中信證券海外宏觀與大類資產(chǎn)24年展望：尋找新均衡下的“穩(wěn)態(tài)”

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，2024年全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)是向新均衡回歸的一年。預(yù)計發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)在“高利率”環(huán)境下將溫和走弱，但經(jīng)濟(jì)的“韌性”可能意味著更高水平的均衡利率，而新興國家相對發(fā)達(dá)國家利差優(yōu)勢的“穩(wěn)態(tài)”也將有所改變，資金流向和資產(chǎn)估值相應(yīng)的調(diào)整可能尚未結(jié)束。考慮到全球經(jīng)濟(jì)下行周期企業(yè)盈利難大超預(yù)期、高利率環(huán)境下估值修復(fù)有限，傾向于債券 > 股票 > 大宗的資產(chǎn)配置優(yōu)先順序。

▍中信證券主要觀點如下：

經(jīng)濟(jì)增長：預(yù)計2024年全球經(jīng)濟(jì)動能將在降息前溫和趨弱。

美國就業(yè)市場 “軟著陸”的憧憬存在難以兌現(xiàn)的風(fēng)險，消費需求預(yù)計會在明年趨于降溫，非住宅固定投資的熱潮退卻但不至于顯著萎縮，住宅投資需求在降息前難有亮眼表現(xiàn)，及時降息可能是美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)新均衡并避免衰退的必要條件。歐元區(qū)抑制通脹與能源轉(zhuǎn)型的努力尚未成功，明年經(jīng)濟(jì)仍有停滯風(fēng)險。日本經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇的趨勢在今年三季度暫歇，不過其在明年或仍可溫和擴(kuò)張。

通貨膨脹：預(yù)計2024年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹趨緩，將離央行目標(biāo)更進(jìn)一步。

預(yù)計美國通脹明年仍存粘性，不過在基準(zhǔn)情形下，商品通脹難以明顯反彈，服務(wù)通脹趨于緩和，通脹粘性未必很強。歐元區(qū)的內(nèi)生通脹動能預(yù)計也將隨企業(yè)利潤率下降與就業(yè)市場緊張程度緩解而減弱，已有部分前瞻指標(biāo)顯示歐元區(qū)通脹中樞正靠近2%。日本經(jīng)濟(jì)已具備可持續(xù)通脹動能的基礎(chǔ)條件，明年春斗或是觀察日本經(jīng)濟(jì)能否實現(xiàn)“物價—薪資”良性循環(huán)的關(guān)鍵窗口。

貨幣政策：預(yù)計美歐央行本輪強力加息或已結(jié)束，日本央行明年上半年可能退出負(fù)利率政策。

當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行既要防止經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，又要防止通脹反彈。美國方面，預(yù)計本輪美聯(lián)儲加息或已結(jié)束，明年上半年將維持利率不變，首次降息時點或在明年年中前后。歐洲方面，預(yù)計歐央行本輪加息亦已結(jié)束，首次降息時點或與美聯(lián)儲接近。日本方面，日本央行在實質(zhì)上已基本完成退出收益率曲線控制(YCC)，預(yù)計明年上半年可能退出負(fù)利率。

財政政策：預(yù)計美國財政政策將較今年邊際降溫，歐洲財政立場總體偏緊，日本財政則將保持?jǐn)U張。

美國方面，在財政責(zé)任法案制約、大選年兩黨博弈加劇以及強制性支出可能有所減少的共同作用下，預(yù)計美國財政政策將較今年邊際降溫，2024財年赤字規(guī)模或在1.3萬億美元左右。歐洲方面，預(yù)計歐盟在《穩(wěn)定與增長公約》改革背景下將致力于降低赤字率和政府債務(wù)率，財政政策可能總體偏緊且具針對性。日本方面，預(yù)計2024年日本財政政策仍將維持?jǐn)U張，但巨額刺激計劃也將帶來更大的財政惡化壓力。

海外大類資產(chǎn)配置：建議配置優(yōu)先順序為債券 > 股票 > 大宗商品。

債市方面，10年期美債利率在明年或?qū)⒅鸩交芈洌曛袠谢蛟?.5%左右，曲線形態(tài)或?qū)⒊尸F(xiàn)牛陡走勢。外匯方面，預(yù)計明年美元指數(shù)全年呈V型走勢，低點或在二季度降至98左右。股市方面，目前美股權(quán)益市場性價比仍較低，明年非美股市表現(xiàn)或好于美股，流動性轉(zhuǎn)向背景下關(guān)注非美股市存在的估值修復(fù)機會，美股在降息前或仍以震蕩下行為主、降息后或存在弱反彈行情。

商品方面，貴金屬>能源>工業(yè)類>農(nóng)產(chǎn)品，黃金在美元、美債利率回落疊加風(fēng)險事件的加持下突破前高的可能性仍較大;國際油價短期偏弱震蕩，2024年二季度后或逐漸上行;工業(yè)金屬方面或仍以階段性行情為主，國內(nèi)地產(chǎn)表現(xiàn)仍是關(guān)鍵;玉米、大豆等農(nóng)產(chǎn)品供給仍偏豐，價格或震蕩下行。

風(fēng)險因素：

歐美勞動力市場需求超預(yù)期;美國地產(chǎn)供給偏緊可能刺激房價上漲預(yù)期;能源商品等供給沖擊致通脹超預(yù)期反彈，從而促使美聯(lián)儲超預(yù)期再度收緊貨幣政策;中美關(guān)系不確定性;地緣政治持續(xù)發(fā)酵風(fēng)險。