資本市場如何看待銀行股的這波行情？

本文來自中泰證券的研報《資本市場如何看銀行這波情?——我們路演和交流的感受》，作者為中泰證券分析師戴志鋒。

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券近期和銀行資管以及信托等非銀金融機構(gòu)進行交流，中泰證券表示，銀行股上漲的源泉在于社會大類資金重新配置。從銀行角度觀察，社會大類資金前幾年重點配置：房地產(chǎn)地產(chǎn)和金融產(chǎn)品。地產(chǎn)收益源于地產(chǎn)價格不斷上升、金融收益源于金融套利。強監(jiān)管之后，社會大類資金會尋找新方向。股市是為數(shù)不多的選擇，該類資金預(yù)計更青睞于低估值的藍籌。銀行高ROE、低估值的穩(wěn)健基本面，符合增量資金偏好。

個股選擇。在金融供給側(cè)改革背景下，以工行(01398)、建行(00939)和招行(03968)為代表的大行基本面最扎實。中小銀行估值在底部，基本面改善預(yù)期的期權(quán)(option)是其向上彈性。監(jiān)管還在落地，基本面改善狀況還不好評估，但市場情緒好會提升option的價值。銀行股之間分化不會像去年那么大，但拿著基本面最扎實的，心里會更踏實。

資本市場如何看銀行股

銀行股近期走勢如火如荼，我們身處于其中，有一些主觀感受，供大家參考。

近期，銀行“關(guān)注度”密集提升的兩個時點。一是在一周多之前，地產(chǎn)股持續(xù)大幅走高，我們明顯感覺到銀行的關(guān)注度提升：市場的邏輯是低估值藍籌股是大家共識，地產(chǎn)股估值上去后，銀行股估值“洼地”顯現(xiàn)，而且銀行與地產(chǎn)具有關(guān)聯(lián)性。二是上周一，市場傳興全基金募集金額300億，和我們交流的機構(gòu)明顯增加，市場邏輯是多個爆款的大型基金發(fā)出，它們買銀行股概率大，市場邊際增量資金的風(fēng)格決定市場風(fēng)格。

去年年底，各類機構(gòu)已考慮重點布局銀行股。有的機構(gòu)由于長期不關(guān)注銀行，我們從ABC講起(銀行股長期是低配，見下圖)。他們的邏輯：18年可選標(biāo)的不多，市場預(yù)期收益率會下降，資管新規(guī)對資產(chǎn)配置的影響。同時也能感覺到，年底由于流動性偏緊、考核、收益兌現(xiàn)等原因，機構(gòu)不會立馬加倉銀行，但銀行會是新一年的重點配置方向。

基金持倉銀行股比例

海外投資者對我國銀行業(yè)有“再認識”。和老外投資者交流，他們對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的系統(tǒng)性風(fēng)險一直擔(dān)憂，他們無法理解我們經(jīng)濟體制，有些擔(dān)憂是過度的。但隨著美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，中國經(jīng)濟在金融強監(jiān)管背景下還保持穩(wěn)健。目前交流情況看，老外投資者的擔(dān)憂是在逐漸緩解的。

基本面邊際變化的關(guān)注度不算高。市場也有講年初貸款需求旺盛、利率上行較快、利率期限陡峭的基本面邏輯，但不是市場關(guān)注的主流。這些短期現(xiàn)象能否成為長期邏輯，同時對銀行基本面影響幾何，由于受到宏觀經(jīng)濟和金融監(jiān)管的影響，其實很難短期形成一致預(yù)期。

我們對銀行股的判斷

銀行股上漲的源泉：社會大類資金重新配置。從銀行角度觀察，社會大類資金前幾年重點配置：房地產(chǎn)地產(chǎn)和金融產(chǎn)品。地產(chǎn)收益源于地產(chǎn)價格不斷上升、金融收益源于金融套利。強監(jiān)管之后，社會大類資金會尋找新方向。股市是為數(shù)不多的選擇，該類資金預(yù)計更青睞于低估值的藍籌。銀行高ROE、低估值的穩(wěn)健基本面，符合增量資金偏好。我們近期和銀行資管以及信托等非銀金融機構(gòu)的交流，認為是這個方向。

與14年行情比較：銀行股向上趨勢明確，但波動率會加大。市場問我們與14年下半年金融股大牛市的比較?14年下半年是整個流動性放松，大量資金持續(xù)流入股市，金融股是波瀾壯闊的行情，“一路向東”。本次行情是社會大類資金配置的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，這是大趨勢，所以銀行股行情趨勢是明確，但同時的背景是社會流動性持續(xù)收縮。對配置銀行股的總體資金量而言：結(jié)構(gòu)性是明確向好，總流動性是偏負面。其間的過程有可能會比較波動大。

個股選擇。在金融供給側(cè)改革背景下，以工行、建行和招行為代表的大行基本面最扎實。中小銀行估值在底部，基本面改善預(yù)期的期權(quán)(option)是其向上彈性。監(jiān)管還在落地，基本面改善狀況還不好評估，但市場情緒好會提升option的價值。銀行股之間分化不會像去年那么大，但拿著基本面最扎實的，心里會更踏實。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期。(編輯：胡敏)