海通國(guó)際(00665)大漲30%背后 行業(yè)巨大變革只是繁榮的開(kāi)始

海通國(guó)際(00665)近15個(gè)交易日漲逾30%，相信不少投資者都會(huì)發(fā)出疑問(wèn)，自2017年以來(lái)，港股市場(chǎng)經(jīng)歷一系列劃時(shí)代的政策變革，這場(chǎng)巨大變革是否意味著繁榮的開(kāi)始?

在互聯(lián)互通、H股全流通、同股不同權(quán)種種政策下，港股市場(chǎng)的制度變革，將帶來(lái)中資券商板塊盈利的穩(wěn)健增長(zhǎng)，平穩(wěn)的ROE，和對(duì)全體股東的回饋，也將提升板塊估值。

內(nèi)資券商的國(guó)際業(yè)務(wù)，之前是一塊被人遺忘的寶地，伴隨著2017年南下資金終于在內(nèi)房股為首的行情中迎來(lái)徹底的勝利，沉寂的券商股最近活躍起來(lái)，尤其是中資券商股海通國(guó)際。

從市場(chǎng)情緒來(lái)看，雖然H股依然是結(jié)構(gòu)化行情，但市場(chǎng)的熱度逐漸漫延，從基金等機(jī)構(gòu)募集資金看，投資者熱情在不斷提升。

關(guān)于行業(yè)監(jiān)管方面，隨著監(jiān)管政策的落地，市場(chǎng)對(duì)嚴(yán)監(jiān)管的風(fēng)格也逐漸適應(yīng)并消化，監(jiān)管帶來(lái)的估值壓制的邊際效應(yīng)越來(lái)越小，而長(zhǎng)期看，正本清源后行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)是降低的。

自1月2日以來(lái)，海通國(guó)際在短短的15個(gè)交易日里已累計(jì)漲逾30%。目前證券行業(yè)整體估值仍處于歷史較低水平，港股作為內(nèi)地投資者海外配置的重要一站，這些因素都提供了安全邊際。

巨大變革意味著繁榮的開(kāi)始

關(guān)于變革，首先要提的是香港證監(jiān)會(huì)及港交所在2017年推出的多項(xiàng)劃時(shí)代政策——H股全流通和同股不同權(quán)等，都給香港的中資券商帶來(lái)了重大機(jī)遇。

H股全流通和“同股不同權(quán)”架構(gòu)的引進(jìn)將為中資券商來(lái)增加了新的利潤(rùn)來(lái)源。作為券商最主要的收入來(lái)源，當(dāng)前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、孖展融資是券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)。受益于H股全流通，市場(chǎng)中流通股數(shù)量會(huì)逐漸增加，成交量提升將有效彌補(bǔ)傭金率的下行壓力，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模也會(huì)隨之?dāng)U大。

中長(zhǎng)期來(lái)看，中資券商的投行業(yè)務(wù)也有望得到較大提振。在互聯(lián)互通，同股不同權(quán)，全流通種種政策下，港股作為上市地的吸引力將大幅提高，短期有助于于爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司上市，長(zhǎng)期有助于于爭(zhēng)奪東南亞、一帶一路區(qū)域的公司上市。

其次，隨著2017年新經(jīng)濟(jì)概念I(lǐng)PO赴港上市，閱文集團(tuán)(00772)，雷蛇(01337)，易鑫(02858)等熱門(mén)股大力推動(dòng)香港孖展業(yè)務(wù)發(fā)展。

香港孖展業(yè)務(wù)方面，近年中資證券行的孖展借貸迅速增長(zhǎng)，目前已占本地孖展借貸業(yè)務(wù)的40%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2018年香港新股市場(chǎng)在政策利好下大放異彩，香港的孖展業(yè)務(wù)亦會(huì)進(jìn)一步蓬勃發(fā)展，將增加券商收入。

中泰國(guó)際預(yù)計(jì)2018年活躍保證金客戶數(shù)目約為32.3 萬(wàn)，活躍現(xiàn)金客戶總數(shù)約為136.8 萬(wàn)，證券交易商及保證金融資人數(shù)約1300 人。

因此，2018年IPO市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展將持續(xù)進(jìn)一步促進(jìn)證券公司的投行業(yè)務(wù)，尤其是具有中資背景的證券公司。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)估值不升反降

翻開(kāi)海通國(guó)際近幾年的財(cái)報(bào)，不得不感嘆，這哪里是周期股呀，可以稱得上是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

