廣發(fā)證券11月美聯(lián)儲會議紀(jì)要：維持12月繼續(xù)暫停加息，通脹可能延續(xù)回落

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，11月議息紀(jì)要表述中性偏鴿，雖然還不能完全排除后續(xù)是否還有一次加息，但通脹和就業(yè)市場數(shù)據(jù)已連續(xù)放緩預(yù)示美聯(lián)儲加息周期大概率已經(jīng)結(jié)束，維持12月繼續(xù)暫停的判斷。

廣發(fā)證券主要觀點如下：

第一，美聯(lián)儲每年召開8次議息會議，會議紀(jì)要是對政策形成過程和政策背后邏輯的詳細(xì)說明，一般在會議三周后公布。11月21日公布的11月議息會議紀(jì)要有三點關(guān)鍵信息：其一，在11月會議中，美聯(lián)儲官員討論重點從加息幅度（how high）轉(zhuǎn)變成高利率應(yīng)該維持的時間（how long）；其二，雖然不能排除還有一次加息，但繼續(xù)加息可能已不再是基準(zhǔn)情形，而是當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有違委員會目標(biāo)時才會發(fā)生，美聯(lián)儲將謹(jǐn)慎前行（“proceed carefully”）；其三，對于縮表，美聯(lián)儲官員認(rèn)為縮表將會繼續(xù)，一些（“a few”）與會者認(rèn)為在美聯(lián)儲開始降息后仍能持續(xù)縮表，這一點與鮑威爾在11月新聞發(fā)布會中表述一致。

第二，美聯(lián)儲的議息會議通常由工作人員（staff）提供一份基準(zhǔn)展望材料，供美聯(lián)儲與會者（participants）參考。11月經(jīng)濟(jì)展望與9月變化不大?？傮w來說，工作人員認(rèn)為車企罷工和信貸緊縮導(dǎo)致四季度GDP增長將顯著弱于三季度，但下半年經(jīng)濟(jì)平均增速仍略高于上半年。2024-2026年經(jīng)濟(jì)增長可能低于潛在增速；但基于就業(yè)供需再平衡持續(xù)，失業(yè)率預(yù)計保持穩(wěn)定。此外，工作人員反映高利率導(dǎo)致一些企業(yè)開始削減或者延遲投資計劃，對經(jīng)濟(jì)形成下行壓力。

第三，議息紀(jì)要對通脹的判斷偏樂觀。美聯(lián)儲工作人員認(rèn)為通脹可能延續(xù)回落態(tài)勢，預(yù)計PCE和Core PCE價格指數(shù)同比在年末分別回到3%和3.5%左右水平，并均在2026年回落至接近2%；雖然美聯(lián)儲與會官員繼續(xù)沿用通脹“仍不可接受的高”（remained unacceptably high）的表態(tài)，但認(rèn)可供需關(guān)系再平衡將引導(dǎo)通脹持續(xù)降溫。簡單來說，美聯(lián)儲2%的目標(biāo)表述沒有改變，美聯(lián)儲仍在避免通脹長期化預(yù)期；但在預(yù)測時間表中，2%的目標(biāo)有一個較長的時間線。

第四，簡單來說，11月議息紀(jì)要表述中性偏鴿，雖然還不能完全排除后續(xù)是否還有一次加息，但通脹和就業(yè)市場數(shù)據(jù)已連續(xù)放緩預(yù)示美聯(lián)儲加息周期大概率已經(jīng)結(jié)束，我們維持12月繼續(xù)暫停的判斷。市場對后續(xù)美聯(lián)儲加息的預(yù)期略微波動，F(xiàn)ed Watch數(shù)據(jù)顯示的12月美聯(lián)儲暫停加息以及繼續(xù)加息25bp的概率分別為97.6%和2.4%,前值分別為99.8%和0%；2024年1月不加息和加息25bp的概率分別為95.6%和4.4%；期貨隱含終端政策利率維持在5.34%。資產(chǎn)表現(xiàn)整體受影響不大，十年期美債收益率小幅回落1bp至4.40%；美元指數(shù)小幅走強0.1個點至103.55；可能與沒有降息暗示有關(guān)，三大股指在連續(xù)上漲兩周后小幅調(diào)整。

核心假設(shè)風(fēng)險：美國經(jīng)濟(jì)因美聯(lián)儲快速收緊流動性而陷入深度衰退，導(dǎo)致美聯(lián)儲超預(yù)期降息或者提前結(jié)束縮表；美國債務(wù)上限問題升級，導(dǎo)致美債收益率暴跌；俄烏局勢升級，引發(fā)全球通脹再度升溫；歐美銀行儲蓄轉(zhuǎn)移加速導(dǎo)致信貸收縮幅度超預(yù)期。