，超機(jī)構(gòu)一致預(yù)期12%。本季度收入和調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)新高。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

增值業(yè)務(wù)整體仍恢復(fù)較慢。

根據(jù)騰訊財(cái)報(bào)，Q3增值業(yè)務(wù)收入為757億元，同比增長(zhǎng)4%。游戲新品少恢復(fù)相對(duì)較慢，但小游戲強(qiáng)勁。騰訊Q3游戲國際市場(chǎng)收入為133億元，同比增長(zhǎng)14%，受基數(shù)影響增速環(huán)比放緩；本土市場(chǎng)收入為327億元，同比增長(zhǎng)5%。Q3手游新品較少，《無畏契約》《命運(yùn)方舟》等端游貢獻(xiàn)一定增量；海外《PUBGM》等有所回暖。

騰訊今年產(chǎn)品節(jié)奏整體靠后，Q2至24年產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，《石器時(shí)代》已上線，后續(xù)關(guān)注對(duì)標(biāo)網(wǎng)易《蛋仔派對(duì)》的《元夢(mèng)之星》，以及大IP加持的《王者榮耀世界》《阿凡達(dá)：重返潘多拉》《刺客信條：JADE》《三角洲行動(dòng)》等產(chǎn)品。小游戲表現(xiàn)出色，該行預(yù)計(jì)小游戲月流水已超30億（分成不計(jì)入游戲收入而是社交網(wǎng)絡(luò)收入）。非游戲泛娛樂表現(xiàn)分化。在線音樂（騰訊音樂）付費(fèi)仍在上行通道，長(zhǎng)視頻（騰訊視頻）較為平穩(wěn)，直播（騰訊音樂及虎牙）仍延續(xù)收縮。

視頻號(hào)延續(xù)強(qiáng)勁，廣告保持快速增長(zhǎng)。

根據(jù)騰訊財(cái)報(bào)，Q3廣告收入為257億元，同比增長(zhǎng)20%。視頻號(hào)仍然是廣告增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，環(huán)比增長(zhǎng)顯著（Q2廣告收入超30億元），主要來自于流量增長(zhǎng)，Q3視頻號(hào)播放量同比增長(zhǎng)50%，加載率等仍在較低水平有提升空間。此外，騰訊與阿里深化廣告合作，當(dāng)前微信視頻號(hào)、朋友圈、小程序等均可直接跳轉(zhuǎn)淘寶、天貓商家的店鋪、商品詳情及淘寶直播間，有望給騰訊帶來更多電商廣告收入轉(zhuǎn)化。

金融科技及企業(yè)服務(wù)環(huán)比加快恢復(fù)。

根據(jù)騰訊財(cái)報(bào)，Q3金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為520億元，同比增長(zhǎng)16%（Q2為15%）。金融科技收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，支付以外，理財(cái)也成為增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；中長(zhǎng)期看點(diǎn)是其他金融業(yè)務(wù)，消費(fèi)信貸產(chǎn)品“分期”和“分付”均在灰測(cè)。企業(yè)服務(wù)收入增速環(huán)比提升（Q2為低雙位數(shù)同比增長(zhǎng)），其中云業(yè)務(wù)略增，視頻號(hào)直播帶貨技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)，小程序短劇自8月起收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，趨勢(shì)較好。

利潤(rùn)率超預(yù)期。

根據(jù)騰訊財(cái)報(bào)，Q3整體毛利率為49.5%，為19年以來新高，主要由于高毛利率的小游戲、視頻號(hào)廣告貢獻(xiàn)增加，低毛利率的直播業(yè)務(wù)收縮。銷售和管理費(fèi)用率環(huán)比穩(wěn)定。調(diào)整后歸母凈利率29%，環(huán)比提升近4pct。Q2自由現(xiàn)金流511億元（Q2為299億元），環(huán)比大幅回暖。

風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管變化、游戲監(jiān)管變化、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。