從上表可見(jiàn)，除了2015年AH股大牛市的利潤(rùn)，海通國(guó)際2013、2014、2016年的利潤(rùn)分別為5.29、10.18、16.8億港元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很穩(wěn)定。

此外，海通國(guó)際(00665) 1月18日發(fā)布盈喜公告,預(yù)計(jì)2017年全年利潤(rùn)增長(zhǎng)約80%，即30.2億港元，主要由于該集團(tuán)于企業(yè)融資、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、固定收益、股本業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)的全面增長(zhǎng)。

值得注意的是，海通國(guó)際從2017年以來(lái)，從4.27港元漲逾30%至5.8港元，估值可謂是越漲越低。

由上圖海通國(guó)際的估值區(qū)間走勢(shì)來(lái)看，海通國(guó)際由年初的21倍左右反而降低到現(xiàn)在的13.7倍左右。

因此，可以說(shuō)，處于監(jiān)管緊縮周期，投資者結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)機(jī)制邁向成熟，而且券商也開(kāi)始主動(dòng)轉(zhuǎn)向資本中介、投行等業(yè)務(wù)，具有強(qiáng)周期性的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)比重下降，業(yè)績(jī)周期屬性逐漸減弱，業(yè)績(jī)穩(wěn)定改善屬于大概率事件。

強(qiáng)勢(shì)落后補(bǔ)漲

值得一提的是，港交所(00388)2017年全年已累計(jì)上漲34.26%，恒生指數(shù)漲幅為35.99%，而海通國(guó)際僅上漲4.45%。

出現(xiàn)這種情況主要由于2017年投資者今年聚焦大盤(pán)股的投資風(fēng)格所致。 隨著2018年初，市場(chǎng)交投趨勢(shì)強(qiáng)勁，海通國(guó)際將迎來(lái)補(bǔ)漲。

2017年前八個(gè)月，香港股市的日均成交額為797億港元。不過(guò)，9月至11月的日均成交額躍升至1010億港元。尤其是，12月的日均成交額達(dá)到1039億港元，2018年1月份的前14個(gè)交易日的日均成交額達(dá)到1471億港元。

由于市場(chǎng)對(duì)海通國(guó)際和國(guó)泰君安國(guó)際的預(yù)測(cè)主要是在緊接8月的中報(bào)期后作出，因此市場(chǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)很可能未反映過(guò)去2-3個(gè)月的活躍交投情況。

中資券商股，在聯(lián)通內(nèi)地與國(guó)際的業(yè)務(wù)上有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。2017年上半年財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)收入及溢利增長(zhǎng)原因除今年市場(chǎng)氣氛有所改善外，最主要在于海通國(guó)際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)能力的提升，即內(nèi)生型的增長(zhǎng)。

其中，海通國(guó)際企業(yè)融資收入同比增長(zhǎng)64%，主要受益于承銷(xiāo)和咨詢費(fèi)用表 現(xiàn)強(qiáng)勁。以高收益?zhèn)袖N(xiāo)額計(jì)，公司2017年上半年在亞洲(日本除外)排名第一。

2017年12月，海通國(guó)際成功協(xié)助中教控股完成赴港IPO，該項(xiàng)目為海通國(guó)際于2017年以來(lái)完成的第15個(gè)香港IPO項(xiàng)目，第3個(gè)教育行業(yè)IPO項(xiàng)目，也是年內(nèi)于亞太區(qū)完成之第27個(gè)股權(quán)融資項(xiàng)目。

此外，海通國(guó)際盈喜增長(zhǎng)80%，如果維持分紅比例，目前的息率將上漲至5.3%。

綜上所述，海通國(guó)際(00665)2017年上半年凈利潤(rùn)同比增20%，全年利潤(rùn)同比增約80%，ROE穩(wěn)定提升，從2016年的7.48%增至9.3%，公司策略趨于穩(wěn)健，在均衡和優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，使得資產(chǎn)更合理利用，更多依靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)。

此外，自2017年以來(lái)，港股在經(jīng)歷一些有利的結(jié)構(gòu)性改變，內(nèi)地投資者的重要性不斷提升?？紤]到公司作為中資在港券商盈利能力和各項(xiàng)業(yè)務(wù)的前瞻性多元化布局，當(dāng)前股價(jià)偏低，具有良好的安全邊際。

目前股價(jià)已走出上升通道，突破底部箱底，后續(xù)操作空間較大。截止1月22日收盤(pán)，海通國(guó)際漲5.22%，報(bào)5.85港元。